正邦科技调研简报：养殖业务逐步放量，加速向综合服务商转型

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 调研简报 正邦科技 股票代码：002157.SZ 正邦科技调研简报： 养殖业务逐步放量，加速向综合服务商转型 目标价：28-29RMB 当前股价：23.93RMB 投资评级 推荐 评级变动 首次评级 主要观点 1.前端料占比提升 公司饲料产品主要是全价料，今年预混料占比在20%左右，其中前端料占比提升到20%左右。猪饲料和禽饲料占比50%/50%。16年饲料整体销量保守估计有80万吨左右的增量，主要来自规模牧场。饲料价格跟随原材料价格波动进行调整，前端料占比提升推升了饲料毛利率水平。 2.养殖业务逐步放量 公司从种猪场起步，猪舍设计的理念和方式与以育肥猪销售为主的公司不同，这也决定了公司出栏结构的差异，今年种猪、仔猪、肥猪占比大约是4%/40%/56%。公司目前生猪产能300万头，募投项目达产后将增加肥猪产能95.2万头，仔猪产能39.6万头，将从17年起逐步释放产能。公司主要养殖模式为繁殖场模式和自繁自养模式，前几年由于在养殖行业低迷时期快速扩张产能，较高的资金压力抬高了整体养殖成本。募投项目完成后资金压力大为缓解，养殖业务盈利水平将显著提升。 3.技术服务站模式助力向现代农业综合服务商转型 目前服务站数量有30多个，主要在华东核心区域，未来3年将建成覆盖12个省份的100个服务站，建成后预计贡献新增收入50亿左右。服务站以线下服务为主。未来规模化牧场占比会更高，规模型牧场和小型农场主是主要模式，他们需要的服务不仅仅是农资产品的购买，也不能再做简单的营销，而是需要一整套的解决方案。服务站能够提供完整的产品包，产品价格上也有优惠，服务站的人才配比为站长+后台人员+技术服务人员，数量为1+2+3/5。主要模式一是驻场服务，相当于多了一个免费场长，提供从环评到养殖、检疫等一系列的解决方案，帮助猪场实现成本的下降和养殖收益的提升另外一个是巡场服务，主要面向小猪场，服务站也能提供解决方案，但没有人员在场，也会提供信息化产品服务。线上服务包括中国养殖网、小牧人电子商务、手机APP等服务平台。客户资料进入大数据，未来和阿里巴巴的合作是线上服务的升级。一方面多了阿里巴巴农村淘宝的销售渠道，同时又增加了金融解决方案的服务，未来公司会根据客户信用信息提供小微金融服务。 证券分析师：王莺 执业编号：S0360515100002 电话：021-20572539 邮箱：wangying@hcyjs.com 联系人：曹岩 电话：010-63214652 邮箱：caoyan@hcyjs.com 总股本(万股) 67,149 流通A股/B股(万股) 38,623/- 资产负债率(%) 60.0 每股净资产(元) 5.0 市盈率(倍) 26.68 市净率(倍) 5.13 12个月内最高/最低价 27.19/13.45 -29%71%15/0715/0915/1116/0116/0316/052015-07-16～2016-07-14 沪深300 正邦科技 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 调研简报 饲料 2016年07月22日 正邦科技调研简报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 4.投资建议 预计公司16、17年饲料销量分别为550万吨、660万吨，生猪出栏量分别为240万头、300万头，预计营业收入分别为206亿、251亿，归母净利润分别为10.4亿、12.7亿，摊薄EPS分别为1.55、1.89，PE分别为16X、13X，推荐评级。 5.风险提示 产品价格未达预期。 正邦科技调研简报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 1,527 3,009 4,596 6,383 营业收入 16,416 20,612 25,110 30,300 应收票据 4 4 4 4 营业成本 14,893 17,890 21,875 26,384 应收账款 433 544 662 799 营业税金及附加 3 4 4 5 预付账款 272 327 400 482 销售费用 556 698 850 1,025 存货 1,505 1,808 2,211 2,667 管理费用 513 644 784 947 其他流动资产 339 339 339 339 财务费用 198 150 100 100 流动资产合计 4,081 6,031 8,212 10,674 资产减值损失 21 0 0 0 其他长期投资 23 23 23 23 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 87 87 87 87 投资收益 47 0 0 0 固定资产 4,453 3,850 3,329 2,878 营业利润 281 1,227 1,496 1,838 在建工程 328 328 328 328 营业外收入 119 0 0 0 无形资产 282 282 282 282 营业外支出 32 0 0 0 其他非流动资产 501 501 501 501 利润总额 368 1,227 1,496 1,838 非流动资产合计 5,673 5,070 4,549 4,098 所得税 32 107 131 161 资产合计 9,754 11,102 12,761 14,773 净利润 336 1,120 1,365 1,678 短期借款 1,172 1,172 1,172 1,172 少数股东损益 24 82 99 122 应付票据 559 559 559 559 归属母公司净利润 311 1,038 1,266 1,555 应付账款 959 1,152 1,409 1,700 NOPLAT 413 1,256 1,457 1,769 预收款项 137 172 210 253 EPS(摊薄)（元） 0.46 1.55 1.89 2.32 其他应付款 398 398 398 398 一年内到期的非流动负债 447 447 447 447 其他流动负债 205 205 205 205 主要财务比率 流动负债合计 3,878 4,106 4,401 4,735 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 1,560 1,560 1,560 1,560 成长能力 应付债券 546 546 546 546 营业收入增长率 -0.4% 25.6% 21.8% 20.7% 其他非流动负债 227 227 227 227 EBIT增长率 261.9% 204.5% 15.9% 21.4% 非流动负债合计 2,334 2,334 2,334 2,334 归母净利润增长率 657.6% 233.3% 22.0% 22.9% 负债合计 6,212 6,440 6,734 7,068 获利能力 归属母公司所有者权益 3,131 4,169 5,435 6,990 毛利率 9.3% 13.2% 12.9% 12.9% 少数股东权益 420 502 601 724 净利率 2.0% 5.4% 5.4% 5.5% 所有者权益合计 3,552 4,671 6,037 7,714 ROE 9.9% 24.9% 23.3% 22.3% 负债和股东权益 9,764 11,111 12,771 14,782 ROIC 5.9% 15.5% 15.4% 15.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 63.6% 58.0% 52.7% 47.8% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 111.3% 84.6% 65.5% 51.2% 经营活动现金流 946 1,633 1,687 1,887 流动比率 105.2% 146.9% 186.6% 225.4% 现金收益 834 1,873 1,987 2,229 速动比率 66.4% 102.8% 136.4% 169.1% 存货影响 -48 -303 -403 -456 营运能力 经营性应收影响 -250 -165 -192 -219 总资产周转率 1.7 1.9 2.0 2.1 经营性应付影响 410 228 294 334 应收帐款周转天数 9 9 9 9 其他影响 1 0 0 0 应付帐款周转天数 23 23 23 23 投资活动现金流 -1,251 -1 0 0 存货周转天数 36 36 36 36 资本支出 -1,253 -1 0 0 每股指标(元) 股权投资 48 0 0 0 每股收益 0.46 1.55 1.89 2.32 其他长期资产变化 -46 0 0 0 每股经营现金流 1.41 2.43 2.51 2.81 融资活动现金流 1,446 -150 -100 -100 每股净资产 4.66 6.21 8.09 10.41 借款增加 751 0 0 0 估值比率 财务费用 -198 -150 -100 -100 P/E 52 16 13 10 股东融资 794 0 0 0 P/B 5 4 3 2 其他长期负债变化 98 0 0 0 EV/EBITDA 23 10 9 8 资料来源：公司报表、华创证券 正邦科技调研简报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 农业食品组分析师介绍 华创证券首席分析师：王莺 英国布里斯托大学经济学硕士，CFA。曾任职于元大京华证券（香港）上海代表处、华泰柏瑞基金、民生证券。2015年加入华创证券研究所。2012年水晶球卖方分析师第五名。 华创证券助理分析师：曹岩 对外经济贸易大学经济学硕士。曾任职于中粮集团财务部。2014年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：赵国防 西南财经大学经济学硕士，2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：杨兆媛 南京大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所。 正邦科技调研简报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 张昱洁 高级销售经理 0755-83479862 zhangyujie@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 上海机构销售部 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李