国内宏观经济周报1903期：人民币汇率跟随全球风险偏好回升

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 ` 宏观研究报告 2019年1月14日 人民币汇率跟随风险偏好回升 ——国内宏观经济周报1903期 核心要点： 宏观分析师  人民币汇率跟随风险偏好回升 1月第二周，我国股市、债市和汇市迎来普涨。人民币汇率涨幅最快，背离了经济基本面，显示出良好的预期。1月11日美元兑人民币突破6.8元阻力位，进入牛市行情。2018年人民币汇率下跌5.68%，同期美元指数上行了4.14%。2018年4月份后美元指数快速上行，但是同期人民币汇率小幅下跌，直到中美贸易战美国正式公布对中国产品征收额外关税，人民币汇率才快速走跌。可以说人民币汇率走势取决于美元走势，这与世界大多数国家类似。其次，相对于美元指数变化的，中美贸易谈判、央行货币政策也同样影响汇率走势。 2018年美元走强，美国货币政策收紧，全球美元回流带来了包括发达国家和发展中国家货币对美元的贬值。发展中国家和资源供给国货币贬值最快，阿根廷比索贬值了103.82，俄罗斯、巴西、南非货币也贬值超过15%，而资源供给国澳大利亚美元贬值达到11.03%。在这中间，人民币贬值幅度属于中等。2019年初，发展中国家货币普遍回暖，我们认为这是世界暂时性风险偏好回升，同时对美国市场短暂回避，人民币此时的升值最主要仍然是顺应了这种乐观的货币走势。美元多仓在稍高的位置上，并有下行趋势，美元未来继续走软对人民币汇率是一个利好。但要看到另外一个大国印度卢比仍然贬值，中国经济的另一张晴雨表韩元仍然小幅下滑，未来人民币汇率是否变为强势也是出现疑问。 2018年另外一个影响人民币汇率走势的因素就是中美贸易谈判。年初人民币汇率快速上行也是市场对中美贸易谈判抱有乐观的情绪。中美贸易磋商可能要持续一段时间，双方都有意愿与对方达成协议，但也要看到中间分歧仍然较多。19年可能随着消息的释放而短期冲击汇率。另外，央行的货币政策显示了宽松的意图，国内经济形势下滑也较为确定，出口前景可能更为负面，这与近期乐观的外汇市场形成反差。最后，从技术分析看，美元兑人民币突破6.79元的技术支撑位，下面两个支撑位分别是6.6972元和6.6163元，美元兑人民币也许在这区间震荡。  票据利率快速下滑 SHIBOR利率节后全线下行，SHIBOR隔夜、1周、2周期限利率1月11日较1月4日分别变化5.90BP、-0.80BP、-10.00BP至1.7080%、2.5550%、2.5150%。银行间市场上周上行，1天期抵押回购利率上行10.69BP至1.7505%，7天期抵押回购利率上行11.45BP至2.5283%。各地区直贴利率下行15BP，保持在2.80%-3.05%之间。同业存单6个月到期收益率小幅下行3.88BP至3.0292%。10年期固定利率国债到期收益率下行4.55BP 至3.1058%。1月7日至1月11日，央行在公开市场共投放0亿元，全面降准即将到来，央行不在公开市场操作也属正常。本周利率在最后两天稍有上行。同业拆借利率1天期小幅回升，但其他期限依然下行。抵押回购利率也出现小幅回升，但市场资金依然宽松。连续的对中小企业贷款放松表态起到作用，票据直贴利率上周下行15BP，同业存单利率也小幅回落。国债方面，周五国债收益率有所回升，国开债更为明显，周四、周五两天收益率回升，但预期债券收益率仍然会下行。  猪肉价格继续回落 寿光农产品物流园蔬菜价格下行，定基指数为108.45点，较上周99.71点上涨8.74个百分点，环比涨幅8.8%，同比跌幅16.3%。元旦前后南方蔬菜主产区出现大范围雨雪天气，给蔬菜生长、采收等造成影响，产地收购价格上涨。另外，市场蔬菜持续旺销，客户采购需求高涨，助推菜价上扬。统计局数据显示显示，全国瘦肉型出栏均价再次下跌，猪价下跌可能带动养殖户提前退出市场。受疫情影响，政策也在强化猪周期的到来，猪价可能在夏天提前摆脱下跌趋势。按照商务部所给出的食品分类价格，我们计算得到蔬菜、鸡蛋、水产品、粮食、食用油和肉类比上一周上行0.10个百分点，拉动CPI上行0.03个百分点。  钢铁社库增加厂库减少，备货并未开始铁矿石库存持平，铁矿石供应较为充足，11月力拓公司在澳洲开启了一个26亿美元的铁矿石项目，力拓的总裁在10月发表讲话称即使中国经济降温，现有来自中国的订单也可以满足新矿的产能。钢铁库存本周小幅上行，但是社会库存增加的同时，工厂库存降低，临近春节，工厂减产是可以预见的。 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi @chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515030003 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi @chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515030003 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 国家 日期 事件或数据 中国 1月14日（周一） 中国12月贸易帐-人民币计价(亿元) 欧洲 1月14日（周一） 欧元区11月季调后工业产出月率(%) 1月15日（周二） 法国12月CPI年率终值(%)、德国2018年GDP年率(%)、欧元区11月季调后贸易帐(亿欧元) 1月16日（周三） 德国12月CPI月率终值、英国12月CPI月率 1月17日（周四） 欧元区12月CPI年率终值 1月18日（周五） 欧元区11月季调后经常帐(亿欧元)、英国12月季调后零售销售月率 美国 1月14日（周一） 美国11月贸易帐(亿美元) 、美国11月批发库存月率初值、美国11月耐用品订单月率终值、美国11月工厂订单月率(%) 1月15日（周二） 美国12月PPI年率(%)、美国11月批发库存月率终值(%) 1月16日（周三） 美国截至1月11日当周API、EIA原油库存变动(万桶)、美国12月零售销售月率、美国12月进口物价指数月率、美国11月商业库存月率 1月17日（周四） 美国截至1月12日当周初请失业金人数(万)、美国12月新屋开工总数年化(万户)、美国1月费城联储制造业指数、美国至1月11日当周EIA天然气库存(亿立方英尺) 1月18日（周五） 美国12月工业产出月率、美国1月密歇根大学消费者信心指数初值 其他 1月18日（周五） 日本12月核心CPI年率 目录  人民币汇率上行跟随世界风险偏好上行 ................................................................................................................... 2  票据直贴利率下行较快 ............................................................................................................................................... 4  猪肉价格持续回落....................................................................................................................................................... 5  钢铁社库增加厂库减少，备货并未开始 ................................................................................................................... 7 附表1：主要的中国宏观经济数据 .................................................................................................................................. 12 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 人民币汇率跟随风险偏好回升 ——国内宏观经济周报第1903期（2019.1.7-2019.1.13）  人民币汇率上行跟随世界风险偏好上行 1月第二周，我国股市、债市和汇市迎来普涨。人民币汇率涨幅最快，背离了经济基本面，显示出良好的预期。1月11日美元兑人民币突破6.8元阻力位，进入牛市行情。 2018年人民币汇率下跌5.68%，同期美元指数上行了4.14%。2018年4月份后美元指数快速上行，但是同期人民币汇率小幅下跌，直到中美贸易战美国正式公布对中国产品征收额外关税，人民币汇率才快速走跌。 可以说人民币汇率走势取决于美元走势，这与世界大多数国家类似。其次，相对于美元指数变化的，中美贸易谈判、央行货币政策也同样影响汇率走势。 2018年美元走强，美国货币政策收紧，全球美元回流带来了包括发达国家和发展中国家货币对美元的贬值。发展中国家和资源供给国货币贬值最快，阿根廷比索贬值了103.82，俄罗斯、巴西、南非货币也贬值超过15%，而资源供给国澳大利亚美元贬值达到11.03%。在这中间，人民币贬值幅度属于中等。 2019年初，发展中国家货币普遍回暖，我们认为这是世界暂时性风险偏好回升，同时对美国市场短暂回避，人民币此时的升值最主要仍然是顺应了这种乐观的货币走势。美元多仓在稍高的位置上，并有下行趋势，美元未来继续走软对人民币汇率是一个利好。但要看到另外一个大国印度卢比仍然贬值，中国经济的另一张晴雨表韩元仍然小幅下滑，未来人民币汇率是否变为强势也是出现疑问。 2018年另外一个影响人民币汇率走势的因素就是中美贸易谈判。年初人民币汇率快速上行也是市场对中美贸易谈判抱有乐观的情绪。中美贸易磋商可能要持续一段时间，双方都有意愿与对方达成协议，但也要看到中间分歧仍然较多。19年可能随着消息的释放而短期冲击汇率。 另外，央行的货币政策显示了宽松的意图，国内经济形势下滑也较为确定，出口前景可能更为负面，这与近期乐观的外汇市场形成反差。 最后，从技术分析看，美元兑人民币突破6.79元的技术支撑位，下面两个支撑位分别是6.6972元和6.6163元，美元兑人民币也许在这区间震荡。 图1：各国汇率变化（单位：%） 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 资料来源：Wind 中国银河证券研究部 资料来源：Wind 中国银河证券研究部 图 2：人民币汇率走势（单位：元） 资料来源：Wind 中国银河证券研究部 图3：美元持仓 资料来源：Wind 中国银河证券研究部 人民币即期汇率 美元VS人民币 43,298.00 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。  票据直贴利率下行较快 SHIBOR利率节后全线下行，SHIBOR隔夜、1周、2周期限利率1月11日较1月4日分别变化5.90BP、-0.80BP、-10.00BP至1.7080%、2.5550%、2.5150%；1月、3月和6月的利率分别变化-23.80BP、-20.80BP、-15.00BP至2.7720%、3.0070%、3.1200%。银行间市场上周上行，1天期抵押回购利率上行10.69BP至1.7505%，7天期抵押回购利率上行11.45BP至2.5283%。各地区直贴利率下行15BP，保持在2.80%-3.05%之间。同业存单6个月到期收益