深度解析创业板一季报：并表与非经常性损益贡献较大

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 [Table_Title] 策略专题 深度解析创业板一季报 —并表与非经常性损益贡献较大 2018年04月11日 民生FOCUS 2018年04月11日 [Table_Summary] 报告摘要：  创业板一季度业绩改善，权重公司更佳 截至4月10日下午五点，A股市场共有1248家公司发布2018年一季度业绩预告，主板、中小板、创业板三季报业绩预告披露率分别为4%、49%和99%。其中创业板基本披露完毕，主板和中小板披露率偏低，可参考性相对较弱。 由已披露预告公司的净利润均值看，主板、中小板、创业板、创业板（剔除温氏、乐视）2018年一季度净利增速分别为245.0%、46.1%、28.1%、33.8%，创业板业绩增速较2017年年报出现显著提升。 通过统计，我们发现一季度通常是创业板公司业绩增速高点，且一季度净利润规模在全年所占比重偏低，平均为16%，因此后续创业板业绩的走向仍然有待观察。 创业板公司业绩存在分化。创业板业绩增速小于0的公司数量所占比重最高，为42%，同时也有25%的公司业绩增速高于50%，虽不乏高增长公司，但是也存在一批公司业绩表现欠佳。 大市值公司业绩增速更可观。指数层面，整体法下，创业板综、创业板指、创业板50指数2018年1季度净利增速分别为28%、36%、58%；公司层面，净利增速随着公司市值的提升也出现增长。  通过一季报业绩寻找景气上升行业 创业板成分多为TMT类公司，对行业业绩的代表性、行业配置的参考意义有限，因此需观察全部A股公司对应行业的增长情况。在28个一级行业中，一季报披露率在35%以上的有10个。各行业内公司业绩增速存在分化，业绩增长主要靠领先企业贡献，所以综合考虑整体法和中位数法下的净利增速。其中整体法净利增速高于30%、中位数法净利增速高于20%的行业包括建筑材料、通信、医药生物、化工、机械设备和电子。 TMT行业一季度净利增速均较2017年出现改善。整体法下，通信行业净利增速由2017年的11%提升至85%，计算机由10%提升至22%，电子由28%提升至33%，传媒由4%提升至11%。 从二级行业来看，一季报披露率在35%以上、且整体法、中位数法下业绩增速均超30%，排名最高的前十名行业包括渔业、园林工程、橡胶、电机、高低压设备、化学制药、采掘服务、通信设备、航空装备、房屋建设。  对创业板业绩贡献最大标的：并表与非经常性损益是重要盈利来源 创业板业绩高增长公司受并表和非经常性损益因素影响。用一季度业绩增速和公司净利润占比衡量公司净利润对板块业绩增长的贡献，通过分析对创业板整体业绩增长贡献最大的公司，我们发现，利润高增很大程度上受并表和大规模非经常性损益这两个因素影响，在对创业板业绩增长贡献最大的20只个股中，仅3只业绩高增是因为主业发展，3家源于涨价，7家源于转让资产或政府补助带来的非经常性损益，7家源于并表。这种业绩高增长的持续性仍然有待观察。  风险提示:正式报告业绩较预告存在偏差 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： (8610)85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com 分析师：李瑾 执业证号： 电话： S0100116080077 电话： (8610)85127665 邮箱： lijin@mszq.com 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 一、创业板一季度业绩改善，权重公司更佳................................................................................................................... 3 二、通过一季报业绩寻找景气上升行业........................................................................................................................... 4 三、对创业板业绩贡献最大标的：并表与非经常性损益是重要盈利来源 ................................................................... 6 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、创业板一季度业绩改善，权重公司更佳 截至4月10日下午五点，A股市场共有1248家公司发布2018年一季度业绩预告，主板、中小板、创业板三季报业绩预告披露率分别为4%、49%和99%。其中创业板基本披露完毕，主板和中小板披露率偏低，可参考性相对较弱。 由已披露预告公司的净利润均值看，主板、中小板、创业板、创业板（剔除温氏、乐视）2018年一季度净利增速分别为245.0%、46.1%、28.1%、33.8%，创业板业绩增速较2017年年报出现提升。通过统计，我们发现一季度通常是创业板公司业绩增速高点，且一季度净利润规模在全年所占比重偏低，平均为16%，因此后续创业板业绩的走向仍然有待观察。 表1：各板块2018Q1业绩预告披露情况 披露率 整体法:2017Q4业绩增速 整体法:2018Q1业绩增速-下限 整体法:2018Q1业绩增速-上限 整体法:2018Q1业绩增速-均值 中位数法:2018Q1业绩增速 一季度业绩占比(过去3年平均) 主板 4% 19% 236.34% 246.98% 245.03% 103.55% 36% 中小板 49% 24% 25.35% 66.85% 46.10% 30.00% 14% 创业板 99% -4% 17.08% 39.02% 28.05% 15.30% 16% 创业板（剔除温氏、乐视） 99% 14% 22.00% 45.57% 33.79% 15.33% 15% 创业板（剔除温氏、乐视、过去一年重大资产重组） 99% 11% 9.87% 31.35% 20.61% 15.00% 15% 数据来源：wind，民生证券研究院 图1：创业板一季度业绩显著回升 资料来源：wind，民生证券研究院 创业板业绩增速提升，权重公司表现更佳。用预测净利润上下限的均值代表公司净利润，整体法下，创业板综、创业板指、创业板50指数2018年1季度净利增速分别为28%、36%、58%；中位数法下，净利增速分别为15%、30%、20%。权重板块净利增速提升幅度更大。 -20%0%20%40%60%80%净利增速创业板(剔除温氏和乐视)创业板(剔除温氏、乐视和重大重组)创业板 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 表2：创业板主要指数2018Q1业绩预告披露情况 披露率 整体法:2018Q1业绩增速-下限 整体法:2018Q1业绩增速-上限 整体法:2018Q1业绩增速-均值 中位数法:2018Q1业绩增速 一季度业绩占比(过去3年平均) 创业板综 99% 17.08% 39.02% 28.05% 15.30% 16% 创业板指 100% 27.67% 45.25% 36.46% 30.00% 16% 创业板50 100% 47.81% 68.35% 58.08% 20.00% 16% 数据来源：wind，民生证券研究院 观察创业板公司净利增速的分布，板块内部业绩存在分化。创业板业绩增速小于0的公司数量所占比重最高，为42%，同时也有25%的公司业绩增速高于50%，这表明创业板内虽不乏高增长公司，但是也存在部分公司业绩表现欠佳。同时，大市值公司业绩增速更可观，净利增速随着公司市值的提升而提升，领先企业拥有更强的盈利能力。 图2：板块业绩存在分化 图3：大市值公司业绩表现更好 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 二、通过一季报业绩寻找景气上升行业 创业板成分多为TMT类公司，对行业业绩的代表性、行业配置的参考意义有限，因此需观察全部A股公司对应行业的增长情况。在28个一级行业中，一季报披露率在35%以上的有10个。各行业内公司业绩增速存在分化，业绩增长主要靠领先企业贡献，所以综合考虑整体法和中位数法下的净利增速。其中整体法净利增速高于30%、中位数法净利增速高于20%的行业包括建筑材料、通信、医药生物、化工、机械设备和电子。 TMT行业一季度净利增速均较2017年出现改善。整体法下，通信行业净利增速由2017年的11%提升至85%，计算机由10%提升至22%，电子由28%提升至33%，传媒由4%提升至11%。 41.63%33.18%8.60%16.59%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%(-∞,0%](0%,50%](50%,100%](100%,+∞]净利增速在预告公司中占比-9%-3%157%13%5%15%32%35%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%(0,50](50,100](100,200](200,+∞]市值（亿元）净利增速-整体法净利增速-中位数 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 表3：全部A股一级行业一季度业绩预告披露情况 一级行业 2017全年净利增速 2018Q1预告披露率 业绩增长公司占比 整体法 中位数 一季度业绩占比(过去3年平均) 业绩增速-下限 业绩增速-上限 业绩增速-均值 业绩增速-均值 房地产 31% 8% 82% 1067% 1149% 1108% 105% 14% 纺织服装 -7% 27% 68% 523% 531% 527% 53% 32% 钢铁 426% 24% 100% 200% 239% 220% 130% - 采掘 1107% 14% 89% 192% 203% 197% 102% - 建筑材料 74% 43% 65% 161% 177% 169% 55% 6% 建筑装饰 26% 26% 69% 45% 160% 103% 67% 21% 电气设备 45% 48% 53% 63% 121% 92% 7% 16% 通信 11% 53% 69% 63% 106% 85% 32% 24% 有色金属 130% 27% 66% 63% 91% 77% 39% 59% 医药生物 23% 39% 68% 43% 71% 57% 20% 25% 商业贸易 43% 14% 86% 36% 71% 53% 30% 36% 化工 37% 42% 61% 41% 54% 51% 25% 19% 食品饮料 30% 16% 87% 40% 59% 49% 65% 36% 机械设备 67% 48% 61% 21% 63% 42% 20% 17% 电子 28% 54% 61% 17% 49% 33% 23% 20% 轻工制造 48% 33% 67% 13% 52% 32% 42% 20% 国防军工 34% 45% 55% 5% 42% 23% 9% - 计算机 10% 60% 64% 1% 43% 22% 15% 17% 公用事业 -1