策略·图说市场：环比涨幅低于历史季节性，通胀压力仍在衰减

策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略·图说市场 证券研究报告 2018年04月16日 作者 刘晨明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 肖超虎 分析师 SAC执业证书编号：S1110518020001 xiaochaohu@tfzq.com 李如娟 分析师 SAC执业证书编号：S1110518030001 lirujuan@tfzq.com 徐彪 分析师 SAC执业证书编号：S1110516080001 xubiao@tfzq.com 许向真 联系人 xuxiangzhen@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：策略·图说市场-“改革开放40周年”之海南大礼包政策细则梳理》 2018-04-15 2 《投资策略：策略·国内政策-一周国内政策动态 20180415》 2018-04-15 3 《投资策略：策略-一周海外科技风向0415》 2018-04-15 环比涨幅低于历史季节性，通胀压力仍在衰减 4月11日国家统计局发布的数据显示，3月份，CPI同比回落至2.1%，环比下跌1.1%；PPI同比上涨3.1%，环比下跌0.2%，环比涨幅都明显低于历史季节性。 图1：2015-2018CPI环比数据 资料来源：国家统计局，天风证券研究所 图2：2015-2018PPI环比数据 资料来源：国家统计局，天风证券研究所 风险提示：经济下行风险，海外风险。 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 3月CPI回落有季节性因素，春节后食品类CPI出现回落，但回落幅度弱于季节性。但从非食品的环比涨幅来看也出现了强于季节性的回落，服务类价格也明显偏弱，非食品和服务价格环比分别下跌0.4%和0.7%，均为2010年以来的最低。值得一提的是，食品中奶类价格反季节性上涨，环比涨幅达到0.3%。 3月PPI中生活资料价格也出现超历史下跌，跌幅为0.2%，同样为2011年以来最大环比跌幅，比生产资料价格更弱。 图3：非食品CPI指数大幅回落 图4：生活资料PPI回落超预期 资料来源：国家统计局，天风证券研究所 资料来源：国家统计局，天风证券研究所 3月价格数据出现环比低于历史季节性，多项价格环比跌幅创近年来新低，CPI中非食品价格和PPI中生活资料价格等核心价格偏弱尤其值得重视。我们认为价格信号显示本轮经济复苏本身动能不足，PPI未能向CPI传导，而3月价格环比的走弱隐含着经济复苏的走弱，通胀压力出现衰减。 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com