联讯宏观专题研究：中国式FOF全解析
请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 17 证券研究报告 | 宏观研究 联讯宏观专题研究 中国式FOF全解析 2018年05月09日 投资要点 分析师：李奇霖 执业编号：S0300517030002 电话：010-66235770 邮箱：liqilin@lxsec.com 相关研究 《不一样的资管新规》2018-04-27 《财新和官方制造业PMI，为何连续8个月背离？》2018-05-02 《银行投行业务：战略转型新蓝海》2018-05-04 《如何理解大额风险管理办法？》2018-05-05 《银行金融市场部大变局》2018-05-08 中国式FOF全解析 FOF作为一种起源于美国的金融产品，在中国可分为公募基金FOF、私募基金FOF、券商集合FOF三大类，目前在国内受政策环境、配置端产品条线不足、管理经验不足、资金端缺乏经验等缺陷的限制，并没有获得较好的发展。 但同时，从需求上讲，由于后资管新规时代，在缺失刚兑的优势后，为满足投资者的低风险偏好，抢夺客户，各类都有利用FOF产品形式做大类资产配置，做宏观对冲，稳定净值的需求，另一方面，从发展条件而言，未来中国养老金将采取目标期限策略的投资形式将给FOF带来长期限稳定的资金，使其成为真正的风险对冲。 需求与现实的冲突让国内资管机构发展改善FOF的动力更为迫切。从美国先锋基金的发展经验来看，我们认为如今外部客观环境我们无法改变，但可以以客户需求为导向推出更丰富的FOF产品，例如针对退休养老需求的，应对突发事件的，在教育或住房方面储蓄投资的等等，在提供这些基金产品的基础上完善配套服务，实现客户投资组合的定制化，真正做到服务客户。 风险提示：政策红利不及预期 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 17 目 录 一、中国式FOF的几种类型................................................................................................................................. 3 （一）私募基金FOF ..................................................................................................................................... 3 （二）券商集合FOF ..................................................................................................................................... 4 （三）公募FOF ............................................................................................................................................ 5 二、中国式FOF的现实困境与理想需求 ............................................................................................................... 6 （一）政策环境有待完善 ............................................................................................................................... 6 （二）配置端产品条线不足，管理经验不足 ................................................................................................... 6 （三）资金端缺乏优质长线资金 .................................................................................................................... 8 （四）中国式FOF值得期待.......................................................................................................................... 8 1、资产管理业务面临转型，FOF国内需求大 .............................................................................................. 8 2、FOF是养老金入市的最佳配置方案 ......................................................................................................... 9 三、中国资管机构该如何做好FOF？ ................................................................................................................. 10 （一）他山之石，可以攻玉 ......................................................................................................................... 10 1、先锋基金开展的FOF业务 .................................................................................................................... 10 2、先锋基金的发展历程............................................................................................................................. 12 3、先锋FOF开展的主要优势 .................................................................................................................... 13 （二）可以借鉴，不宜照搬 ......................................................................................................................... 14 图表目录 图表1： 集合资管规模增长幅度有限 ............................................................................................................ 4 图表2： 券商集合FOF的发展由盛转衰 ....................................................................................................... 4 图表3： 美国共同基金业绩迁移情况 ............................................................................................................ 7 图表4： 先锋基金的业务结构 ..................................................................................................................... 10 图表5： 先锋基金1975-2018管理资产规模（单位：亿） .......................................................................... 12 图表6： 共有拥有的模式有效降低客户投资成本 ......................................................................................... 14 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 17 FOF即基金中的基金，是指投资标的是基金的理财产品，是基金公司旗下众多产品类型中比较特殊的一类。它与股票型基金、债券型基金等仅投资于一两种资产的金融产品不同，FOF通过广泛化的投资可以实现多种资产的覆盖，最大化的降低头寸集中于某一类资产的系统性风险。 从起源来看，FOF是发源于美国一级股权投资。在20世纪70年代，美国国内仍然实行利率管制，过低的存款利率使储户难以获得高收益，大量投资者转向理财产品。在当时的理财市场上，虽有部分公募产品，门槛低能满足储户的需求，但有些储户风险偏好较高，对投资收益的要求要高于稳定性，看中了当时高风险高收益的私募股权投资基金。但私募股权投资基金的投资对家庭资产、收入及金融市场投资经验等方面都有着很高的要求，普通储户很难直接投资。 部分基金公司看准了投资者的需求，于是开始推出投资标的为一篮子PE基金的公募产品，帮助这些有需求的理财储户参与股权投资。这也就成为了FOF的最初开端。 此后，随着美国理财市场的进一步发展，基金数量与类型激增，投资者的选择性增多，开始希望能通过专业的基金管理人代理自己挑选跟踪管理基金，于是又进一步催生出以共同基金为投资标的的FOF产品。 如今，经过多年的发展，在美国市场上，FOF基金已经从几十亿发展到了上万亿的规模。它的产生可以说是由市场需求倒逼所致。但在一个新生事物出现发展后，在此后的时间里还能保持如此强大的生命力，进一步发展壮大，可能就不仅仅只是需求这么简单了。其背后体现的更多是FOF产品确实有内生价值这一事实——它是资产管理业务不断发展，从单个产品投资到基金组合投资再到一篮子基金个性化，需求导向化的必然趋势。如果说单个基金实现了对基础资产风险收益的第一次缓冲，那么FOF可以说通过对大类资产配置实现了风险收益的二次平滑。 一、中国式FOF的几种类型 目前，我国FOF发展尚处于一个萌芽的探索阶段，规模在整个基金行业中占比较小，按性质分类主要分为私募类FOF和公募类FOF两种。进一步根据发起机构，私募FOF又可以分为基金（子基金）专户FOF、券商集合FOF、私募基金FOF等。 （一）私募基金FOF 与海外相比，我国私募基金FOF在2014年后才开始获得较好的发展。2014年以前，私募机构由于不能发行监管认可的私募产品，处于灰色地带，只能借助信托发行阳光私募基金，因此大部分采用的是TOT的形式。 2014年后，监管部门发布一系列文件对私募机构进行规范，给FOF的发展带来了政策红利。2月份，监管
