固定收益研究动态点评：PMI年内首次滑出景气区间，就业承压

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2018年12月31日 分析师：吴金铎 S1070518120001 ☎ 021-31829704  wujinduo@cgws.com <<稳中有变，但行虎山>> 2018-12-23 <<创设定向中期借贷便利是央行疏通货币政策传导渠道的又一重要举措>> 2018-12-20 <<内年第四次降准，政策预调内外兼顾>> 2018-10-07 PMI年内首次滑出景气区间，就业承压 ——固定收益研究*动态点评  数据：2018年12月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.4，前值50，比上月回落0.6个百分点，年内首次低于临界点。五大分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。  PMI边际大幅下降主因生产、新订单和新出口订单以及从业人员PMI指数均下滑所致。12月份生产PMI指数为50.8，比上月回落1.1个百分点，按生产PMI指数25％权重计算，拉低总PMI水平 0.275个百分点。新订单PMI指数49.7，较上月下降0.7个百分点，滑入景气区间之外，拉低总PMI0.21个百分点。从业人员PMI指数为48.9，比上月下降0.3个百分点，拉低总PMI水平0.06个百分点；原材料库存指数为47.1，比上月下降0.3个百分点，拉低总PMI指数0.03个百分点；供应商配送时间指数为50.4，比上月高0.1个百分点，拉高总PMI指数0.015个百分点，供应商配货时间越长，表明经济景气指数有所下降。本月PMI边际大幅下滑主因生产、新订单、从业人员以及原材料库存PMI指数均下降所致。  工业生产和新订单景气度下滑与高频数据走弱相一致。生产和新订单以及从业人员PMI指数为年内最低值，供应商配货时间为年内最高值显示工业生产处于较低的景气区间，显示内外需均弱。生产和新订单PMI指数与12月高频数据相吻合。12月6大电厂日均耗煤69.44万吨，比上月71.56万吨下降2.96%；全国高炉开工率12月平均65.4%，同比较上月下降2个百分点；12月汽车半胎开工同比增66.85%，增速较上月下降2.41个百分点，全胎开工率较上月也下滑2.79个百分点。生产和新订单PMI指数以及工业高频数据显示工业生产边际上减弱，景气程度走弱。  非制造业PMI较上月上升，服务业微降而建筑业回升。12月份非制造业商务活动PMI指数为53.8%，较上月上升0.4个百分点，显示非制造业扩张仍然很快。  四季度经济有下行压力，但全年实现6.5%以上增速基本无悬念。年末谨防经济下行带来的汇率贬值预期以及就业承压风险。整体而言，制造业景气度下滑，而非制造业尤其是建筑业景气度仍然较高，这一趋势将维持到2019年一季度。预计春节前或有降准对冲国内经济下行和资金面压力，我们维持十年期国债收益率区间维持在3-3.5%的观点不变。  风险提示：就业承压 核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 固定收益研究 动态点评 动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 年内PMI首次跌出景气区间...................................................................................... 3 1.1 PMI年内首次低于临界值，制造业景气度大幅减弱 ............................................. 3 1.2 工业高频数据走弱与生产和新订单景气度下滑相呼应 ........................................ 4 1.3 年末加速资金回笼，工业企业去库存速度加快 ................................................... 5 1.4 工业投入品PMI指数大幅下滑 ............................................................................ 5 1.5 进出口PMI指数下滑预示着本月外贸承压 .......................................................... 6 2. 非制造业PMI仍然处于较高的景气区间 ................................................................... 7 2.1 非制造业PMI上升，建筑业明显 ...................................................................... 7 2.2 大型企业景气度小幅回落，中小型企业景气度收缩 ......................................... 7 2.3 从业人员指数继续下滑，就业承压 ................................................................... 7 动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：年内PMI指数首次滑出景气区间（%）................................................................. 3 图2：PMI五大分类指数（%） ....................................................................................... 3 图3：PMI十二大分项与临界值对比（%） ..................................................................... 4 图4：全国钢厂高炉开工率（%） ................................................................................... 4 图5：全钢和半钢开工率（%） ....................................................................................... 4 图6：原材料库存和产成品库存PMI指数（%） ................................................................... 5 图7：工业投入品PMI指数大幅下滑（%） .................................................................... 5 图8：环渤海动力煤（元/吨） ........................................................................................ 6 图9：Myspic综合钢价指数 ............................................................................................. 6 图10：进出口订单PMI指数（%） ................................................................................. 6 1. 年内PMI首次跌出景气区间 1.1 PMI年内首次低于临界值，制造业景气度大幅减弱 国家统计局数据显示：2018年12月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.4，前值50，比上月回落0.6个百分点，年内首次低于临界点，显示制造业景气度减弱。五大分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。 PMI边际大幅下降主因生产、新订单和新出口订单以及从业人员PMI指数均下滑所致。12月份生产PMI指数为50.8，比上月回落1.1个百分点，按生产PMI指数25％权重计算，拉低总PMI水平 0.275个百分点。新订单PMI指数49.7，较上月下降0.7个百分点，滑入景气区间之外，按照新订单PMI指数30%权重计算，拉低总PMI0.21个百分点。从业人员PMI指数为48.9，比上月下降0.3个百分点，拉低总PMI水平0.06个百分点；原材料库存指数为47.1，比上月下降0.3个百分点，拉低总PMI指数0.03个百分点；供应商配送时间指数为50.4，比上月高0.1个百分点，拉高总PMI指数0.015个百分点，供应商配货时间越长，表明经济景气指数有所下降。本月PMI边际大幅下滑主因生产、新订单、从业人员以及原材料库存PMI指数均下降所致。 图1：年内PMI指数首次滑出景气区间（%） 图2：PMI五大分类指数（%） 动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：WIND，长城证券研究所 资料来源：WIND，长城证券研究所 图3：PMI十二大分项与临界值对比（%） 资料来源：WIND，长城证券研究所 1.2 工业高频数据走弱与生产和新订单景气度下滑相呼应 工业生产和新订单景气度下滑与高频数据走弱相一致。生产和新订单以及从业人员PMI指数为年内最低值，供应商配货时间为年内最高值显示工业生产处于较低的景气区间。12月份生产PMI指数为50.8，比上月回落1.1个百分点，为年内最低值，但仍然保持在景气区间。12月新订单PMI指数49.7，较上月大幅下降0.7个百分点，滑出景气区间，景气度大幅下降，显示内外需均弱。生产和新订单PMI指数与12月高频数据相吻合。12月6大电厂日均耗煤69.44万吨，比上月71.56万吨下降2.96%；全国高炉开工率12月平均65.4%，同比较上月下降2个百分点；12月汽车半胎开工同比增66.85%，增速较上月下降2.41个百分点，全胎开工率较上月也下滑2.79个百分点。生产和新订单PMI指数以及工业高频数据显示工业生产边际上减弱，景气程度走弱。 图4：全国钢厂高炉开工率（%） 图5：全钢和半钢开工率（%） 资料来源：WIND，长城证券研究所 资料来源：WIND，长城证券研究所 动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.3 年末加速资金回笼，工业企业去库存速度加快 年末资金回笼和生产出货压力使原材料和产成品加速去库存。12月产成品和原材料库存指数为48.2和47.1，较上月分别下降0.4和0.3个百分点，表明企业加速去库存，但产成品去库存速度快于原材料去库存。一方面是年末企业加快产成品销售，避免资金积压，加快资金回笼；另一方面年末生产压力迫使企业加快原材料使用，原材料库存加速去化。 图6：原材料库存和产成品库存PMI指数（%） 资料来源：WIND，长城证券研究所 1.4 工业投入品PMI指数大幅下滑 投入品价格大幅回落，预计本月PPI继续下行。12月原材料购进价格指数44.8，比上月大幅下降5.5个百分点。原材料投入品价格大幅回落，但下降的幅度较上月有所放缓。12月环渤海动力煤价格指数570.25元/吨，较上月下降0.5元/吨、Myspic综合价格指数12月142.57，较上月下滑10.17个点；五大区域水泥价格指数较上月也有下降。工业投入品内部价格全面下降，总体显示投入品价格景气指数下滑，因此预计本月PPI价格将有小幅回落。 图7：工业投入品PMI指数大幅下滑（%） 资料来源：WIND，长城证券研究所 动态点评 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明