收购杰发科技，进军“车联网”与“无人驾驶”领域
请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2016年05月30日 证券研究报告•动态跟踪报告 增持 （首次） 当前价： 26.49元 四维图新（002405） 计算机 目标价： 31.20元（6个月） 收购杰发科技，进军“车联网”与“无人驾驶”领域 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：熊莉 执业证号：S1250514080002 电话：023-63786278 邮箱：xiongl@swsc.com.cn 分析师：文雪颖 执业证号：S1250514060001 电话：023-67909731 邮箱：wenxy@swsc.com.cn 联系人：常潇雅 电话：021-68415380 邮箱：cxya@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.11 流通A股(亿股) 7.11 52周内股价区间(元) 20.98-70.0 总市值(亿元) 188.39 总资产(亿元) 37.31 每股净资产(元) 3.65 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary] 站稳数字地图市场，瞄向车联网业务。四维图新是国内领先的数字地图供应商，在对应市场中占据过半江山。在传统数字地图业务基础上，公司近年来陆续推出涉及动态交通信息、出行服务、车联网、政府与企业GIS专业应用等产品与服务，形成了“数据+软件+硬件”一体化的业务布局。随着车联网和自动驾驶的发展，公司早已做好战略准备，在外延方面：2013年增资中寰公司，2014年接受腾讯入资，2015年入股图吧，再到2016年拟收购杰发科技，一步步取长补短，为今后创新业务形式、完善产品线打下坚实基础；在内生方面：从支持LBS业务的导航地图产品，到行人导航地图产品，从成功开发NDS地图产品及编译技术，到发布整体车载解决方案趣驾WeDrive，公司创造多个业内“第一”，在技术研发和产品革新上稳扎稳打。凭借当下所积累的技术实力和产品经验，公司将以更自信的姿态进军车联网市场，业绩亦将迈上新的台阶。 杰发科技是后装车载芯片市场的领先企业。杰发科技是全球知名的Fabless芯片设计企业，“背靠”联发科，技术实力毋庸置疑。公司多年围绕车载电子芯片进行研究，曾推出MT3360、AC8317等革命性产品，在国内后装车载芯片领域拥有超过60%的市场占有率，覆盖了华阳、飞歌、天派、麦思美、路畅、朗光、阿波罗等后装市场客户以及比亚迪、华阳、阿尔派等前装市场客户，业绩水平明显高于市场同类企业。 以“数据+软件+硬件”三位一体的综合实力迈进车联网、自动驾驶领域。四维图新已在数字地图业务上拥有同业者难以匹及的优势，这次对杰发科技的收购将是两家企业整合软件、硬件资源的良机。而且，收购杰发科技意味着公司可以在前装、后装市场协同推进，能够在车联网市场中抢占大量份额。此外，公司还和滴滴在乘车出行领域进行深度合作，利用海量出行数据完善交通信息服务，进而具备了“数据+软件+硬件”三位一体的综合实力。放眼未来，四维图新已经为进军自动驾驶领域加大投研力度，其针对自动驾驶所研发的高精度地图代表了业内顶尖水平，是自动驾驶过程中实现道路感知、路径规划所不可或缺的产品。我们认为公司正逐个攻破地图数据、芯片、传感器等难题，强势进军自动驾驶领域，看好未来的技术发展与业务布局。 估值与评级。我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.26元、0.34元和0.38元，对应PE分别为102倍、78倍和70倍。参考可比公司以及板块平均估值情况，2016年我们给予公司120倍PE估值，对应目标价为31.2元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：车联网业务推进或不达预期；自动驾驶领域研发进度或不达预期；并购项目推进或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1506.15 2128.69 2940.00 3812.35 增长率 42.22% 41.33% 38.11% 29.67% 归属母公司净利润（百万元） 130.16 185.37 240.78 268.03 增长率 10.77% 42.42% 29.89% 11.32% 每股收益EPS（元） 0.18 0.26 0.34 0.38 净资产收益率ROE 4.92% 5.95% 7.29% 7.66% PE 145 102 78 70 PB 6.35 6.04 5.70 5.38 数据来源：Wind，西南证券 -70%-55%-41%-26%-11%3%15/515/715/915/1116/116/316/5四维图新沪深300 四维图新（002405）动态跟踪报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1．公司概况：数字地图龙头，车联网新秀 ........................................................................................................................ 1 1.1 公司业绩稳健增长 ........................................................................................................................................................... 1 1.2 公司业务概述 ................................................................................................................................................................... 2 2．深谋远虑，从C端切入车联网市场................................................................................................................................ 4 2.1 车联网市场前景广阔 ....................................................................................................................................................... 4 2.2 公司发力车联网领域，把握先发优势 ........................................................................................................................... 6 3．收购杰发科技，实现强强联合 ....................................................................................................................................... 7 3.1 收购情况概述 ................................................................................................................................................................... 7 3.2 杰发科技：车载芯片领域的优质标的 ........................................................................................................................... 7 3.3“数据+软件+硬件”综合实力形成，进军车联网与无人驾驶领域 ................................................................................ 9 4．盈利预测与投资建议 .................................................................................................................................................... 10 5．风险提示 ....................................................................................................................................................................... 10 四维图新（002405）动态跟踪报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司2011年以来营业收入及增速 ................................................................................................................................... 1 图2：公司2011年以来归母净利润及增速 ............................................................................................................................... 1 图3：公司2011年以来主营业务收入及增速 ........................................................................................................................... 1 图4：公司2011年以来主营业务毛利及增速 ........................................................................................................................... 1 图5：导航电子地图产品示意图 ................................................................................................................................................. 2 图6：动态交通信息服务示意图 ................................................................................................................................................. 2 图7：WeDrive车机端界面示意图 ...............................
