拟增发融资120亿元推进大型项目建设

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国电建（601669.SH） 证券研究报告·公司研究·建筑与工程行业 拟增发融资120亿元推进大型项目建设 投资评级：增持（首次） 公司公告 公司拟以不低于5.93元/股，发行不超过20.236亿股，募集不超过120亿元用于：老挝水电项目、巴基斯坦电站项目、天津风电项目、山西榆林供水项目、重庆江津至贵州习水高速、云南晋宁至红塔高速、武汉轨道交通项目和补充流动资金。若本次发行顺利完成，以最高发行股份计算，电建集团对公司的控股比例由77.32%变为67.04%。 投资要点 本次拟非公开发行若能落实将对公司财务状况、盈利能力和现金流产生积极影响。公司资产负债率将大幅降低，资本结构得到优化。本次计划发行募集资金主要用于一系列BT、BOT、BOO项目的投资，项目完成后将有效提升公司盈利水平。我们根据草案中投资项目可行性分析统一测算全部项目达产后的复合内部收益率为8.49%，收益率处于良好水平，基于本次增发投资项目的总金额高达544元，我们预计未来项目运营可增加公司年净利润30亿元以上。公司目前现金流紧张，本次发行将大幅改善公司现金流情况。 优质资产注入，极大增强公司盈利能力：2015年6月公司以非公开发行普通股、承接债务的方式购买电建集团持有的水电顾问集团、北京院、华东院、西北院、中南院、成都院、贵阳院、昆明院共计八家勘测设计企业100%的股权，使公司形成了集规划、勘测、设计、咨询、监理、施工、安装、采购、制造、运营维护、能源投资于一体的完整产业链，有效推动公司实现资源整合能力和价值创造能力的提升。集团水电资产的业绩承诺：2015-17年净利润分别不低于19.7、20和20.4亿元。 国企改革持续看好，内部整合将继续进行：目前集团还有火电设计，装备，风电业务等，按照目前国企改革的做法，未来这些资产可能注入公司，实现资产协同效应，强化公司营业能力。未来公司在改革方面还将推出国际业务重组整合工作，搭建产融结合平台，看好国企改革为公司营业能力带来的增强效应。 一带一路助力，海外业务增长可期：公司目前在88个国家设有147个驻外机构，海外在建项目分布116个国家，执行合同1000余项。在建项目合同总金额超过4500亿元人民币。海外业务可望成为公司新的营收增长点。未来公司将重点开展丝绸之路经济带、非洲互联互通、中巴经济走廊等项目的双边和多边合作。2015年海外新增投资41亿元，带动海外工程总承包比例到6%。 盈利预测与投资评级：公司未来持续巩固在水利电力工程领域设计、施工的领先地位。在综合水务市场、生物质发电市场、海洋工程市场、环境治理市场、垃圾处理发电市场、安全应急产业培育新的增长点。由于大类工程项目执行周期长，业绩的兑现还需要持续观察。基于水资源税在未来1-3年即将全面铺开征收，公司作为水利建设第一品牌将持续受益。假设本次非公开发行可在2016年底顺利完成，我们预计公司2016-18年收入分别为2283、2458和2650亿元，EPS分别为0.37,0.40和0.43元，对应PE分别为17、16和15倍，给予“增持”评级。 风险提示：部分诉讼案件给公司造成一定的经济损失。 2016年5月12日 证券分析师 黄海方 执业资格证书号码：S0600511010016 0512-62938653 huanghf@dwzq.com.cn 股价走势 -70.00%-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%2015-05-122015-05-282015-06-152015-07-022015-07-202015-08-052015-08-212015-09-102015-09-282015-10-212015-11-062015-11-242015-12-102015-12-282016-01-142016-02-012016-02-242016-03-112016-03-292016-04-152016-05-04中国电建沪深300 市场数据 收盘价（元）一年最低价/最高价5.60/17.73市净率流通A股市值(百万元)0.0020724.06.28 基础数据 每股净资产（元）资产负债率（%）总股本（百万股）流通A股（百万股）4.1582.313754.633300.00 相关研究 中国电建（601669）2016年5月12日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表 1 中国电建增发草案募集资金计划使用方向及项目可行性分析汇总（美元汇率采用6.5，金额单位：亿元） 项目名称 运作模式 投资总额 拟投入募集资金 开工日期 建设期（月） 预计内部收益率 老挝南欧江二期（一、三、四、七级）水电站项目 BOT（运营29年） 110.37 12.30 2016.4 59 8.20% 巴基斯坦卡西姆港燃煤应急电站项目（中电持股51%） BOO（运营30年） 135.53 10.00 2015.5 37 9.34% 天津南港海上风电场一期工程项目(中电控股75%） BOO 11.5 1.70 尚未开始 16 7.01% 陕西省榆林市榆佳工业园区供水项目（一期） BOT（运营30年） 5.17 1.50 尚未开始 24 7.40% 重庆江津至贵州习水高速公路（重庆境）工程 BOT（运营29年11个月） 82.11 10.00 2015.6 36 8.33% 云南晋宁至红塔区高速公路项目 BOT(运营30年） 86.49 13.00 2014.8 36 8.30% 武汉市轨道交通11号线东段工程 BT 113 35.50 2014.10 48 8.22% 补充流动资金 36.00 合计 544.17 120.00 8.49% 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 中国电建（601669）2016年5月12日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 财务报表 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 流动资产 238092.0 234847.9 257431.8 281277.8 营业收入 210921.3 228256.1 245833.1 265037.3 现金 60257.9 50000.0 55000.0 60000.0 营业成本 179624.4 195799.6 210653.5 227079.5 应收款项 45870.3 50028.7 53881.2 58090.4 营业税金及附加 5771.9 5706.4 6145.8 6625.9 存货 96734.1 96558.7 103883.9 111984.4 营业费用 849.5 913.0 983.3 1060.1 其他 35229.7 38260.5 44666.6 51203.0 管理费用 12466.2 13706.4 14673.1 15729.3 非流动资产 167010.8 177095.6 184836.4 191361.9 财务费用 4315.7 4981.7 5595.9 6023.0 长期股权投资 2798.6 2798.6 2798.6 2798.6 投资净收益 226.7 200.0 200.0 200.0 固定资产 88993.1 100230.2 109123.2 116801.0 其他 -681.5 1102.3 952.3 952.3 无形资产 34568.2 33416.0 32263.7 31111.4 营业利润 7438.7 8451.3 8933.7 9671.7 其他 40650.9 40650.9 40650.9 40650.9 营业外净收支 347.7 200.0 200.0 200.0 资产总计 405102.8 411943.5 442268.1 472639.6 利润总额 7786.4 8651.3 9133.7 9871.7 流动负债 202306.9 194103.5 221002.9 247672.5 所得税费用 1983.0 2162.8 2283.4 2467.9 短期借款 35306.8 15978.2 29356.9 41081.6 少数股东损益 566.9 584.0 616.5 666.3 应付账款 67206.3 73491.9 79067.2 85232.6 归属母公司净利润 5236.5 5904.5 6233.7 6737.5 其他 99793.9 104633.4 112578.8 121358.3 EBIT 12645.2 13283.0 14529.6 15694.7 非流动负债 133078.2 133078.2 133078.2 133078.2 EBITDA 18999.1 23000.5 26155.8 29067.0 长期借款 104383.0 104383.0 104383.0 104383.0 其他 28695.2 28695.2 28695.2 28695.2 重要财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 负债总计 335385.2 327181.7 354081.2 380750.7 每股收益(元) 0.38 0.37 0.40 0.43 少数股东权益 14254.8 14546.8 14855.1 15188.2 每股净资产(元) 4.03 4.45 4.65 4.86 归属母公司股东权益 55462.9 70215.1 73331.9 76700.7 发行在外股份(百万股） 13754.6 15778.2 15778.2 15778.2 负债和股东权益总计 405102.8 411943.5 442268.1 472639.6 ROIC(%) 5.2% 4.9% 5.3% 5.4% ROE(%) 9.4% 8.4% 8.5% 8.8% 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 毛利率(%) 14.8% 14.2% 14.3% 14.3% 经营活动现金流 10687.7 24907.1 19305.1 21741.8 EBIT Margin(%) 6.0% 5.8% 5.9% 5.9% 投资活动现金流 -26171.2 -24684.1 -24567.0 -25097.8 销售净利率(%) 2.5% 2.6% 2.5% 2.5% 筹资活动现金流 27227.8 -10480.9 10261.9 8356.0 资产负债率(%) 82.8% 79.4% 80.1% 80.6% 现金净增加额 12405.6 -10257.9 5000.0 5000.0 收入增长率(%) 26.2% 8.2% 7.7%