阿根廷：LEBAC减少计划的第三阶段

请参考报告末尾的重要信息拉丁美洲战略闪新兴市场|拉美2018年10月18日2018年10月18日阿根廷：LEBAC减少计划的第三阶段外汇与投资者关系拉丁美洲策略商品量化策略+55 11 3841 3492外汇与投资者关系拉丁美洲策略商品量化策略+55 11 3841 3445外汇与投资者关系拉丁美洲策略商品量化策略+55 11 3841 3447Banco BNP Paribas Brasil S.A.多余的流动资金将流向何方？阿根廷中央银行（BCRA）于10月16日进行了Lebacs缩减计划的第三阶段。该指南与上个月的拍卖相同（请参阅阿根廷：再见Lebacs...“ Lete”游戏开始/阿根廷：Lebac减少计划的第二阶段）。10月16日，总计有2560亿阿根廷比索的Lebacs到期。其中，250亿阿根廷比索由银行机构持有，2270亿阿根廷比索由非银行部门持有。 BCRA表示，将只结转1000到1500亿阿根廷比索的非银行资产。仅非银行实体被允许购买/展期Lebacs。仅允许银行代表第三方参加拍卖。实际拍卖额为1060亿阿根廷比索，而系统中剩余的流动性为1250亿阿根廷比索（合35亿美元）。我们假设银行持有的250亿里亚尔到期的Lebacs进入了Leliqs和回购交易。为了遏制过剩的流动性，阿根廷国家财政部提供了以ARS计价的Lecaps，总计750亿阿根廷比索。经济部收到的报价总额为1022亿阿根廷比索，而拍卖已全部完成（750亿阿联酋迪拉姆）。此外，加拿大最大银行（BCRA）将准备金率（RRR）提高了三个百分点。据BCRA称，此举从市场吸收了约650亿阿根廷比索的流动性。通过所有这些措施，央行通过此次Lebac拍卖将货币基础缩减了约190亿阿根廷比索。图1总结了流程。1闪关键信息阿根廷中央银行（BCRA）于10月16日进行了Lebacs缩减计划的第三阶段。该指南与上个月的拍卖相同（请参阅阿根廷：再见Lebacs...“ Lete”游戏开始/阿根廷：Lebac减少计划的第二阶段）。BCRA保持其目标是保持名义货币基础不变。货币基础的实时收缩（即受通货膨胀率调整）一直是阿根廷比索升值的关键因素。如果ARS保持这种升值速度，则BCRA将能够购买美元，从而增加阿根廷的国际储备，并为货币基础的增长留出一定的空间。这将支持人们对阿根廷经济的信心。从结构上讲，阿根廷没有任何改变。当前的实际利率水平与负增长相结合，将对公共债务的动态产生负面影响。我们与其他国家/地区保持相对较高的5年CDS相对价值s。 -4.5%Lebac Auction 18年8月14日拍卖规模150.0~65%提案111.7公认105.8细节Lebac拍卖后缺少非银行业务的金额非银行到期日226.6勒巴克翻了个身105.8Lebacs 120.8之后缺少数量到期LEBAC（ARS）21-11-18160.519-12-1830.1总190.6图1：成熟的Lebacs流程图银行业29.2诺巴克/ Leliq非银行226.6翻滚（100-150）资料来源：阿根廷中央银行法国巴黎银行（BNP Paribas）。BCRA已成功实现了其目标，即使名义货币基础保持恒定。货币基础的实时收缩（即受通货膨胀率调整）一直是阿根廷比索升值的关键因素。尽管短期的高波动性和外汇汇率的不可预测性可能不如长期的失调严重，但高波动性对阿根廷等国家而言代价高昂，因为它会带来不确定性，较高的传递性和通货膨胀率，从而降低投资和国内储蓄水平。我们认为，外汇目标区框架在短期内是可行的。阿根廷是一个高度美元化的经济体，因此本币通胀主要建立在外汇贬值和贬值预期之上。在这方面，我们最近通过做空USDARS交易构想获利（交易构想：阿根廷：在多头ARS头寸获利）。如果ARS保持这种升值速度，那么BCRA将能够购买美元，从而增加阿根廷的国际储备，并为货币基础的增长留出一定的空间。这将支持人们对阿根廷经济的信心。如果真是这样，则内源性莱利克比率可能会下降，因此NDF曲线中暗示的ARS产量也可能会下降。远期点也将下降，这意味着阿根廷货币贬值趋势降低。从结构上讲，阿根廷没有任何改变。当前的实际利率水平与负增长相结合，将对公共债务的动态产生负面影响。而且，信誉至关重要：如果贬值率的降低是不可信的（暂时的），代理商会期望更高的贬值率在未来某个时候恢复。我们与其他国家/地区保持相对较高的5年CDS相对价值。图2：ARS –预期折旧趋势无干预区（预期58名义折旧）USDARS汇率资料来源：彭博有限责任公司，法国巴黎银行48 USDARS远期382818Jan-18 May-189月18日19年1月19日至19年5月2Lecap拍卖会Lecap 193天51.135.055.1%Lecap 377天51.140.050.0%总102.275.052.4%2018年10月18日闪成熟美元收益ARS收益率带带隐含上限到上限NDF隐含NDF降低带％ 降低带到期LEBAC（ARS）17-10-18255.821-11-1874.819-12-1810.0总340.6货币基础变动Lebacs 120.8之后缺少数量Lecap拍卖会75.0准备金增加（3％）65.0货币变动基础-19.2到期提案公认产量21-11-1889.585.757.0%19-12-1822.320.157.0%总111.7105.857.0%点34.5836.2244.7523.6%--1瓦-4.4%34.9536.5745.2323.7%52.9%2.41%2W-4.7%35.1936.9245.5423.3%53.2%2.44%3W-5.0%35.4637.3345.8922.9%53.5%2.44%1M-5.4%35.8037.8546.3322.4%53.8%2.44%2M-6.4%36.9239.4547.7821.1%52.8%2.47%3M-7.0%37.8440.6848.9720.4%52.2%2.88%4M-7.6%38.9042.1050.3419.6%51.5%2.85%5M-8.1%39.8543.3751.5718.9%51.2%2.83%600万-8.7%40.9044.7852.9318.2%51.0%2.88%7M-9.1%41.9246.1054.2517.7%50.7%2.89%8M-9.4%43.0447.5255.7017.2%50.4%2.91% 法律声明本文档由法国巴黎银行集团公司（统称为“ BNPP”）的策略师和经济学家团队撰写；它并非旨在进行详尽的分析，并且可能因与销售和交易的相互作用而产生利益冲突，从而可能影响本报告的客观性。就英国金融行为管理局规则而言，本文件是非独立研究。为了重塑《金融工具指令市场》（2014/65 / EU）（MiFID II）的目的，非独立研究构成了一种营销传播。本文档不是针对MiFID II的投资研究。尚未按照旨在提供投资研究独立性的法律要求来编写该报告，并且也没有禁止在传播投资研究之前进行任何交易。本文档/通讯中的内容还可能包含根据MiFID II捆绑规则定义的“研究”。如果文档/通讯中包含研究报告，则适用于那些处于MiFID II捆绑规则范围内并签署了BNPP全球市场研究软件包之一的公司，或者不属于MiFID II范围的公司分拆规则，因此无需根据MiFID II支付研究费用。请注意，如果您的公司未签署任何BNPP全球市场研究套餐，则您的公司有责任确保您不查看或使用本文档中的研究内容，除非您的公司不在本协议的范围之内。 MiFID II解除捆绑规则。STEER™是BNPP的商标。本文档构成了营销交流，由BNPP编写，针对以下对象：（a）金融工具指令（2014/65 / EU）重铸市场（MiFID II）所定义的专业客户和合格交易对手；以及（b）在相关情况下，具有与《 2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条相关的投资事务方面的专业经验的人，以及可能与之合法联系的其他人（根据任何相关司法权区的法规，统称为“相关人员”。与本文档相关的任何投资或投资活动仅提供给相关人士，并且仅与有关人士进行。不是相关人员的任何人都不应行动或依赖本文档或其内容。本文所述证券可能未在所有司法管辖区或某些类别的投资者中有资格出售。本文档中包含的信息和观点是从公认的可靠来源获得或基于的，但我们不能保证这些信息的准确性，完整性或适用于任何特定目的，并且此类信息可能不具有由BNPP或任何人独立验证。 BNPP，其任何附属企业或分支机构或其成员，董事，高级管理人员，代理人或雇员均不对信息或任何内容的准确性和完整性承担任何责任或义务，也不作任何明示或暗示的陈述或保证。基于此的意见并包含在本文档中，因此不应以此为依据。本文档不构成或构成任何出售或发行要约的任何部分，也不是对购买任何金融工具的要约的招揽，也不应构成本文档或本文档的任何部分，也不构成其分发的事实或依据。与任何合同或投资决定有关。如果随后在接收方与BNPP之间进行任何交易，则该交易将按照当事双方在相关文件中约定的条款进行。本文档中包含的信息和观点仅供接收者参考，但不以其为权威或替代任何接收者的判断，可随时更改，恕不另行通知，并且不打算提供唯一的信息。对本文讨论的工具进行任何评估的依据。在提供此文件时，BNPP不会向接收人提供投资，财务，法律，税收或任何其他类型的建议，也不会对其承担任何信托义务。对过去表现的任何提及均不表示未来表现，后者可能比以前的结果更好或更糟。任何假设的，过去的绩效模拟都是BNPP在给定时刻根据参数，市场状况和BNPP选择的历史数据进行估算的结果，因此无论如何都不应将其用作指导。未来的表现。在法律允许的最大范围内，任何BNPP集团公司均不对因使用或依赖本文档中包含的材料而导致的任何直接或间接损失承担任何责任（包括过失），即使已告知此类损失的可能性。本文档中包含的所有估计和意见均以本文档为准。除非本文档中另有说明，否则无意更新本文档。BNPP可以以委托人或代理人的身份进行市场买卖，或可以买卖本文件中提及的任何发行人或个人的证券或其衍生产品。本文档中包含的价格，收益和其他类似信息仅供参考，但是许多因素都会在任何特定时间影响市场价格，此类信息可能会发生快速变化，并且无法确定可以以任何指定价格执行交易。BNPP可能在本文档中提及的任何发行人或个人中拥有财务利益，包括其证券和/或期权，期货或其他以此为基础的衍生工具的多头或空头头寸，反之亦然。 BNPP，包括其高级职员和员工，可能已经或曾经担任本文档中提及的任何人的高级职员，董事或顾问。 BNPP可能在过去12个月内不时地为本文档中提到的任何人征集，执行或进行过投资银行，承销或其他服务（包括担任顾问，经理，承销人或贷方）。 BNPP可能是与任何人有关本文档制作的协议的一方。 BNPP可能在法律允许的范围内，已在文件发布之前对本文中包含的信息或基于其进行的分析采取了行动或使用了该信息。 BNPP可能会在未来三个月内从本文件中提及的任何人或与之有关的任何人士获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。本文档中提到的任何人在发布之前可能已获得本文档的相关章节，以验证其真实性。本文档仅出于提供信息的目的，并且不能保证将以此类指示性条款进行交易。此处包含的任何指示性价格均已根据BNPP自己的内部模型和计算方法进行了善意准备，和/或基于或使用了认为相关的可用价格来源。基于不同模型或假设的指示性价格可能会产生不同的结果。许多因素可能会影响价格，因此可能会或可能不会考虑这些因素。因此，这些指示性价格可能与从其他来源或市场参与者处获得的指示性价格有很大不同。 BNPP明确声明不对其自身内部模型或计算方法的准确性或完整性，使用的任何价格来源的准确性或可靠性，在计算或传播这些指示性价格时的任何错误或遗漏以及您进行的任何使用承担任何责任。提供的价格。指示性价格不代表（i）可以进行新交易的实际条款，（ii）可以进行任何现有交易的实际条款 （iii）提前终止交易后应支付的金额的计算或估计，或（iv）BNP