国债期货分析报告：国债期货阶段性反弹 中长期料继续走弱

国债期货分析报告 Treasury bond futures weekly Report 方正中期期货研究院 研究员：牛秋乐 执业编号：Z0002616 TEL：010-68578820 Email:niuqiule@foundersc.com 更多精彩请关注方正中期官方微信 要点： 节前国债期货连续反弹，呈现对于美联储加息兑现和季末因素影响利空出尽的表现。基本面上，8月份宏观数据好于预期，通胀压力有所回升，债市基本面压力仍然较大，从而限制收益率进一步下降的空间。节前发改委表态加大基建补短板力度，债市投资者对于下半年经济判断出现修正。节日期间，国内制造业PMI数据下行并低于市场预期，基本面复苏迹象仍然缓慢，但在财政刺激预期较强的背景下，对国债市场支撑有限。现券市场，鉴于地方政府债券加速发行，一级市场供应量较大，叠加政策对地方政府债的支持，国债、政策性金融债市场需求受到较为明显的影响。资金面上，节前央行连续暂停资金投放，表现出较强的克制。但因前期央行向市场提供了充裕的流动性，并超预期新作了MLF，当前财政支出力度较大，基本对冲了政府债券发行缴款以及节日期间市场现金需求，国内在宽财政的同时，货币供给料也将保持积极态势，整体资金面仍将维持稳定格局。外围方面，节前美联储宣布加息25个基点至2-2.25%区间，创2008年以来最高，这是年内第三次加息，也是2015年12月美联储开启本轮加息周期以来的第八次加息。节日期间，美元指数维持强势,美债收益率上行，新兴市场国家跟随调息，货币危机继续发酵。中美债券利差的压缩对国内债市继续形成压力。总体来看，鉴于债市基本面压力仍然较大，当前债券市场投资氛围趋于保守，国债期货阶段性反弹后料将继续走弱。 国债期货阶段性反弹 中长期料继续走弱 2018/10/8 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第1页 一、国债期货行情 二、宏观面情况 1、国内经济基本面 图：国内GDP 图：制造业PMI 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：外贸数据 图：投资增速情况 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第2页 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：消费增速下滑 图：工业增加值 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 三、货币市场观察 1、货币市场资金面 图：上海银行间同业拆借利率（SHIBOR） -60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-05出口金额:当月同比进口金额:当月同比-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比5.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.0025.002008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-07社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:实际当月同比-5.000.005.0010.0015.0020.00工业增加值:当月同比 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第3页 1.40001.90002.40002.90003.40003.90004.40004.90002017-02-012017-03-012017-04-012017-05-012017-06-012017-07-012017-08-012017-09-012017-10-012017-11-012017-12-012018-01-012018-02-012018-03-012018-04-012018-05-012018-06-012018-07-012018-08-012018-09-01SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:2周SHIBOR:3个月 期限2018-09-282018-09-27涨跌（bp）1D2.44502.4600-1.50001W2.73002.72200.80002W3.12702.986014.10001M2.84302.83800.5000 期限2018-09-282018-09-20涨跌（bp）1D2.44502.5190-7.40001W2.73002.65907.10002W3.12702.733039.40001M2.84302.81203.1000 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 2、公开市场操作投放 图：逆回购操作分布 -2,500.00-700.00-6,250.00-1,500.001,550.00-2,800.00-1,100.00-1,200.00800.00-2,900.00-1,000.00700.001,700.00700.00100.00-1,200.001,600.00-300.00300.00-100.004,100.00-600.00-3,300.00-2,500.00-700.005,100.002,800.00-400.00-300.001,100.00-3,300.00-2,800.00-3,300.002,600.004,500.00-3,600.00-200.00-2,200.005,600.003,900.00-1,100.00-2,300.008,100.001,500.00-400.00-5,100.00800.002,000.00-2,900.00-5,100.00400.005,900.00-3,200.00-7,600.00-2,200.005,800.001,200.00-2,400.002,400.00-3,200.00-1,600.00-200.00-900.004,700.00-2,700.00-1,100.00-1,400.004,100.00-300.004,100.00-3,000.002,400.001,400.00-3,700.00-5,000.00-900.005,400.00-3,700.00-2,100.001,300.00400.00-1,700.003,300.00600.00-8,000.00-6,000.00-4,000.00-2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.00亿元 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：逆回购操作利率 图：中期借贷便利（MLF）操作利率 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第4页 2.002.102.202.302.402.502.602.702.802.90逆回购利率:7天逆回购利率:14天逆回购利率:28天 2.752.52.752.752.752.752.852.62.852.852.852.852.852.852.852.852.852.9532.7533333333.1中期借贷便利(MLF):利率:3个月中期借贷便利(MLF):利率:6个月中期借贷便利(MLF):利率:1年 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 四、债券市场 1、一级市场发行收益率 图：国开行新债中标利率 图：国债中标利率 2.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50005年7年10年15年20年 2.00002.50003.00003.50004.00004.50002016-06-282016-07-282016-08-282016-09-282016-10-282016-11-282016-12-282017-01-282017-02-282017-03-312017-04-302017-05-312017-06-302017-07-312017-08-312017-09-302017-10-312017-11-302017-12-312018-01-312018-02-282018-03-312018-04-302018-05-312018-06-302018-07-312018-08-311年2年3年5年7年10年 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 2、二级市场收益率曲线 图：国债到期收益率 图：收益率曲线期限结构 2.00002.50003.00003.50004.00004.5000银行间固定利率国债到期收益率:5年银行间固定利率国债到期收益率:10年 -1.8000-1.6000-1.4000-1.2000-1.0000-0.8000-0.6000-0.4000-0.20000.00000.20000.40002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.000000.250.50.75123456781015203050较昨日变化（右）较上月变化（右）2018-09-272017-11-242018-08-27 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第5页 期限（年）2018-09-272018-09-26点差（bp）01.91782.0108(9.3000)0.252.12432.09163.27000.52.6182.638(2.0000)0.752.93172.9384(0.6700)13.01773.0251(0.7400)23.20603.2177(1.1700)33.29323.3092(1.6000)43.393.3989(1.3800)53.47023.48(0.9700)63.573.5908(2.0200)73.62033.65(2.7300)83.62363.6493(2.5700)103.62533.6503(2.5000)153.89393.9126(1.8700)203.93513.9538(1.8700)304.18014.1926(1.2500)504.18404.1965(1.2500) 期限（年）2018-09-272018-09-19点差（bp）01.91782.0298(11.2000)0.252.12432.10611.82000.52.61802.61440.36000.752.93172.92600.570013.01773.01020.750023.20603.2262(2.0200)33.29