H1智能制造业务业绩亮眼，并购完成注入智造发展新动力

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 H1智能制造业务业绩亮眼，并购完成注入智造发展新动力 ■上半年扣非净利大幅增长，主营业务增速较快：公司2018年8月18日发布半年报，2018H1公司实现营业收入86.55亿元，同比增长17.19%，实现归母净利润3.24亿元，同比增长0.62%。公司扣非归母净利润3.14亿元，同比增长100.92%，EPS0.09元，ROE3.63%。公司2017H1营业外收入高达1.52亿元，占利润总额的38.50%，其中苏州捷力获得的利润补偿1.48亿元，2018H1没有此项非经常性收入，营业外收入仅426万元，反应到净利润上增速缓慢。而公司扣非归母净利润大幅增长，表明事实上公司日常经营性活动业绩成长较快。 ■上半年智能制造业务内生增长强劲。公司智能制造业务依托子公司富强科技，提供智能硬件、智能软件及完整工艺流程的配套服务。上半年公司智能制造业务营收9.65亿元，同比增长211.06%，毛利率达50.22%，同比增加3.87个pct。尽管有JOT及硕诺尔并表的影响，但其收购日至报告期末的营收合计仅5159万元，对营收影响极为有限，表明上半年公司智能制造产品及服务内生增长强劲。 ■外延并购JOT及硕诺尔为智能制造业务注入发展新动力。JOT是位于芬兰的自动化生产和测试解决方案供应商，深耕消费电子领域，拥有丰富的移动智能终端设备的生产及研发经验，也为航天航空、汽车装备和医疗器械行业的知名企业提供测试解决方案。公司通过收购硕诺尔完善全球化战略布局，与现有业务形成联动，为智能制造业务注入了新的发展动力。苏州硕诺尔在高精度全自动组装设备上具备核心优势，公司通过收购硕诺尔加强生产过程中的良率控制，推进自身的智能化工厂建设。 ■收购太阳机械相关资产，持续拓展OLED市场：2018上半年，公司孙公司苏州富强加能精机完成了对日本太阳机械的“ADVANCEL及图”商标、技术资料和压接设备等的转让交易。日本太阳机械制作所旗下的“ADVANCEL”品牌在液晶和OLED面板实装设备制造行业内享有近30年的盛誉，在国际市场上拥有稳定优质的行业龙头客户资源。通过此次交易，公司在OLED设备领域快速布局，开拓智能制造业务新的领域，提升了深度服务行业龙头客户的综合实力。 ■投资建议：公司通过内生外延双轮驱动，持续布局智能制造业务，已经逐步进入收获期，增长提速，发展前景广阔。预计公司2018年-2020年的EPS分别为0.23元、0.33元和0.41元，维持“买入-A”评级，6个月目标价4.37元，对应2018年19倍市盈率。 ■风险提示：相关政策变动风险，下游需求波动的风险。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 13,476.9 15,913.1 19,686.5 24,226.1 28,931.0 净利润 429.4 462.3 786.3 1,126.8 1,395.4 每股收益(元) 0.12 0.13 0.23 0.33 0.41 每股净资产(元) 2.44 2.55 2.73 2.98 3.29 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 28.6 26.6 15.6 10.9 8.8 市净率(倍) 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 净利润率 3.2% 2.9% 4.0% 4.7% 4.8% 净资产收益率 5.1% 5.3% 8.4% 11.0% 12.3% 股息收益率 0.8% 0.8% 1.5% 2.1% 2.6% ROIC 8.4% 5.1% 9.5% 13.6% 15.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2018年08月19日 胜利精密（002426.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他通用机械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 4.37元 股价（2018-08-17） 3.57元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 12,286.22 流通市值（百万元） 7,448.69 总股本（百万股） 3,441.52 流通股本（百万股） 2,086.47 12个月价格区间 3.41/7.65元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.5 6.93 -33.42 绝对收益 -11.63 -14.59 -53.0 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-35082037 李哲 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040001 lizhe3@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 胜利精密：子公司签订OPPO大订单，智能制造多点开花进入收获期/王书伟 2018-07-03 胜利精密：2017H1精密制造业务稳中有升，新能源业务发展迅速/王书伟 2017-08-22 -55%-45%-35%-25%-15%-5%5%201 7-08201 7-12201 8-04胜利精密 其他通用机械 中小板指 2 公司快报/胜利精密 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 13,476.9 15,913.1 19,686.5 24,226.1 28,931.0 成长性 减:营业成本 11,995.0 14,203.0 16,845.2 20,553.0 24,555.6 营业收入增长率 130.0% 18.1% 23.7% 23.1% 19.4% 营业税费 39.1 47.4 61.0 87.2 109.9 营业利润增长率 68.2% -40.0% 178.2% 55.8% 24.4% 销售费用 309.6 323.1 393.7 533.0 636.5 净利润增长率 61.9% 7.6% 70.1% 43.3% 23.8% 管理费用 463.4 594.6 744.1 969.0 1,157.2 EBIT DA增长率 112.9% 4.4% 63.6% 56.1% 17.0% 财务费用 119.4 303.8 310.0 667.6 732.8 EBIT增长率 108.5% -13.5% 112.3% 71.0% 19.7% 资产减值损失 0.6 324.4 80.0 80.0 80.0 NOPLAT增长率 108.7% -16.3% 127.0% 55.1% 19.7% 加:公允价值变动收益 1.8 16.6 -360.0 59.7 80.2 投资资本增长率 37.1% 22.6% 8.4% 7.5% 6.1% 投资和汇兑收益 -10.4 133.9 10.0 10.0 10.0 净资产增长率 61.9% 4.1% 7.0% 9.1% 10.3% 营业利润 541.0 324.4 902.4 1,405.9 1,749.1 加:营业外净收支 25.1 307.8 20.3 50.3 50.3 利润率 利润总额 566.1 632.2 922.7 1,456.2 1,799.3 毛利率 11.0% 10.7% 14.4% 15.2% 15.1% 减:所得税 95.8 169.9 129.2 320.4 395.9 营业利润率 4.0% 2.0% 4.6% 5.8% 6.0% 净利润 429.4 462.3 786.3 1,126.8 1,395.4 净利润率 3.2% 2.9% 4.0% 4.7% 4.8% EBIT DA/营业收入 6.7% 5.9% 7.8% 9.9% 9.7% 资产负债表 EBIT /营业收入 4.9% 3.6% 6.2% 8.6% 8.6% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 4,034.6 3,387.5 1,574.9 1,938.1 2,314.5 固定资产周转天数 64 80 70 52 40 交易性金融资产 - 541.8 180.6 240.8 321.1 流动营业资本周转天数 54 75 85 87 88 应收帐款 2,742.5 3,208.7 6,087.7 5,083.2 8,096.5 流动资产周转天数 204 232 220 188 188 应收票据 101.8 492.4 1,148.1 736.2 1,514.0 应收帐款周转天数 63 67 85 83 82 预付帐款 797.0 901.7 1,386.1 1,240.1 1,896.4 存货周转天数 34 39 39 36 37 存货 1,568.5 1,871.7 2,441.7 2,446.5 3,578.7 总资产周转天数 372 396 356 293 271 其他流动资产 382.4 441.6 374.7 399.6 405.3 投资资本周转天数 207 226 209 184 164 可供出售金融资产 4.2 4.2 3.0 3.8 3.7 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 275.0 205.6 205.6 205.6 205.6 ROE 5.1% 5.3% 8.4% 11.0% 12.3% 投资性房地产 - - - - - ROA 2.8% 2.5% 3.9% 6.0% 5.7% 固定资产 3,098.9 3,982.8 3,668.8 3,354.8 3,040.8 ROIC 8.4% 5.1% 9.5% 13.6% 15.1% 在建工程 1,158.0 1,150.6 1,150.6 1,150.6 1,150.6 费用率 无形资产 247.8 282.4 272.9 263.3 253.7 销售费用率 2.3% 2.0% 2.0% 2.2% 2.2% 其他非流动资产 2,132.9 2,021.9 1,985.7 1,906.6 1,858.1 管理费用率 3.4% 3.7% 3.8% 4.0% 4.0% 资产总额 16,543.5 18,493.0 20,480.5 18,969.2 24,639.0 财务费用率 0.9% 1.9% 1.6% 2.8% 2.5% 短期债务 2,468.4 4,218.3 4,029.7 4,245.0 4,268.7 三费/营业收入 6.6% 7.7% 7.4% 9.0% 8.7% 应付帐款 1,784.5 1,892.8 3,835.3 2,206.6 5,102.2 偿债能力 应付票据 865.3 533.6 1,503.4 786.4 1,805.6 资产负债率 47.7% 51.3% 52.9% 44.6% 52.9% 其他流动负债 892.5 1,565.1 1,427.4 1,164.3 1,806.0 负债权益比 91.2% 105.3% 112.5% 80.4% 112.4% 长期借款 1,835.7 1,211.1 - - - 流动比率 1.60 1.32 1.22 1.44 1.40 其他非流动负债 44.3 64.8 47.5 52.2 54.8 速动比率 1.34 1.09 1.00 1.15 1.12 负债总额 7,890.7 9,485.7 10,843.3 8,454.4 13,037.4 利息保障倍数 5.53 1.88 3.91 3.11 3.39 少数股东权益 2