2018年一季度货币政策执行报告点评：维持稳健中性基调，完善价格型调控

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2018年05月14日 汪毅021-61680675 Email:yiw@cgws.com 执业证书编号:S1070512120003 联系人（研究助理）： 徐颖021-31829701 Email:yingxu@cgws.com 从业证书编号:S1070117100007 相关报告 <<CPI涨幅回落，国际油价看涨>> 2018-05-10 <<君子当以同而异>> 2018-05-04 <<短期冲击减弱，长期影响重大>> 2018-05-02 维持稳健中性基调，完善价格型调控 ——2018年一季度货币政策执行报告点评 央行在一季度货币政策执行报告中，对于未来宏观经济的预期较为乐观，维持货币政策稳健中性基调不变，强调继续疏通利率传导机制，完善价格型调控框架。同时央行表示将进一步完善宏观审慎政策框架，明年将扩大同业存单纳入MPA考核的范围。 中国人民银行2018年5月11日发布《2018年第一季度中国货币政策执行报告》，从宏观经济形势、货币信贷概况、货币政策操作、金融市场运行、宏观经济分析、货币政策趋势等方面阐述了央行的货币信贷政策执行效果与监管方向。货币政策总体保持稳健中性，流动性合理稳定，保持货币信贷和社会融资规模合理增长，健全双支柱框架。  央行对中国宏观经济形势预期乐观。报告指出1季度宏观经济开局良好，消费需求增加和第三产业增长对拉动经济增长贡献显著。央行认为世界经济向好的趋势不变，但同时也警示“贸易摩擦、地缘政治等将给全球经济发展带来较大的不确定性”。  货币政策稳健中性基调不变，“调结构”替换“去杠杆”。对于下阶段货币政策思路，央行表述有所微调，从上一期货币政策执行报告中的“把握好稳增长、去杠杆、防风险之间的平衡”转变为本期报告中的“把握好稳增长、调结构、防风险之间的平衡”。用“调结构”替换“去杠杆”，应证了央行对于宏观杠杆趋稳的表述，但货币政策稳健中性的基调并未改变。  完善价格型调控框架，进一步推进利率市场化。央行在报告中表示，M2作为数量指标由于金融创新等因素使得其“可测性、可控性以及与实体经济的相关性都在下降”，并且“修订M2统计口径亦难以从根本上解决数量型指标有效性下降这一问题”，因此要“逐步淡化数量型指标，更多关注利率等价格型指标。”同时报告中以专栏形式讨论了央行的利率调控和传导，未来央行将继续推进利率市场化改革，推动利率“双轨”合二为一。  完善宏观审慎政策框架，扩大同业存单纳入MPA考核范围。央行提出2019年第一季度评估时，拟将资产规模 5,000 亿元以下金融机构发行的同业存单也纳入MPA 考核。 要点 事件 结论 证券研究报告 宏观经济研究 动态点评 分析师 动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 汪 毅：十年证券研究经验，曾任职联合证券，国金证券，担任高级、资深分析师。2012年加入长城证券，目前担任长城证券金融研究所所长助理、宏观策略部经理、首席宏观策略分析师等职务。曾经获得的奖项：2011年第九届新财富最佳宏观分析师评选入围，2015年第九届水晶球最佳策略分析师评选获得第八名。第九届水晶球金种子十指数评选中获得第三名。汪毅还是中国首席经济学家论坛研究员。 徐 颖：新加坡国立大学经济学硕士，曾任Bunge亚洲市场风险分析师，2017年加入长城证券任宏观研究员。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级：强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上; 推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间; 中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间; 回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上. 行业评级：推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场; 中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步; 回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场. 长城证券销售交易部 深圳联系人 李双红: 0755-83699629, lishuanghong@cgws.com 程 曦: 0755-83516187, chengxi@cgws.com 黄永泉: 0755-83699629, huangyq@cgws.com 佟 骥: 0755-83661411, tongji@cgws.com 北京联系人 赵 东: 010-88366060-8730, zhaodong@cgws.com 王 媛: 010-88366060-8807, wyuan@cgws.com 褚 颖: 010-88366060-8795, chuying@cgws.com 王眈棋: 010-88366060-1133, wangdanqi@cgws.com 张羲子: 010-88366060-8013, zhangxizi@cgws.com 上海联系人 谢彦蔚: 021-61680314, xieyw@cgws.com 张妤元: 021-31829699, zhangyuyuan@cgws.com 张溪钰: 021-31829710, zhangxiyu@cgws.com 徐文婷: 021-31829711, xuwenting@cgws.com 吴 曦: 021-31829712, wuxi@cgws.com 长城证券研究所 深圳办公地址：深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦17层 邮编：518034 传真：86-755-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层 邮编：200126 传真：021-31829681 网址：http://www.cgws.com