点评报告：国家支持资金到账，在怀疑中寻找坚守的力量

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 5 页 证券研究报告 科力远（600478）点评报告 国家支持资金到账，在怀疑中寻找坚守的力量 2016.1.12 姬浩(分析师) 杜威(研究助理) 电话： 020-88836125 020-88836126 邮箱： jih_a@gzgzhs.com.cn duwei@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310515020001 事件： 1月12日晚，公司发布公告：农发基金以现金方式对公司下属子公司科能公司进行单方面增资，增资金额为5.73亿元，投资期限为 13 年，投资年化收益率为 1.2%,目前该笔款项已到达公司账户。 点评：  国家支持资金快速到账，宣示了国家支持科力远的决心。从12月29日公司发布农发基金增资公告到资金到帐公告，仅仅用了不到半个月时间！13 年期、年化收益率1.2%，几乎等同于无偿支持。在国家资金支持下，科力远可以快速突破市场阻力，加快节能与新能源汽车产品普及速度，锻造出价廉质优的产品，车企入股CHS、车企与CHS技术合作水到渠成！  泥沙俱下的行情下，更需要我们在怀疑中寻找坚守的力量。我们在11月10日的《科力远（600478）深度报告：乘混动之风，迎诗和远方》中业内最先旗帜鲜明的提出“政策加力，2016年起混动迎来转折点”、“科力远迎来业绩拐点”，并发布了系列混动和科力远研究报告，我们最先前瞻性判断“节能汽车政策鼓励方向将侧重研发端”，我们一再强调“更大力度、更高层面的研发端鼓励政策值得期待”，我们在12月29日的点评报告中提出“国家队支持科力远大幕豪迈开启”，此次农发基金资金到帐预计仅仅是开端！  行稳而致远，科力远有实力打造出国家级节能与新能源汽车系统平台。公司在混动电池材料端、电池端已经证明自身的研发能力，公司通过混动产品的示范推广已经证明节能与新能源系统的市场实力。在政策的大力支持下，随着车企入股CHS稳步推进、车企与CHS技术合作车型快速落地，公司打造出国家级节能与新能源汽车系统平台未来不是梦！  盈利预测与估值：混动迎来最好的政策环境和市场环境，公司获得政策的大力支持，科力远（600478）是混动稀缺标的，公司混动系统具备国际竞争力，成长空间非常巨大。预计公司15-17年EPS分别为0.10、0.30、0.55元，维持“强烈推荐”评级。  催化剂：大型车企入股CHS；公司获得大额政府补贴；公司获得大额订单;丰田、吉利等合作厂家混动车型热销  风险提示：丰田、吉利等合作厂家混动车型销量不及预期；公司节能与新能源汽车产品销量不及预期 强烈推荐(维持) 目标价： 30.00 汽车行业 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 科力远 -27.2 41.4 0.8 汽车 -14.9 -4.6 -9.0 沪深300 -10.9 -6.7 -18.9 基本资料 总市值（亿元） 150 总股本（亿股） 8.50 流通股比例 91.33% 资产负债率 38.99% 大股东 湖南科力远 高技术集团 大股东持股比例 17.69% 相关报告 《科力远（600478）深度报告：乘混动之风，迎诗和远方-2015.11.10》 《科力远（600478）公告点评：云开见月明，混动将迎政策拐点-2015.11.27》 《科力远（600478）点评报告：厚积而薄发，做中国自主汽车混动系统的“扛旗人”-2015.12.10》 《科力远（600478）公告点评： CHS再次获得补贴，重申混合动力将迎来政策拐点！-20151221》 《科力远（600478）点评报告：飞雪迎春到，国家队支持科力远大幕豪迈开启！-20151229》 050100150200-50%0%50%100%150%15/0115/0315/0515/0715/0915/1116/01成交额科力远沪深300 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 ·5 页 主要财务指标 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 854.71 1083.18 2149.98 3091.63 同比 -24.41% 26.73% 98.49% 43.80% 归母净利(百万元) -45.94 91.98 273.69 507.12 同比 - - 197.56% 85.29% ROE -3.80% 7.39% 18.25% 25.64% EPS(元) -0.05 0.10 0.30 0.55 P/E -455.43 185.52 62.35 33.65 P/B 23.84 17.60 13.73 9.75 EV/EBITDA 806.75 60.62 34.11 21.51 资料来源：Wind，广证恒生 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 ·5 页 附录：公司财务预测表 单位： 百万元 资产负债表 2014 2015E 2016E 2017E 现金流量表 2014 2015E 2016E 2017E 流动资产 929.50 888.61 1623.53 2230.78 经营活动现金流 854.71 1083.18 2149.98 3091.63 现金 453.06 324.96 644.99 927.49 净利润 711.98 876.37 1610.72 2245.96 应收账款 156.56 162.48 322.50 463.74 折旧摊销 2.60 3.25 6.45 9.27 其它应收款 46.01 89.38 179.36 207.09 财务费用 39.13 43.33 75.25 92.75 预付账款 7.18 36.15 49.85 73.81 投资损失 143.95 151.65 258.00 309.16 存货 146.11 148.98 273.82 381.81 营运资金变动 20.28 21.66 43.00 61.83 其他 120.58 126.66 153.00 176.83 其它 6.51 3.25 6.45 9.27 非流动资产 1661.40 1960.24 3387.95 4654.38 投资活动现金流 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 169.75 322.75 494.75 698.75 资本支出 -11.33 2.00 18.00 47.00 固定资产 852.05 939.79 1707.95 2341.70 长期投资 -81.08 -14.32 168.11 410.37 无形资产 468.46 534.06 949.00 1320.42 其他 41.64 200.00 250.00 300.00 其他 171.14 163.64 236.24 293.50 筹资活动现金流 3.24 1.00 2.00 2.00 资产总计 2590.90 2848.85 5011.47 6885.16 短期借款 -42.68 184.68 416.11 708.37 流动负债 1258.82 1349.02 3141.14 4397.88 长期借款 1.61 27.70 62.42 106.26 短期借款 751.40 1057.91 2099.38 3692.88 其他 -44.28 156.98 353.69 602.12 应付账款 161.32 189.22 455.06 443.32 现金净增加额 1.66 65.00 80.00 95.00 其他 346.09 101.90 586.69 261.68 非流动负债 166.27 37.21 54.02 68.85 主要财务比率 2014 2015E 2016E 2017E 长期借款 0.00 5.97 20.80 33.65 成长能力 其他 166.27 31.24 33.22 35.20 营业收入增长率 -24.41% 26.73% 98.49% 43.80% 负债合计 1425.09 1386.23 3195.16 4466.73 营业利润增长率 -109.19% 82.34% 1274.15% 144.11% 少数股东权益 288.26 353.26 433.26 528.26 归属于母公司净利润增长率 - - 197.56% 85.29% 归属母公司股东权益 877.55 969.53 1243.23 1750.34 获利能力 负债和股东权益 2590.90 2709.03 4871.65 6745.34 毛利率 16.70% 19.09% 25.08% 27.35% 净利率 -5.18% 14.49% 16.45% 19.48% 利润表 2014 2015E 2016E 2017E ROE -3.80% 7.39% 18.25% 25.64% 营业收入 854.71 1083.18 2149.98 3091.63 ROIC -2.69% 7.62% 10.42% 10.92% 营业成本 711.98 876.37 1610.72 2245.96 偿债能力 营业税金及附加 2.60 3.25 6.45 9.27 资产负债率 55.00% 48.66% 63.76% 64.87% 营业费用 39.13 43.33 75.25 92.75 净负债比率 64.45% 80.54% 126.80% 163.99% 管理费用 143.95 151.65 258.00 309.16 流动比率 0.74 0.66 0.52 0.51 财务费用 20.28 21.66 43.00 61.83 速动比率 0.62 0.55 0.43 0.42 资产减值损失 6.51 3.25 6.45 9.27 营运能力 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.37 0.40 0.55 0.52 投资净收益 -11.33 2.00 18.00 47.00 应收账款周转率 0.18 0.15 0.15 0.15 营业利润 -81.08 -14.32 168.11 410.37 应付账款周转率 4.44 5.00 5.00 5.00 营业外收入 41.64 200.00 250.00 300.00 每股指标（元） 营业外支出 3.24 1.00 2.00 2.00 每股收益(最新摊薄) -0.0