欧元区是否将被迫实行更具扩张性的财政政策？

帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 欧元区是否将被迫实行更具扩张性的财政政策？欧元区现在面临： 石油价格上涨； 公司的主要招聘困难； 欧元区货币政策的初期正常化（2018年结束量化宽松，2019年开始加息）。我们试图确定是否不会强迫（鼓励）欧元区国家的政府实施更具扩张性的财政政策，如果存在上述三个放缓因素，这是刺激经济增长的唯一途径。该报告在美国的分布。请参阅本报告末尾的重要披露。Flash经济学2018年7月17日-828 Flash经济学2三大事态发展将减缓欧元区的增长显然，欧元区现在受到影响通过一些可能会抑制其增长的发展：1) 石油价格上涨（图1A），这增加了欧元区能源进口的成本（图1B）和C），因此减少了欧元区的实际收入和增长。160140120100806040200图1A石油价格石油价格（布伦特，美元/桶）石油价格（欧元/桶）资料来源：Datastream，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 181601401201008060402006005004003002001000-100-200-300-400图1B欧元区：能源进口和贸易平衡（按年计算，10亿欧元）进口货02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 186005004003002001000-100-200-300-4005,55,04,54,03,53,02,52,01,5图1C欧元区：能源进口（占名义GDP的百分比）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 185,55,04,54,03,53,02,52,01,52) 公司的主要招聘困难图2表明欧元区的招聘困难已经变得十分严重。图2欧元区：失业率和招聘困难情况调查失业率（百分比，LHS）154招聘困难调查*14（答案平衡，RHS）313（*）制造业+建筑业+服务（加权平均，标准化）11110908-17资料来源：Datastream，EC，Natixis6-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18贸易平衡资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis122 Flash经济学3资料来源：Datastream，ECB，Natixis资料来源：Datastream，Markit，Natixis 欧洲央行银行存款利率欧元回购利率资料来源：Datastream，Natixis 10年期利率2年期利率资料来源：Datastream，Natixis这些招聘困难可能导致欧元区创造就业机会放缓，因此增长放缓。图表3A和乙表明这种减速现在才刚刚开始出现。图3A欧元区：就业总人数（同比百分比）221100-1-1-2-2-3-302 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图3B欧元区：综合PMI-就业组成部分（指数）585856565454525250504848464644444242404002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 183) 欧元区货币政策正常化的开始欧洲央行可能会在2018年底停止量化宽松（图4A），并可能会在2019年中期再次提高利率（图4B）：货币政策的这种初期正常化将推高利率（图4C）和D），因此将抑制欧元区的增长。3 9003 5003 1002 7002 3001 9001 5001 100700300图4A欧元区：货币基础（十亿欧元）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18300250200150100500-50-100-150图4B欧元区：欧元回购利率和欧洲央行银行存款利率（％）554433221100-1-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图4C欧元区国家整体除外。希腊：政府债券利率（％）65图表4D德国：10年期政府债券的利率（百分比）6 10年期利率1年期10年期利率5 4433221100-1-11,41,21,00,80,60,40,20,02年内10年期利率资料来源：Datastream，Natixis1,41,21,00,80,60,40,20,002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 绝对值（LHS）环比变化（RHS）资料来源：Datastream，ECB，Natixis Flash经济学4制造PMI服务PMI复合PMI资料来源：Datastream，Markit，Natixis资料来源：Datastream，Natixis预测资料来源：Datastream，Natixis预测结论：如果欧元区的增长放慢，各国政府对此有何反应？调查指向预期欧元区经济增长会放缓（图5），这是合理的，因为：- 石油价格上涨；- 公司的招聘困难。- 欧洲央行货币政策逐步正常化。图5欧元区：PMI（指数）6565606055555050454540403535303002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18如果增长放缓，政府将如何应对？唯一可能的对策是使财政政策更具扩张性。考虑总的和结构性的财政赤字，适用于欧元区和不包括德国的欧元区（图6A和B），我们现在可以看到，自2017年以来结构性财政赤字一直在增加。图表6A欧元区：财政赤字（占名义GDP的百分比）图表6B欧元区不含税德国：财政赤字（占名义GDP的百分比）财政赤字结构赤字 财政赤字结构性赤字00-1-1-2-2-3-3-4-4-5-5-6-6-7-702 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 1800-1-1-2-2-3-3-4-4-5-5-6-6-7-7-8-802 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18因此，我们认为，欧元区很有可能会恢复采取更具扩张性的财政政策，因为各国政府将做出反应以防止增长放缓和货币政策成为顺周期性。 Flash经济学5资料来源：Datastream，Natixis预测因此，可能有必要习惯于某些欧元区国家不断上升的财政赤字。. 图7表明法国的结构性财政赤字稳定，德国，西班牙和意大利的结构性财政赤字正在增加。图7结构性财政赤字（占名义GDP的百分比）德国法国 西班牙 意大利2200-2-2-4-4-6-6-8-8-1002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-10众所周知，意大利的新联盟希望大幅减少税收（对家庭和中小型企业），并增加政府支出（安全，全民收入）；我们还知道，如果没有调整政策，法国将从2019年起财政赤字将不断增加。 Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未来的结果。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能会实现或可能未实现的潜在未来事件，而不是对代表任何产品的每个重要事实的完整分析。 Natixis随时可能更改或撤回信息，恕不另行通知。一般来说，Natixis，其任何控股公司，子公司，关联企业或控制人，或其各自的董事，高级管理人员，合伙人，雇员，代理商，代表或顾问均不承担任何责任。此信息的特征。除非另有说明，否则本文档中包含的陈述，假设和预测均反映其作者的判断，并不反映任何其他人或Natixis的判断。本文档中包含的信息不应假定在本文档首页上显示的日期之后的任何时间进行了更新，并且本文档的提供并不代表任何人表示将在以下时间更新这些信息。本文档日期之后的任何时间。Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。Natixis受欧洲中央银行（ECB）的监管。Natixis已在法国由法国监管和反腐败管理局（ACPR）授权为银行投资服务提供商，并接受其监督。 Natixis受其金融服务业监管机构的投资服务活动。Natixis已获得法国ACPR的授权，并受到英国金融行为监管局（FCA）和审慎监管局的监管。有关FCA和审慎监管局监管范围的详细信息，可应要求从伦敦Natixis的分支机构获取。在德国，NATIXIS被ACPR授权为银行–投资服务提供商，并受到其监管。 NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland受德国联邦金融管理局（BaFin）的有限监管，以其在德国的营业权为依据在德国开展业务。该文件在德国的转移/分发由NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland负责。Natixis由ACPR授权，并受西班牙银行和CNMV（瓦洛雷斯国家商业银行）的监管，可根据其在西班牙成立的权利开展业务。Natixis已获得ACPR的授权，并受意大利银行和CONSOB（法国国民银行委员会）的监管，可根