斯特拉国际控股（Stella International Holdings）：2018年第二季度运营数据更新

2018年7月13日香港股本1836年香港跑赢大市价钱（7月12日08:502018年格林尼治标准时间（GMT）HK $ 8.93估值HK $ 13.00-PER12个月目标价13.00港元上升/下降％+45.612个月TSR％+50.8挥发性指数中低GICS行业消费耐用品和服装市值港币百万元7,094市值904万美元自由流通量％5630天平均营业额（百万美元）发行股票数m 794.4投资基础年底2017年12月31日A 2018E 2019E 2020E收入m 1,577.3 1,601.1 1,764.3 1,944.3息税前利润m 63.5 64.6 90.5 105.8息税前利润增长%-27.31.740.116.9报告利润m 62.6 63.3 88.5 103.3调整后利润m 62.6 63.3 88.5 103.3每股收益¢7.98.011.113.0EPS代表增长%-23.31.139.816.8每股收益调整¢7.98.011.113.0EPS增长%-23.31.139.816.8个人代表x 14.4 14.3 10.2 8.7PER调整x 14.4 14.3 10.2 8.7总DPS¢7.75.67.80.0股利总收益%6.84.96.90.0资产回报率%5.35.37.68.9鱼子%6.46.59.110.7EV / EBITDAx 8.1 7.7 6.1 5.4净债务/权益%-7.4-6.8-6.8-6.8P / BVx 0.9 0.9 0.9 0.91836年香港rel恒指表现及回顾历史注意：建议时间表-如果不是连续的，则表示当时没有麦格理的报道或有禁运期。资料来源：FactSet，麦格理研究公司（Macquarie Research），2018年7月（除非另有说明，所有数字均为美元，目标价为港元）分析师麦格理资本有限公司+852 3922 4068 linda.huang@macquarie.com斯特拉国际控股2018年第二季度运营数据更新事件 周四收市后，斯特拉（Stella）召开了2Q18业务更新电话会议。 2018年第2季度的总合并收入为4.435亿美元，而2016年上半年的总收入为7.381亿美元，分别同比下降2.5％和3.1％。若不计前中国零售和现时中国批发业务的收入，2018年第二季度和2016年上半年收入将分别增长1.1％和0.8％。斯特拉（Stella）仍预计18财年的出货量为6000万双，同时预计均价将下降个中位数，而OPM则为6％。我们维持15港元的目标价，基于19倍19财年市盈率。影响力 销量增长在2018年第二季度保持稳定，尽管被均价的持续下降部分抵消了。在2018年第二季度，出货量同比增长7.1％至1,660万对，从2018年第一季度的7.8％放缓。时尚产品的需求回升（+ 5.7％）和体育订单的增长（+ 20％）推动了销量的增长；然而，休闲量下降了2.4％。同时，由于产品组合变化，平均售价下降6.5％，与2018年第一季度的6.5％下降相当。休闲装均价同比下降6.2％，而体育装均价仅下降4％，这是由于新工厂的新增产能已满。由于款式变化，时尚的平均售价下降了7.7％，而销量却有所增长。总体而言，2018年第二季度的销量和均价与我们目前的1H18预测相符，即销量+ 7％和均价-6％。管理层预计7月/ 8月的强劲季节性增长。展望2018财年，它将维持6000万双的交易量指导，同时预计平均售价将下降个位数。 Nine West和Rockport破产给FY18盈利带来下行风险。除了Nine West外，另一位客户Rockport于1H18申请破产保护。应收账款总额达到2100万美元，其中一半受保险保护。九西和罗克波特分别为2017财年贡献了约2.8％和〜2.7％。与新买家合作时，斯特拉（Stella）保持先前的批量指导。管理层预计可能发生3至500万美元的减值损失。确切的金额将在年底前根据有关回收率的更好判断来确定。 管理层谨慎地维持6％的OPM（不含冗余成本）。管理层在2018财年维持6％的OPM经常性指导，同时对汇率波动的影响保持谨慎。 1H18的利润率超出了预算，但人民币升值的影响抵消了利润率的提高。该公司目前有15％的人民币货币错配，在中国的产能为60％。管理层预计，通过将产能从中国转移到东南亚，可以在2019/2020年初将不匹配率降低到个位数。该公司在1H18关闭了一家工厂，产生了450万美元的裁员成本。公司计划在2H18关闭广西的另一家工厂（可能一次性支付1,000万美元的费用）。我们认为，今年的潜在土地资产处置可以抵消裁员成本。收益和目标价格修正 没变化。价格催化剂 12个月目标价：13.00港元（基于市盈率方法）。 催化剂：2018财年上半年业绩。行动与建议 维持目标价和13.00港元的目标价。有关重要的披露和分析师证明，请参阅第4页，或访问我们的网站www.macquarie.com/research/disclosures。麦格理治理与风险评分（MGRS）在我们专有的治理和风险评分上，斯特拉国际控股（Stella International Holdings）在我们当前的全球覆盖范围的第三四分之一中得分。关键点 销量增长在2018年第二季度保持稳定，尽管这被平均售价的持续下降部分抵消了。 我们认为九西部和Rockport破产给FY18盈利带来下行风险。管理层谨慎地维持6％的OPM（不包括冗余成本）的指导。 麦格理研究2018年7月13日2升s...0.2-3.0-2.0-1.00.01.02.03.00.91.0升-0.1s...-3.0-2.0-1.00.01.02.03.0-1.5-0.510%60%32%28%-28%麦格理定量视图量化模型目前对Stella International Holdings持中立看法。最强的风格敞口是质量，这表明该股票可能具有更优，更稳定的基础收益流。风格风险最弱的是价格动能，表明该股票的中长期回报率很低，通常会持续到未来。351/650耐用消费品和服装全球排名数量有魅力根据基本共识价格目标和麦格理的量化Alpha模型显示公司的排名。两项排名：本地市场（香港）和全球部门（耐用消费品和服装）本地市场排名全球行业排名麦格理Alpha模型排名驱动Alpha模型的因素可比较公司及其Macquarie Alpha模型得分的列表（越高越好）。对于可比较的公司，此图表显示了关键的基础样式及其对当前总体Alpha得分的贡献。神舟国际神舟国际太平洋地区纺织品太平洋纺织斯特拉国际保持斯特拉国际机场-100% -80% -60% -40% -20%0%20%40% 60%80% 100%估值增长盈利能力收益动量价格动量质量麦格理收益情绪指标麦格理信心指数是增强的收益修正信号，它偏向于那些具有更及时和更高定罪修正的分析师。当前得分如下所示.神舟国际太平洋纺织斯特拉国际机场将1年总收益（本币）分解为股息收益，远期收益估算的变化以及由此产生的收益倍数变化。神舟国际太平洋纺织斯特拉国际机场-90%-40%股息回报多重回报收益展望1年总回报过去5年中推动该公司发展的动力是什么？在过去的5年中，哪个因子得分与公司的收益具有最大的相关性。更细致地了解驱动Alpha（越高越好）和相对于行业和市场的百分位排名的基础样式得分。价格兑现FY0股息收益率FY0⇐ 负面正面⇒Alpha模型分数估价归一化分数0.150.66相对于部门的百分率（/ 650）相对于市场的百分比（/ 586）市盈率25%成长性-0.49预定价格FY025%盈利能力收益动量-0.79-0.703m收入修订-22%价格动量-0.79动量12个月-23%质量资本与资金0.840.05收益稳定-24%流动性-0.80DPS修订版3个月-40%-20%0%20%40%风险技术与交易-0.072.02050100 050100来源（所有图表）：FactSet，汤森路透和麦格理研究。有关Macquarie Alpha模型的更多详细信息或更多定制分析和屏幕的信息，请联系Macquarie全球定量/定制产品小组（cpg@macquarie.com）基本原理购买建议的百分比25% (1/4)价格目标降级次数1价格目标升级次数0 麦格理研究2018年7月13日3斯特拉国际控股（1836 HK，跑赢大市，目标价：13.00港元）中期业绩2H / 17A1H / 18E2H / 18E1H / 19E利润损失2017年2018年2019年2020年收入米815731870805收入米1,5771,6011,7641,944毛利米129112170132毛利米270282327368销货成本米686619700673销货成本米1,3071,3191,4371,576息税折旧摊销前利润米51337543息税折旧摊销前利润米101108137154折旧米18222223折旧米37444648商誉摊销米0000商誉摊销米0000其他摊销米0000其他摊销米0000息税前利润米33115320息税前利润米636590106净利息收入米-1000净利息收入米-1000合伙人米0000合伙人米1000超凡米0000超凡米0000外汇收益/损失米0000外汇收益/损失米0000其他税前收入米0000其他税前收入米0000税前收益米32115320税前收益米646590106税收费用米-0-1-4-1税收费用米-4-5-6-7净利米32114919净利米60608498少数权益米2030少数权益米2345申报收益米34115319申报收益米636388103调整后收益米34115319调整后收益米636388103每股收益（代表）0.040.010.070.02每股收益（代表）0.080.080.110.13每股收益（adj）0.040.010.070.02每股收益（adj）0.080.080.110.13每股收益同比增长（％）-33.3-62.654.277.5每股收益增长（调整）％-23.31.139.816.8PE（代表）X14.414.310.28.7PE（adj）X14.414.310.28.7息税折旧摊销前利润率％6.24.68.65.4总DPS0.080.060.080.00息税前利润率％4.01.66.12.5总股息收益率％6.84.96.90.0收益分配百分比54.516.883.221.4已发行基本股米793793793793收入增长％-1.8-4.26.810.2摊薄流通股米793793793793息税前利润增长％-40.5-63.363.377.5损益率2017年2018年2019年2020年现金流量分析2017年2018年2019年2020年收入增长％1.71.510.210.2息税折旧摊销前利润米101108137154EBITDA增长百分比-22.27.626.012.8已付税款米-4-5-6-7息税前利润增长％-27.31.740.116.9瓶盖工作帽米20-7-7-7毛利润率％17.117.618.618.9净利息支出米-1000息税折旧摊销前利润率％6.46.87.77.9其他米14-22-39息税前利润率％4.04.05.15.4经营性现金流米118101101101净利润率％4.04.05.05.3收购米0000支付比例％98.070.070.00.0资本支出米-50-45-45-45EV / EBITDAX8.17.76.15.4资产销售米0000EV / EBITX12.812.99.27.9其他米0111投资现金流米-50-44-44-44资产负债表比率股利（普通）米-71-61-61-61净资产收益率％6.46.59.110.7募集股本米0000资产回报率％5.35.37.68.9债务变动米0000投资回报率％6.76.79.411.0其他米-1000净债务/权益％-7.4-6.8-6.8-6.