15年业绩增长较大，16年复合肥增利润、农村电商给亮点、盐改加预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 化工 化学制品 15年业绩增长较大，16年复合肥增利润、农村电商给亮点、盐改加预期 [Table_Summary]  事件：公司发布2015年度业绩快报，实现营业总收入58.33亿元，同比增长24.99%；利润总额3.23亿元，同比增长30.21%；归属于上市公司股东的净利润2.01亿元，同比增长76.72%；基本每股收益0.23元，同比增长64.29%。主要原因：1、2015年度复合肥销售规模扩大、雷波黄磷达产，营业收入相应增加，营业利润及利润总额相应增加；2、收购益盐堂少数股东49%的股权，导致归属于上市公司股东的净利润增长比率大于利润总额增长比率。  15年业绩增长符合预期，16年复合肥销量继续增加，将贡献更多利润增长。2015年公司复合肥销量约185万吨，同比增长约28%，主要受益于河南宁陵和山东平原新建复合肥产能投产，以及在河南、山东等北方市场销量的明显增加；其中，三元肥15年销量约165万吨，同比增长约32%，高端复合肥销量的增加更为显著。16年，公司三元肥销量目标为220万吨，复合肥产量增加成本并不会大幅提升，其销量增加将成为16年公司最主要的利润增长点。  哈哈农庄开始向全国推广，农村电商与复合肥销售相得益彰。哈哈农庄从筹备到现在正好两年，目前正处于向全国推广初期。公司在农村有二十年左右的复合肥销售积累，拥有近3000家县级经销商和超过10万家乡镇村级零售商，公司了解农民的基本刚需，能帮助哈哈农庄的设计符合农民的切实需求；而哈哈农庄的推出，也能帮助公司复合肥增加市场占有率。  盐改政策即将出台，增强公司预期。盐改政策近期将出台，17年推行盐改为大概率事件。目前专营体制下，制盐企业先将食盐卖给盐业公司，盐业公司再卖往消费市场。制盐企业每吨食盐的成本为180~200元，但在终端消费市场，每吨食盐的售价至少在3000元以上，其中主要利润被盐业公司所取得。盐业改革后，制盐企业有望直接对接食盐终端消费领域，利润会大幅提升。公司是国内品种盐绝对龙头，为国内拥有唯一海藻碘生产线和最大氯化钾生产线的食盐生产企业，产业链优势明显；公司与全国18个省份的盐业公司建立了业务合作关系，与多家省级企业公司设立合资企业，全国布局基本成形；公司通过开拓调味品的市场渠道，提前为食盐的营销打下基础；此外，公司还具备品牌优势、技术研发优势以及全品类产品线优势。16年，公司 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,010/397 总市值/流通(百万元) 14,899/5,850 12 个月最高/最低(元) 49.45/10.09 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《新都化工：农村电商基于农村刚需，哈哈农庄有望厚积薄发》--2016/01/22 [Table_Author] 证券分析师：姚鑫 电话：010-88321661 E-MAIL：yaox@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190210080004 研究助理：段一帆 电话：010-88321827 E-MAIL：duanyf@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190115080056 (21%)10%41%72%102%133%15/3/215/3/3015/4/2815/5/2715/6/2515/7/2315/8/2015/9/2115/10/2615/11/2315/12/2116/1/1916/2/23新都化工 沪深300 [Table_Message] 2016-02-28 公司点评报告 买入/维持 新都化工(002539) 目标价：18.00 昨收盘：14.75 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 15年业绩增长较大，16年复合肥增利润、农村电商给亮点、盐改加预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 品种盐贡献的利润应该与15年和14年相当；17年，公司品种盐产量有望大幅提升，盈利能力非常值得期待。  估值与评级。近期哈哈农庄开始向全国推广，公司农村电商能带来多大成果将初见分晓；看好公司农村电商与复合肥销售的相互促进；看好公司品种盐的前期积累和未来前景。我们预测公司2016-2017年EPS分别为0.36元和0.54元，对应2月26日收盘价14.75，PE值分别为41X和27X，维持“买入”评级。  风险提示。复合肥行业竞争加剧；哈哈农庄能否被广大用户接受；品种盐推广进度不及预期。 [Table_ProfitInfo]  主要财务指标： 2014 2013 2015 2016E 2017E 营业收入(百万元) 4667.04 5833.22 6523.17 8107.90 净利润(百万元） 187.02 242.61 450.13 683.76 摊薄每股收益(元) 0.11 0.23 0.36 0.54 资料来源：太平洋证券 公司点评报告 P3 15年业绩增长较大，16年复合肥增利润、农村电商给亮点、盐改加预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金 257.02 264.77 55.84 65.23 81.08 营业收入 3848.72 4667.04 5833.22 6523.17 8107.90 应收和预付款项 617.16 738.71 1115.60 998.84 1579.68 营业成本 3258.51 3843.12 4916.21 5193.58 6272.71 存货 747.23 1014.48 1304.80 1308.61 1847.82 营业税金及附加 17.91 19.19 23.53 22.83 28.38 其他流动资产 69.53 59.97 59.97 59.97 59.97 销售费用 120.40 159.60 201.21 225.05 279.72 流动资产合计 1690.95 2077.92 2536.21 2432.66 3568.55 管理费用 199.63 259.45 311.81 345.73 429.72 长期股权投资 6.50 0.02 0.02 0.02 0.02 财务费用 77.81 133.79 152.96 169.54 210.70 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 11.88 24.52 32.36 35.88 44.59 固定资产 2571.93 2865.81 3358.91 3092.89 2818.16 投资收益 -11.09 -4.48 0.00 0.00 0.00 在建工程 437.99 753.95 0.00 0.00 0.00 公允价值变动 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产开发支出 454.25 474.59 453.82 433.06 412.29 营业利润 151.49 222.90 245.14 530.56 842.08 长期待摊费用 17.11 48.21 42.18 36.16 30.13 其他非经营损益 48.08 25.52 78.34 69.50 69.50 其他非流动资产 288.17 325.65 319.63 313.60 307.58 利润总额 199.57 248.42 323.48 600.06 911.58 资产总计 5449.78 6497.96 6668.60 6272.23 7106.59 所得税 58.59 61.41 80.87 149.92 227.82 短期借款 720.00 1492.55 1046.22 457.57 112.83 净利润 140.98 187.02 242.61 450.13 683.76 应付和预收款项 1426.33 1471.07 1964.42 1950.85 2817.26 少数股东损益 34.29 73.50 42.01 90.03 136.75 长期借款 794.61 989.95 989.95 989.95 989.95 归母股东净利润 106.69 113.52 200.60 360.11 547.01 其他负债 110.12 41.50 41.50 41.50 41.50 负债合计 3051.06 3995.08 4042.10 3439.88 3961.55 预测指标 股本 331.04 331.04 1010.10 1010.10 1010.10 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 资本公积 1283.54 1283.22 1283.22 1283.22 1283.22 毛利率 15.34% 17.65% 16.44% 20.38% 22.63% 留存收益 669.25 712.48 782.03 897.86 1073.81 销售净利率 3.66% 4.01% 4.16% 6.90% 8.43% 归母公司股东权益 2283.83 2326.74 2396.30 2512.12 2688.07 销售收入增长率 12.38% 21.26% 24.99% 11.83% 24.29% 少数股东权益 114.89 176.14 230.20 320.23 456.98 EBIT 增长率 0.69% 37.56% 26.74% 44.67% 41.18% 股东权益合计 2398.72 2502.88 2626.49 2832.35 3145.04 净利润增长率 -1.40% 32.66% 29.72% 85.54% 51.90% 负债和股东权益 5449.78 6497.96 6668.60 6272.23 7106.59 ROE 4.67% 4.88% 8.37% 14.33% 20.35% ROA 5.06% 5.84% 7.21% 11.09% 13.82% 现金流量表(百万） ROIC 5.25% 7.92% 6.48% 10.08% 16.00% 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E EPS(X) 0.11 0.11 0.23 0.36 0.54 经营性现金流 292.12 254.04 452.73 885.77 750.05 PE(X) 134.09 134.09 64.13 40.97 27.31 投资性现金流 -558.46 -1078.38 52.18 52.14 52.13 PB(X) 6.52 6.40 6.22 5.93 5.54 融资性现金流 22.41 757.16 -713.85 -928.51 -786.33 PS(X) 3.87 3.19 2.55 2.28 1.84 现金增加额 -243.93 -67.75 -208.93 9.40 15.85 EV/EBITDA(X) 14.09 10.08 10.00 7.22 5.39 资料来源：，太平洋证券 公司点评报告 P4 15年业绩增长较大，16年复合肥增利润、农村电商给亮点、盐改加预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分