兼论2018年5月月度关注标的：政策利好持续落地，坚持大小盘均衡配置

HeaderTable_User 1199170346 1186176669 1732872201 1769704971 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业code HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 定期报告 【投资策略·证券研究报告】 政策利好持续落地，坚持大小盘均衡配置 ——兼论2018年5月月度关注标的 研究结论 4月，A股市场走势波折，主要指数呈现不同程度下跌。同时，以中兴事件为代表的中美贸易摩擦升级、地方政府融资收紧、PPP整治等因素，也引发了市场对经济增速的担忧。 我们认为当前无需对宏观经济过度悲观，不断落地的政策利好对市场信心将有修复。尽管我国长期实行积极的财政政策，但着眼点已经发生变化，不能再将其理解为政府导向的扩大投资或大拆大建，而是要在宏观杠杆率稳中有降的前提下，调动民间资本积极性，改善经营环境以提高微观企业活力，以此拉动经济健康稳定增长。 集中规范PPP的根本目的在于去杠杆，而非否认PPP这种模式。与地方财政能力相匹配、运作规范、能实现中长期收益的PPP项目仍有重要的发展机遇：（1）从财政部PPP项目库来看，当前的缩量主要集中在那些处于识别、准备阶段的项目，总规模并未下行；（2）PPP+ABS的模式作出了一些政策上的突破，已获监管层认可，有利于今后PPP在融资结构上进行新的探索；（3）部分省市已经明确了PPP适用的项目类型。 聚力增效的积极财政政策正在不断落地，有利于宏观经济的平稳健康发展。两会以来的一个多月内，就有三次国务院常务会议以减税降费为主要议题；此外，扩大内需、推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展是本次政治局会议重点强调的工作。相关事件包括：（1）养老金的扩充与入市利好A股资金面（来自各省的3000亿资金已到账并开始投资、国资划转社保基金试点加速）；（2）降准利好信贷，尤其是小微企业；（3）资管新规过渡期的延长为金融机构的业务调整留出了时间，有利于股市、债市的稳定。 从业绩的角度来看，18年一季度，A股业绩增速下滑符合预期，毛利率继续改善：A股18Q1净利润同比增速14.4%，相较于17年年报（18.4%）出现下滑，主要原因在于营收增速从17.5%大幅下滑至11%。我们认为此次A股业绩增速出现下滑符合我们此前预期，且依然存在亮点：1）A股一季报毛利率出现超预期的继续改善，全体A股剔除金融毛利率从2017年的19.7%上升至20%。2）上游建材、公用事业、下游消费医药、纺织服装以及餐饮旅游、TMT板块中的通信和军工，银行及地产一季报业绩增速继续加速。 我们维持大小盘均衡配臵的观点。在行业配臵上，推荐大消费（主要是医药），业绩高增长、估值相对合理、PEG1左右计算机、通信行业，以及低估值、受益于经济平稳增长的周期行业（尤其是油价上涨利好的石油化工板块）：（1）消费领域主要推荐医药：整体处于向上周期初期；基本面在持续改善（净利润增速连续三个季度站上20%，并在18Q1达到28%，ROE 11,6，创2012Q4以来新高）；大小票攻防兼具。（2）科技领域，重点关注符合‚新经济‛政策方向的计算机、半导体、通信；（3）同样建议关注行业基本面景气持续，估值具备吸引力的周期行业，尤其是受益于油价上涨的石油化工板块。 5月关注标的：美亚柏科(300188，未评级)、仙琚制药(002332，买入)、中国国旅(601888，买入)、中国石化(600028，买入)、中国国航(601111，未评级)、昭衍新药(603127，增持)、信立泰(002294，买入)、四创电子(600990，未评级)、三一重工(600031，买入)、五粮液(000858，买入) 风险提示：政策变动、黑天鹅、行业突发利空等使策略观点出现大的偏差。 报告发布日期 2018年05月01日 证券分析师 薛俊 021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 蒋晨龙 021-63325888*6073 jiangchenlong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100004 联系人 陈至奕 021-63325888-6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 王亮 021-63325888-6111 wangliang@orientsec.com.cn 相关报告 均衡配臵为上，坚守‚消费‛+‚科技‛双主线 2018-04-02 从关注估值调整到重视盈利质量 2018-03-01 从估值与风险溢价看2月风险 2018-02-01 迎接2018年一季度确定性行情——兼论2018年年度关注标的 2018-01-02 投资策略 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 政策利好持续落地，坚持大小盘均衡配臵 2 4月市场回顾：整体震荡下行 4月，A股市场走势波折，主要指数呈现不同程度下跌。上旬受益于博鳌亚洲论坛开放政策的利好，上证综指小幅上涨；中旬，在中兴事件的催化下市场恐慌情绪明显，股指震荡下行，并在政治局会议、定向降准后短暂反弹，最终报收3168.90。截至4月28日，4月份上证综指、中小板指、创业板指、沪深300、上证50以及中证500涨跌幅分别为-2.73%、-5.98%，-4.99%、-3.63%、-2.52%、-4.15%。从中信一级行业来看，仅医药行业有小幅收益，电子、综合、传媒、汽车、轻工、房地产表现最差，下跌超6%。 除创业板外，主要指数估值相应降低。相对历史估值而言，当前估值最低的行业为钢铁、轻工。 市场观望情绪进一步加强，人气持续低迷。全月日均成交量342亿股，低于3月份的日均368亿股，日均换手率为0.75，上月为0.81。 图1：2018年4月份市场涨跌幅（%） 图2：2018年3月份市场涨跌幅（%） 数据来源：Wind（截至2018.4.30）、东方证券研究所 数据来源：Wind（截至2018.4.30)、东方证券研究所 图3：2018年4月份行业涨跌幅（%） 数据来源：Wind（截至2018.4.30）、东方证券研究所 -2.73 -5.98 -4.99 -3.63 -2.52 -4.15 -7-6-5-4-3-2-10上证综指 中小板指 创业板指 沪深300 上证50 中证500 -2.78 -0.45 8.37 -3.11 -5.44 1.51 -10-50510上证综指 中小板指 创业板指 沪深300 上证50 中证500 -8-6-4-202计算机 医药 国防军工 通信 电力设备 商贸零售 机械 餐饮旅游 电子元器件 传媒 纺织服装 电力及公用事业 建材 农林牧渔 轻工制造 基础化工 汽车 建筑 石油石化 房地产 有色金属 综合 交通运输 非银行金融 家电 食品饮料 银行 煤炭 钢铁 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 政策利好持续落地，坚持大小盘均衡配臵 3 图4：本月及上月指数市盈率（倍，TTM） 图5：主要指数相对估值（倍，TTM） 数据来源：Wind（截至2018.4.30），东方证券研究所 数据来源：Wind（截至2018.4.30），东方证券研究所 图6：行业相对估值（倍，TTM） 数据来源：Wind（截至2018.4.30），东方证券研究所 13.83 29.33 43.76 12.72 10.37 25.04 01020304050上证综指 中小板指 创业板指 沪深300 上证50 中证500 本月PE 上月PE 指数当前估值处于2010以来的位臵上证501157%沪深3001353%上证综指1445%创业板指4438%中小板指3034%中证500252%指数当前估值处于2010以来的位臵计算机6068%食品饮料3266%银行762%机械设备3957%公用事业2556%国防军工7455%通信4451%家用电器1749%汽车1747%交通运输1945%医药生物3837%商业贸易2535%建筑装饰1330%建筑材料2130%综合3829%纺织服装2427%采掘1723%非银金融1722%有色金属3618%化工2417%休闲服务3914%房地产1313%电气设备3312%电子366%农林牧渔286%传媒324%钢铁120.2%轻工制造230.1% 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 政策利好持续落地，坚持大小盘均衡配臵 4 图7：万得全A指数成交量（亿股） 图8：万得全A指数换手率（%） 数据来源：Wind（截至2018.4.30）、东方证券研究所 数据来源：Wind（截至2018.4.30）、东方证券研究所 杠杆资金方面，4月融资规模稍有减少。截至2018年4月27日，融资余额为9860.84亿元，较上月余额小幅减少95.76亿元。 机构增量资金小幅回落，4月份新成立偏股型基金份额322亿，前值为489.31亿。 上市公司重要股东4月净减持28亿元，较上月有所减少。 图9：每日融资余额（左）及融资余额变动净额（亿元） 图10：每月新成立基金份额（亿份） 数据来源：Wind（截至2018.4.30）、东方证券研究所 数据来源：Wind（截至2018.4.30）、东方证券研究所 图11：重要股东增减持情况（亿元，按公告日） 数据来源：Wind（截至2018.4.30）、东方证券研究所 02004006008001,0001,2001,4000.01.02.03.04.05.0-2000-1500-1000-500050005000100001500020000250000500100015002000250030002010-32010-92011-32011-92012-32012-92013-32013-92014-32014-92015-32015-92016-32016-92017-32017-92018-3-55 -50 -20 24 14 81 12 23 -133 -28 -16 -92 -105 35 -56 -28 -150-100-50050100 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 政策利好持续落地，坚持大小盘均衡配臵 5 资金需求端，2018年4月IPO规模58亿元，较前值118亿元大幅回落。增发市场同样如此，4月增发实施135亿元，前值502亿元。 市场流动性来看，4月上半月公开市场总计净回笼1100亿，下半月净投放2000亿，本月合计净投放900亿。在4月18日央行宣布降准前，7天SHIBOR和十年期国债利率均呈现下行趋势，降准当日十年期国债利率大幅走低；但月末重回上涨。 图12：近1年A股市场IPO融资规模统计（亿元） 图13：近1年A股市场增发融资规模统计（亿元，按发行日） 数据来源：Wind（截至2018.4.30）、东方证券研究所 数据来源