增发过会，巩固电站开发龙头地位

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 10.40 元 目标价格（人民币）：16.00元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 1,250.18 总市值(百万元) 13,001.87 年内股价最高最低(元) 20.46/8.34 沪深300指数 3109.55 上证指数 2928.90 相关报告 1.《光伏电站出售提速，德尔福股权收购基本落定-航 天 机 电 三季报 及 重...》，2015.10.28 2.《行业旺季将促盈利逐季改善，融资优势凸显-航天机电半年报点评》，2015.8.21 3.《巩固光伏电站龙头地位，大股东资产注入见曙光-航天机电公司点评》，2015.6.12 4.《无电站出售及汇兑损失致一季度亏损，不改全年大势-航天机电业绩...》，2015.4.30 5.《光伏制造大幅改善，电站开发龙头归来-航天机电业绩点评》，2015.3.31 姚遥 分析师 SAC执业编号：S1130512080001 (8621)60230214 yaoy＠gjzq.com.cn 张帅 分析师 SAC执业编号：S1130511030009 (8621)60230213 zhangshuai＠gjzq.com.cn 增发过会，巩固电站开发龙头地位 公司基本情况(人民币) 项目 2013 2014 2015E 2016E 2017E 摊薄每股收益(元) 0.115 0.018 0.134 0.197 0.271 每股净资产(元) 3.02 3.00 3.10 3.27 3.51 每股经营性现金流(元) 0.09 0.22 0.03 -0.14 -0.05 市盈率(倍) 74.18 524.23 77.33 52.68 38.37 行业优化市盈率(倍) 42.54 60.02 83.62 83.62 83.62 净利润增长率(%) N/A -84.48% 650.81% 46.81% 37.29% 净资产收益率(%) 3.82% 0.60% 4.34% 6.04% 7.72% 总股本(百万股) 1,250.18 1,250.18 1,250.18 1,250.18 1,250.18 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  公司24日晚公告，非公开发行 A 股的申请获得证监会发审委审核通过。 评论  增发融资用于中东部光伏电站建设，大股东积极参与增发彰显信心：公司本次非公开发行，拟以不低于10.36元/股的价格发行不超过1.96亿股，募资约20亿元，用于投建226MW光伏电站项目及偿还借款，其中光伏电站项目主要分布于云南、安徽、江苏、山东等地（均为本次上网电价降幅较小的二、三类地区，且不存在弃光限电情况），无论未来公司选择将这些项目出售还是自持发电，预计都将获得理想的收益。公司大股东上航工业及关联方航天投资拟分别认购不少于本次发行股份总数 10%的股份，充分彰显信心。  集团资产证券化提速板上钉钉：中国航天科技集团将“狠抓深化改革，建立适应市场经济要求的体制机制”明确列为十三五期间五大任务之一，其中明确提出“加快推进资产证券化；合理布局上市公司增量，对于主业突出、有一定市场规模、对集团公司整体发展有支撑性作用、发展态势良好的公司，通过多种途径实现在境内外资本市场上市。”  八院旗下唯一上市平台价值将开始显现：公司直接大股东上海航天科技集团（八院）作为我国导弹武器系统、运载火箭和卫星生产的主要力量，旗下仅航天机电一家上市公司平台，且主营业务以民品为主，军工相关资产的证券化率几乎为零。因此，公司有望成为十三五期间集团资产证券化提速受益弹性最大的上市企业。  光伏及汽车零部件民品主业提供稳健业绩增长：公司凭借在光伏全产业链多年的经验积累、强势股东背景及融资上的优势，近年来在光伏电站开发领域稳坐第一梯队；光伏制造环节经营改善明显，技术研发水平行业领先，随着高效化趋势逐渐明朗，公司制造环节优势也将逐步体现；此外，公司以不到6倍的静态PE收购上海德尔福50%股权后，除了能够增厚约0.08元EPS外，还将令公司在进一步执行汽车零部件领域的外延扩张战略时更具底气。 盈利调整及投资建议  根据公司此前发布的业绩预告，我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.13，0.20，0.27元（暂未考虑德尔福股权并表增厚及增发摊薄影响）。  公司目前股价对应52倍2016年PE，考虑到公司目前主业稳健的内生外延持续增长的能力、集团资产证券化提速带来的上市公司巨大成长空间，以及两会召开和增发的短期事件催化，我们维持“买入”评级和16元目标价。 05001,0001,5002,0002,5008.3410.0711.8013.5315.2616.9918.7220.45150225150525150825151125人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 航天机电 国金行业 沪深300 2016年02月24日 航天机电 (600151.SH) 太阳能行业 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：三张报表摘要 来源：国金证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2012201320142015E2016E2017E2012201320142015E2016E2017E主营业务收入1 , 5 2 93 , 3 5 93 , 7 8 73 , 7 6 65 , 0 8 06 , 7 5 7货币资金1 , 0 0 69297446037621 , 0 1 4 增 长 率1 1 9 . 6 %1 2 . 7 %-0 . 6 %3 4 . 9 %3 3 . 0 %应收款项1 , 2 1 11 , 6 1 61 , 9 4 91 , 7 3 12 , 2 7 02 , 9 3 3主营业务成本-1 , 8 7 4-2 , 8 7 1-3 , 0 9 3-3 , 2 5 2-4 , 4 0 9-5 , 8 7 9存货590795591624785966 %销售收入1 2 2 . 5 %8 5 . 5 %8 1 . 7 %8 6 . 4 %8 6 . 8 %8 7 . 0 %其他流动资产274382272195245296毛利-3 4 5488694514670879流动资产3 , 0 8 13 , 7 2 13 , 5 5 63 , 1 5 24 , 0 6 25 , 2 0 9 %销售收入n . a1 4 . 5 %1 8 . 3 %1 3 . 6 %1 3 . 2 %1 3 . 0 % %总资产2 7 . 6 %4 7 . 6 %4 0 . 7 %3 7 . 1 %4 2 . 6 %4 8 . 3 %营业税金及附加-3-1 2-2 0-1 9-2 5-3 4长期投资523704587587587587 %销售收入0 . 2 %0 . 3 %0 . 5 %0 . 5 %0 . 5 %0 . 5 %固定资产6 , 8 8 83 , 0 1 54 , 0 7 24 , 3 9 34 , 5 0 94 , 6 2 1营业费用-9 7-1 0 2-9 2-8 7-1 0 9-1 3 5 %总资产6 1 . 8 %3 8 . 6 %4 6 . 6 %5 1 . 6 %4 7 . 3 %4 2 . 8 % %销售收入6 . 4 %3 . 0 %2 . 4 %2 . 3 %2 . 2 %2 . 0 %无形资产557370432374372371管理费用-3 9 9-3 1 2-3 2 9-3 3 9-4 0 6-5 0 7非流动资产8 , 0 6 54 , 1 0 15 , 1 8 15 , 3 5 35 , 4 7 05 , 5 8 0 %销售收入2 6 . 1 %9 . 3 %8 . 7 %9 . 0 %8 . 0 %7 . 5 % %总资产7 2 . 4 %5 2 . 4 %5 9 . 3 %6 2 . 9 %5 7 . 4 %5 1 . 7 %息税前利润（E B IT）-8 4 46225370130203资产总计1 1 , 1 4 67 , 8 2 28 , 7 3 78 , 5 0 59 , 5 3 11 0 , 7 9 0 %销售收入n . a1 . 9 %6 . 7 %1 . 8 %2 . 5 %3 . 0 %短期借款3 , 3 2 727023554503900财务费用-2 9 8-9 1-1 6 1-1 2 2-1 3 7-1 5 7应付款项2 , 2 1 92 , 2 0 73 , 2 5 62 , 6 2 83 , 0 0 03 , 5 4 4 %销售收入1 9 . 5 %2 . 7 %4 . 2 %3 . 2 %2 . 7 %2 . 3 %其他流动负债-6 8 4-2 8 3-3 8 1-1 0 7-1 0 6-8 6资产减值损失-2 2 7-1 0-2 5 8-1 0-4-5流动负债4 , 8 6 32 , 1 9 43 , 1 0 92 , 5 7 63 , 3 9 84 , 3 5 9公允价值变动收益000000长期贷款1 , 7 6 41 , 6 0 81 , 6 1 01 , 8 1 01 , 8 1 01 , 8 1 1投资收益79210213210250300其他长期负债292219224200200200 %税前利润-6 . 4 %1 0 6 . 1 %2 9 5 . 0 %1 1 8 . 4 %9 3 . 0 %8 0 . 9 %负债6 , 9 1 94 , 0 2 24 , 9 4 34 , 5 8 65 , 4 0 76 , 3 6 9营业利润-1 , 2 8 917047147239341普通股股东权益3 , 6 3 53 , 7 7 73 , 7 4 63 , 8 7 64 , 0 8 64 , 3 8 7 营 业 利 润 率n . a5 . 1 %1 . 2 %3 . 9 %4 . 7 %5 . 0 %少数股东权益5922348433833营业外收支502825303030负债股东权益合计1 1 , 1 4 67 , 8 2 28 , 7 3 78 , 5 0 59 , 5 3 11 0 , 7 9 0税前利润-1 , 2 4 019872177269371 利润率n . a5 . 9 %1 . 9 %4 . 7 %5 . 3 %5 . 5 %比率分析所得税-2-1 0-2 4-1 4-2 7-3 72012201320142015E2016E2017E 所 得 税 率n . a5 . 1 %3 3 . 5 %8 . 0 %1 0 . 0 %1 0 . 0 %每股指标净利润-1 , 2 4 118848163242334每股收益-0 . 7 1 10 . 1 1 50 . 0 1 80 . 1 3 40 . 1 9 70 . 2 7 1少数股东损益-3 5 24326-5-5-5每股净资产2 . 9 0 73 . 0 2 12 . 9 9 63 . 1 0 13 . 2 6 83 . 5 0 9归属于母公司的净利润-8 8 914422168247339每股经营现金净流-0 . 4 5 70 . 0 9 20 . 2 1 80 . 0 3 0-0 . 1 4 3-0 . 0 5 4 净 利 率n . a4 . 3 %0 . 6 %4 . 5 %4 . 9 %5 . 0 %每股股利0 . 0 0 00 . 0 3 50 . 0 0 00 . 0 3 00 . 0 3 00 . 0 3 0回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率-2 4 . 4 7 %3 . 8 2 %0 . 6 0 %4 . 3 4 %6 . 0 4 %7 . 7 2 %2012201320142015E2016E2017E总资产收