商贸零售行业专题报告：腾讯入股永辉超市，新零售或进入“双寡头”时代

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 商贸零售行业 行业研究/专题报告 腾讯入股永辉超市，新零售或进入“双寡头”时代 专题报告/商贸零售行业 2017年12月18日 [Table_Summary] 报告摘要：  腾讯系将合计持有永辉15%股份，转让腾讯价格折价10%属于合理 从股权结构的角度来看，公司实际控制人张轩松、张轩宁先生转让5%的股份给腾讯，张轩松、张轩宁先生原本分别持有公司18.85%、10.36%的股份，将从原有合计持股29.21%下降到24.21%。此前京东已经持有公司10%的股份，此次引入腾讯进入公司获得5%的股份后，腾讯系将合计持有公司15%的股份；从转让价格的角度来看，此次转让价格为8.81元/股，公司停牌的价格为9.78元/股，两者价格相差11.01%，由于此次是引进腾讯这种互联网巨头的情况，对于公司未来线上线下布局有极大的积极作用，所以有一定幅度的折价是完全合理的。  线上线下全渠道融合大势所趋，腾讯介入新零售竞争再升级 从行业的角度来看，线上与线下融合的新零售是大势所趋，腾讯入股永辉超市也是顺应趋势。国家出台多项零售政策，加快推动向新零售转型；线上增速放缓，线下逐渐回暖，二者融合的新零售是大势所趋；移动支付等技术打下基础，推动引领新零售趋势。同时，腾讯入股永辉可能仅仅是一个开始，针对阿里在新零售行业的一系列的布局，腾讯未来肯定也会有相应的布局，将会改变新零售整个竞争格局。从现在的情况来看，阿里已经在新零售方面有很深的积累，随着腾讯的介入或许会出现双寡头的情况，不排除未来有更多的互联网巨头的进入新零售领域，超市这个线下入口尤其是已经上市的超市公司就很具有稀缺性。  腾讯借助永辉线下超市领先地位，与阿里在新零售方面展开直接竞争 从腾讯的角度来看，腾讯投资永辉超市，主要是看中的是与永辉超市在线下超市领域的领先地位，有助于其实现线上与线下相融合。永辉超市于2001年成立，把生鲜农产品引进现代超市。目前设立五种业态，分别为红标店（永辉超市）、绿标店（BravoYH）、优选店、会员店和超级物种。截至2017年11月底，永辉在全国20个省共开设556家门店，连锁面积超过300万平方米。同时，腾讯投资永辉超市，在一定程度上是受到阿里布局新零售的影响，通过入股永辉超市与阿里形成直接竞争。腾讯即将投资的超级物种与阿里的盒马鲜生都是线上与线下相融合“生鲜+餐饮”的模式，腾讯投资超级物种将与阿里在新零售方面并驾齐驱的发展。  永辉借助腾讯资源与技术优势，加快布局新零售领域 从永辉超市的角度来看，永辉超市让腾讯来投资原因，一方面是由于永辉超市可以借助腾讯强大的资源和技术优势，加速在新零售的布局，选择背景雄厚的战略伙伴无疑是其扩展业务的重要一步。另外一方面是进一步加深与腾讯的合作关系，在新零售的趋势下，传统超市必须要借助互联网巨头的力量才能不被淘汰，国内互联网中现在主要就是阿里和腾讯两大阵营，2015年京东已经战略入股永辉超市，持有了10%的股份，而腾讯是京东的第一大股东，此次永辉超市与腾讯直接联手，进一步明确了永辉选择腾讯系这个阵营。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师： 马科 执业证号： S0100513070001 电话： 010-85127533 邮箱： make@mszq.com 研究助理：马松 执业证号： S0100116070057 电话： 021-60876726 邮箱： masong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.民生商贸零售周报20171211：腾讯或投资永辉超级物种，互联网巨头新零售竞争再升级 专题报告/商贸零售行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2  投资建议 腾讯入股永辉超市主要有三条投资主线：主线一，腾讯入股永辉超市的直接受益标的，永辉超市和中百集团；主线二，腾讯正式进入新零售领域，必将刺激阿里加快布局新零售，阿里投资的新零售相关标的也将间接受益，三江购物、新华都、高鑫零售等；主线三，由于我国超市行业区域性特别强，未来互联网巨头为了拓展自己的势力范围，推荐家家悦、步步高等区域性超市。  风险提示： 新零售发展不及预期。 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 12月15日 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 601933 永辉超市 9.78 0.19 0.25 0.32 51.47 39.12 30.56 强烈推荐 000759 中百集团 11.37 0.22 0.17 0.24 51.68 66.88 47.38 强烈推荐 601116 三江购物 24.34 0.28 0.31 0.32 86.93 78.52 76.06 强烈推荐 002264 新华都 12.79 0.12 0.21 0.30 106.58 60.90 42.63 强烈推荐 603708 家家悦 21.15 0.69 0.78 0.90 30.65 27.12 23.50 强烈推荐 002251 步步高 17.19 0.22 0.29 0.36 78.14 59.28 47.75 强烈推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院 专题报告/商贸零售行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 目录 一、腾讯系持有永辉15%股份，转让价格折价10%属于合理 ..................................................................................... 4 二、线上线下融合大势所趋，腾讯介入新零售竞争再升级 ........................................................................................... 5 （一）政策推动新零售发展，加速实体零售创新转型 ........................................................................................................ 5 （二）线上增速放缓新零售成新增长点，技术进步夯实新零售基础 ................................................................................ 5 （三）互联网公司争先布局新零售，阿里与腾讯或成“双寡头” .................................................................................... 7 三、腾讯借助永辉线下超市，与阿里在新零售展开直接竞争 ....................................................................................... 8 （一）永辉超市为线下商超领先企业，腾讯投资永辉利于布局新零售 ............................................................................ 8 （二）腾讯拟投资永辉超级物种，与阿里盒马形成直接竞争 .......................................................................................... 11 四、永辉借助腾讯资源与技术优势，加快布局新零售领域 ......................................................................................... 15 五、投资建议 .................................................................................................................................................................... 17 六、风险提示 .................................................................................................................................................................... 17 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 18 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 18 专题报告/商贸零售行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 一、腾讯系持有永辉15%股份，转让价格折价10%属于合理 2017年12月15日，永辉超市发布公告，张轩松、张轩宁先生拟以8.81元/股的价格分别转让2.31亿股、2.48亿股公司股份予腾讯，转让价款分别为20.31亿元和21.84亿元，上述转让股份合计占公司当前总股本的5.00%。除前述交易外，腾讯还拟对公司控股子公司永辉云创进行增资，拟取得云创在该次增资完成后15%的股权，有关事宜将由云创各股东与腾讯进一步磋商并签署正式增资协议确定。 腾讯系将合计持有永辉15%股份，转让腾讯价格折价10%属于合理。从股权结构的角度来看，公司实际控制人张轩松、张轩宁先生转让5%的股份给腾讯，张轩松、张轩宁先生原分别持有公司18.85%、10.36%的股份，将从原有合计持股29.21%下降到24.21%，此前京东持有公司10%的股份，而此次引入腾讯进入公司获得5%的股份，腾讯系将合计持有公司15%的股份；从转让价格的角度来看，此次转让价格为8.81元/股，公司停牌的价格为9.78元/股，两者价格相差11.01%，由于此次是引进腾讯这种互联网巨头的情况，对于公司未来线上线下布局有极大的积极作用，所以有一定幅度的折价是完全合理的。 图1：腾讯入股前永辉的股权结构 资料来源：民生证券研究院整理