强劲的资产负债表支持快速增长

公司注意其他筹资现金流量│如果本研究报告的接收人不是合格的投资者，专家投资者或机构投资者，则CGS-CIMBR对报告的内容承担法律责任，而无任何免责声明限制或以其他方式减少此类法律责任。如果接收者是认可的投资者，专家投资者或机构投资者，则接收者被视为承认CGS-CIMBR不受FAA及其附带法规的某些要求豁免，因此免于遵守以下规定：│资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告如果本研究报告的接收人不是合格的投资者，专家投资者或机构投资者，则CGS-CIMBR对报告的内容承担法律责任，而无任何免责声明限制或以其他方式减少此类法律责任。如果接收者是认可的投资者，专家投资者或机构投资者，则接收者被视为承认CGS-CIMBR不受FAA及其附带法规的某些要求豁免，因此免于遵守以下规定：加（没变化）共识评分*：买入21卖出6卖出0现价：HK $ 22.95目标价：32.00港元先前目标价：29.60港元上升/下降：39.4％CGS-CIMB /共识：14.4％路透社：0813.HK彭博社：813 HK市值：97.36亿美元HK $ 764.30亿每日平均周转：2086万美元1.637亿港元现有股份：34.73亿自由流通量：32.0％*资料来源：彭博社本说明中的主要更改2018财年每股收益增长4％。 19财年每股收益增长了18％。 20财年每股收益增长了32％。 价钱关 相对于恒指（RHS）世茂房地产强劲的资产负债表支持快速增长1H18盈利稳健增长20％世茂的1H18业绩符合我们的预期，核心盈利同比增长20％至44亿元人民币，占我们此前全年预测的49％。世茂证券宣布派发中期股息每股0.5港元，同比增长25％。净负债比率从17年底的59％轻微上升至6月18日的63％。预计18财年的合同销售额可轻松实现其目标25％世茂在1H18的合约销售为720亿元人民币，按年增长60％;它已经锁定了其全年销售目标1400亿元人民币的52％。凭借2H18 1900亿元人民币的可售资源，仅Shimao的36％的出售率就足以实现其销售目标。基于2H18F预期的55％的销售率，我们认为世茂很容易在18财年实现合同销售额1,750亿人民币，超出其目标25％。管理层预计18-20财年的毛利率为32-33％世茂的毛利率在1H18增长1.5％至31％。管理层指导27.022.017.060175147119 2018财年的毛利率应至少为32％，因为预计平均售价较高的项目将在2H18F确认。预计2H18的毛利和核心利润都将比1H18高。管理层表示，FY19-20F的毛利率应能维持在32-33％。充足的可售资源以维持未来的快速增长2018年上半年，公司斥资300亿元人民币为48个项目增加770万平方米的建筑面积，约占50％8月17日至11月17日2月18日至5月18日资料来源：彭博社相对（％）0.5 8.6 6018财年计划中的土地储备支出。截至1H18为止，其总应占建筑用地银行5,200万平方米，可售资源8,800亿人民币，足以满足4-5年的销售需求。如果股价仍然疲软，可以恢复股票回购今年早些时候，世茂宣布了其在2H18的股票回购计划，预计将达到20亿港元。迄今为止，它已回购了5700万股股票，价值12亿港元（60％）。 平均价格为每股21.3港元。管理层表示将继续回购股票重大的股东持有百分比永茂惠68.0■世茂房地产在1H18的业绩强劲，核心盈利同比增长20％，符合我们的预期。派中期股息每股0.5港元，同比增长25％。■我们认为，该公司今年可以轻松地将合同销售目标提高25％，并且每年增长30％。在19和20财年，鉴于巨大的可售资源8800亿人民币。■管理层预计在18-20财年期间毛利率将保持在32-33％，我们估计每股收益年增长率约为30％。超过FY18-20F。■管理层表示，如果股价疲软，世茂可以恢复股票回购。■维持目标价32港元的目标价。世茂证券是我们的中型首选股之一。体积价格表现1M3M1200万绝对值（％）-1.10.761.8 分析师在业绩停滞期过后，如果股价继续下跌，则有可能购买更多股票。我们认为这将在短期内支撑其股价。资金成本和美元债务敞口世茂在上半年的平均融资成本保持在5.6％的较低水平（2017财年：5.3％）。在我们研究范围内的中国开发商中，它拥有较高的非人民币债务敞口（约40％），鉴于人民币贬值，投资者可能会担心。管理层表示，到2020年，其在香港的房地产开发项目和酒店资产可能覆盖其90％的外债，这是对其外汇债务敞口的自然对冲。保持添加；中型股精选推荐之一更新物业完工时间表后，我们将18/19 / 20F财年每股收益上调4％/ 18％/ 32％。我们将资产净值相应调高至40港元，基于较资产净值折让20％的目标价也提高至32港元。维护添加。世茂是中型股领域的首选股票之一。关键催化剂：世茂实现其雄心勃勃的销售增长，资产流失和盈利目标。主要风险：中国经济放缓以及政府进一步收紧政策。财务摘要涉及特定地理区域的报告由相应的CGS-CIMB实体制作，如下表所示。术语“ CGS-CIMB”应在适当情况下表示在以下引用的特定司法管辖区中分发或散布报告的相关实体，或者在除本文另有说明外的所有其他情况下，均指CGS-CIMB证券国际有限公司。有限公司及其关联公司，子公司和相关公司。国家CGS-CIMB实体受到管制香港净收入总额（人民币元）59,28670,42673,99791,394113,571营业EBITDA（人民币百万元）12,36516,94617,94722,72427,972净利润（人民币元）6,2516,9309,24812,56215,964核心每股收益（人民币）1.761.962.583.454.37每股核心盈利增长0.7%10.9%31.9%33.9%26.4%FD核心P / E（x）11.039.957.545.644.46DPS（元）0.620.820.841.121.41股息收益率3.13%4.12%4.21%5.63%7.09%EV / EBITDA（x）11.849.449.127.416.21P / FCFE（x）不适用6.824.126.826.38净负债50.7%56.3%53.9%50.2%46.4%P / BV（x）1.241.141.010.870.73鱼子11.7%11.7%13.9%16.2%17.4%核心每股收益估算的变化百分比3.6%18.0%32.2%CIMB /共识EPS（x）0.971.041.07本报告由CGS-CIMB证券（印度）私人有限公司（“ CGS-CIMB印度”）在印度发行和分发，CGS-CIMB证券（印度）私人有限公司已在印度国家证券交易所有限公司和BSE Limited登记为证券和证券交易和清算会员。 1992年印度交易委员会（证券经纪和次级经纪人）条例。根据印度证券交易委员会（投资顾问）条例2013年第4（g）条的规定，CGS-CIMB印度不需要寻求向印度证券交易委员会（“ SEBI”）注册为投资顾问。 CGS-CIMB India已根据2014年SEBI（研究分析师）条例（“条例”）在SEBI注册为研究分析师。本报告结束时提供了重要的披露，包括任何必需的研究证明。如果此报告在美国分发，则由CIMB SECURITIES（USA）INC。分发并考虑第三方相关研究.由EFA平台提供支持CFA T郑(852) 2539 1324Ë麦国荣Ť(852) 2539 1328Ë楚先生Ť(852) 2539 1327Ë 其他筹资现金流量│融资产生的现金流量│资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告2图1：世茂的1H18业绩回顾人民币米1H171H18同比1H18F变异率（％）周转35,82242,57119%41,1953%销售成本(25,231)(29,364)16%(28,425)3%毛利10,59113,20725%12,7703%营销费用(558)(672)21%(995)-32%行政费用(1,678)(1,711)2%(1,916)-11%其他的收入1721794%200-11%其他营业费用(126)(65)-49%16-506%营业利润8,40110,93930%10,0759%财务费用(134)(24)-82%(200)-88%JCE和同事(135)(134)-1%除税前溢利8,13310,78133%9,8759%拨备总额(2,985)(4,179)40%(4,179)0%少数权益(1,487)(1,881)27%(1,115)69%核心收益3,6614,40120%4,581-4%一次性项目218(130)-160%报告收益3,8794,27110%4,581-7%比％积分chg％积分chg毛利率29.6%31.0%1.5%31.0%0.0%营销费用3.3%4.0%0.7%6.0%-1.9%行政费用10.1%10.3%0.2%11.5%-1.2%营业利润率23.5%25.7%2.2%24.5%1.2%核心利润10.2%10.3%0.1%11.1%-0.8%净负债59%63%4.3%60%2.7%0.400.525%0.455.0%本报告由CGS-CIMB证券（印度）私人有限公司（“ CGS-CIMB印度”）在印度发行和分发，CGS-CIMB证券（印度）私人有限公司已在印度国家证券交易所有限公司和BSE Limited登记为证券和证券交易和清算会员。 1992年印度交易委员会（证券经纪和次级经纪人）条例。根据印度证券交易委员会（投资顾问）条例2013年第4（g）条的规定，CGS-CIMB印度不需要寻求向印度证券交易委员会（“ SEBI”）注册为投资顾问。 CGS-CIMB India已根据2014年SEBI（研究分析师）条例（“条例”）在SEBI注册为研究分析师。图2：收益修订百万港元2018F2019F2020F旧新％chg旧新％chg旧新％chg收入71,08673,9974%79,22591,39415%94,624113,57120%有效税率16,30517,94710%18,38022,72424%20,89427,97234%税前收益17,66519,2919%20,36024,61921%23,31230,08029%净利8,8189,1394%10,37212,23718%11,70315,47032%每股收益2.492.584%2.933.4518%3.304.37 32%资料来源：CGS-CIMB研究图3：NAV和TP的变化港币旧新g资产净值37408%目标折扣20%20%0%目标价29.632.08%资料来源：CGS-CIMB研究图4：世茂的资产净值明细人民币百万元/股支柱发展244,63370.4已完成的Inv Prop 12,146 3.5落成的酒店14,316 4.1操作系统土地溢价和o / b债务(32,000)(9.2)资产净值239,09568.9土地增值税（54,560）（15.7）净债务(59,984)(17.3)资产净值124,55135.87资产净值（港元）40.0资料来源：CGS-CIMB研究 其他筹资现金流量│融资产生的现金流量│资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告3图5：同级比较公司分享彭博价钱TP股票代号（HK $）（HK $）市值/市值的最高市值（百万美元）（港币）光盘。至资产净值上升市盈率（x）P / BV（x）产量 （％） （％）（％）2017 2018F 2019F 2020F 2017 2018F 2019F 2017 2018F 2019F净负债率（％） 2017 2018F 2019F科力688港币25.2033.30加39,15237.032328.06.85.64.71.00.90.83.24.14.7272119华润置地1109 HK28.3533.60加26,00442.0331910.68.67.36.41.41.21.23.44.14.8363431万