【中泰全视角】个股： 捷成股份、完美世界、天成自控、保利地产、农业银行、海螺水泥、华新水泥、中国巨石、北新建材

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师 ：李俊松 执业证书编号：S0740518030001 电话： Email： 联系人：郭亮（责任编辑） 电话：010-59013903 Email：guoliang@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 欢迎关注中泰研究所订阅号 近期全视角内容回顾： [T ble_ m ry 每日观点 今日速递>>  【传媒-捷成股份(300182)】康雅雯、熊亚威：深度报告：平台型龙头呼之欲出，生态体系不断完善-20180410  【传媒-完美世界(002624)】康雅雯、朱骎楠：深度报告之三：多元品类+丰富内容，年轻化战略升级-20180330  【汽车-天成自控(603085)】黄旭良、戴仕远（联系人）：年报点评：业绩符合预期，乘用车业务持续放量-20180318  【房地产-保利地产(600048)】 倪一琛、周子涵：2018年1-2月销售点评：淡月销售超预期，重申“确定性”三重击-20180307  【银行-农业银行(601288)】戴志锋：农行17年报点评：负债优势显著，资产质量改善明显-20180327  【建材-海螺水泥(600585)】张琰、孙颖（联系人）：一季报超预期！“新常态”下水泥龙头配置价值凸显！20180409  【建材-华新水泥(600801)】张琰、孙颖（联系人）：一季度盈利超同期新高-20180410  【建材-中国巨石(600176)】张琰、孙颖（联系人）：具备高质量成长的“核心资产”-20180320  【建材-北新建材(000786)】张琰、孙颖（联系人）：兼具“定价权”与再成长空间的优质龙头-20180318 晨报回顾>> [Table_Industry] 证券研究报告 2018年4月10日 【中泰全视角】个股：捷成股份、完美世界、天成自控、保利地产、农业银行、海螺水泥、华新水泥、中国巨石、北新建材 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 全视角 今日速递 ►【传媒-捷成股份(300182)】康雅雯、熊亚威：深度报告：平台型龙头呼之欲出，生态体系不断完善-20180410 转型升级，“技术+内容”双轮驱动，全媒体融合生态渐完善。捷成股份在2014年前后开启转型升级，作为领先的音视频技术服务商，积极向版权分销、影视制作等内容端延伸。 从业务上看已形成“内容+技术”双轮驱动格局；从产业链上看，已完成内容产品的“生产——发行——渠道”产业布局。 公司充分发挥业务间的协同性优势，通过优秀的发行及分销能力与丰富的渠道吸引并获取内容，同时用海量的内容及领先的技术绑定渠道，形成正向循环。在此基础上，不断提升制作与投资能力，拓展内容营销等增值服务。生态体系不断完善，盈利能力不断增强。 华视网聚：影视版权运营平台型龙头，精耕细作构筑壁垒。在版权保护力度提升、消费升级的背景下，版权市场进入发展黄金期，量价齐升。 稀缺的平台型商业模式，卡位优势明显。公司上游分散，长尾版权议价能力强，努力渗透头部内容，并向国际市场布局。2017年上半年，公司引进海外优质影视作品1000余部。公司下游拓宽，新渠道不断拓展，智能手机等硬件厂商及今日头条等新流量入口介入视频领域将不断提升版权内容的需求，同时海外版权输出、点播影院、户外等将成为华视网聚新看点。 市占率提升，龙头地位更加稳固。公司的存量版权数量已成为市场第一，同时每年投入金额、采购版权内容数量都遥遥领先，市占率将进一步提升。 版权不断增值。影视内容的首轮版权费不断创新高，带动存量版权的升值。 利润持续释放。公司每年营收可以覆盖当年版权采购投入，且能保持正的经营现金流，形成良性循环。公司5年以上的版权采用5:2:1:1:1的方式，公司版权多为7-10年，一部版权5年后的收入都将成为经营利润。 影视：并购整合+投资合作，打造精品化内容。 先后投资并购了6家影视相关的公司，且每家公司的侧重点不同，在内容制作、版权分销、广告营销等领域形成了良好的产业协同。 公司以精品为本，价值最大化为导向，出品了《战狼2》、《红海行动》、《春风十里不如你》等多部电影电视剧作品。公司影视内容储备丰富，未来将持续贡献利润。 音视频技术：技术保持领先，结构不断优化。公司技术服务业务整体保持平稳，结构不断优化，云技术平台、虚拟现实、增强现实等新兴领域的业务占比越来越高。 数字教育：加速市场开拓，向2C端延展。公司自2016年12月完成了牡丹江市教育云平台的设计和上线运行后，加速市场开拓，截至2017年上半年注册用户已超50万。公司采用“基础服务免费，增值服务收费”的互联网商业模式，直达C端用户，未来有望成为公司新的增长点。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 全视角 股权结构稳定，股权激励绑定管理层利益。公司实际控制人为徐子泉夫妇，为激发员工活力，公司已实施了四期股票及期权激励，最新的股权激励解禁条件要求2018-2019年净利润不低于15.25亿元、19亿元，在一定程度上保障了公司未来的成长。 盈利预测：我们预测捷成股份2017-2019年实现营收分别为43.15亿元、53.69亿元、66.76亿元，同比增长31.63%、24.42%、24.35%；实现归母净利润分别为12.50亿元、15.37亿元、19.01亿元，同比增长30.03%、22.93%、23.72%。公司目前估值相对较低，我们看好捷成股份稳定的盈利能力及未来的成长空间。 风险提示：下游行业不景气；市场竞争加剧；项目进程不及预期；政策风险；系统性风险。 ►【传媒-完美世界(002624)】康雅雯、朱骎楠：深度报告之三：多元品类+丰富内容，年轻化战略升级-20180330 完美世界发布2017年年报，报告期内实现营业收入79.3亿，同比增长28.76%，归母净利润15.05亿，同比增长29.01%，扣非后归母净利润为13.98亿，同比增长77.37%，EPS为1.14元/股。2017Q4单季度实现营业收入24.06亿，同比下滑8.07%，环比增长24.28%，归母净利润4.26亿，同比下滑9.31%，环比增长4.67%。向全体股东每10股派发现金红利1.70元（含税）。 2018Q1业绩预告：同比增长区间（5.39%-15.53%），归母净利润区间为（3.43亿-3.76亿）。 2017年业绩符合预期，移动游戏收入占比继续提升，影视业务维持稳定增长。具体业务情况： 1）游戏业务：实现营业收入56.5亿，同比增长20.13%，毛利率为64.66%，同比下滑0.58%，其中移动游戏收入为30.79亿（YOY +42.85%），PC端游收入为19.91亿（YOY -4.65%），主机游戏收入为5.2亿（YOY +27.19%），游戏相关其他收入为0.32亿（YOY +33.9%）。 2）影视业务：实现营业收入22.79亿，同比增长56.64%%，毛利率为39.28%，同比下滑7.85%（主要受到院线业务并表低毛利影响），其中电视剧收入为11.28亿（YOY +2.36%），艺人经纪及综艺节目收入为1.79亿（YOY +13.77%），院线业务收入为8.43亿（YOY + 1634.84%），影视相关其他收入为1.28亿（YOY -13.36%）。 期间费用情况： 1）管理费用：报告期内管理费用为20.73亿，同比增长12.93%，主要系上年末合并院线业务及职工薪酬增加所致，职工薪酬占比管理费用达70%，为14.48亿，较去年同期增长28.6%。管理费用率为26.14%，较2016年下降了3.7个百分点。 2）销售费用：报告期内销售费用为7.44亿，同比下降1.57%，整体较为稳定，销售费用率为9.38%，较去年同期下降近3个百分点。 3）财务费用：报告期内财务费用为1.9亿，同比大幅增长15381.48%，主要由于支付基金优先级合伙人的固定收益增加所致。财务费用率为2.4%，提升了2.2个百分点。 其他流动负债：报告期末公司递延游戏收入为12.78亿，环比下滑12.2%。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 全视角 2018年游戏业务分析：产品精品化，类型多元化，用户年轻化。 移动端布局：品类丰富、受众拓展，储备有超过14款新产品。 1）年轻化转型：游戏受众向低年龄层级用户拓展，更加照顾到女性玩家，更多的二次元及“萌系”产品，年轻化的品牌代言。焕发公司经典IP新魅力的同时也开拓了像“梦间集”这样的全新IP，维护核心老用户的同时吸纳更多年轻新用户加入公司游戏生态圈； 2）产品品类多元化：公司以MMO端游起家，2016年大规模推广移动游戏主要以传统MMO武侠品类为主，2017年开始逐步试水二次元画风，同时积极向格斗、沙盒、策略、卡牌、Moba等品类拓展。 PC及主机游戏：布局全面，国内领先。我们一直认为公司的主机和PC端的研发实力和布局不可忽视，特别是在Steam、WeGame等PC平台和XBOX、PS4、Switch等主机平台逐渐兴起的当下，优质内容市场空间广阔，例如2018年初公司推出的《深海迷航》，分别上架了Steam平台和腾讯WeGame平台，截至目前在Steam平台销量高达225万份（24.99美元/份）。公司还计划2018年对传统大IP进行年轻化改造，有望推出《新诛仙世界》、《诛仙之白夜妖形》以及《完美世界主机版》。同时公司储备有《边缘计划》（逃杀类的战术射击游戏），结合《Dota2》、《CS:GO》、《创世战车》，进一步完善电竞产业布局。 2018年影视业务分析：内容储备丰富，业绩无忧。完美世界存货主要为影视项目，其中2017Q4存货同比增长218.09%，大幅提升的存货证明公司新增大量的影视项目，存货中包含12.95亿在产品，同比增长289.62%，依照影视项目拍摄周期，我们认为这部分产品将会在2018年体现收益。电视剧方面：目前公司在后期制作中和已经制作完成的剧目达到11部，在拍摄剧目6部，筹备中的项目达16个；电影方面：完美威秀储备项目包括警匪犯罪片《解码者》、张艺谋执导的《影》以及真人加动画的宠物主题电影《当小七遇上加菲》，其中《影》在影像上创新的使用了中国水墨画的风格，同时又集结了邓超、孙俪、郑恺等重量级、实力派演员，票房值得期待。综艺方面：公司计划投资《欢乐中国人2》（已上线）、《极限挑战4》、《向往的生活2》、《无限歌谣季》、《你的故事我的歌》，其中《极限挑战4》、《向往的生活2》、《无限歌谣季》目前已经开始录制。 盈利预测及估值：我们预计公司2018-2019年实现营业收入分别为82.88亿元、95.36亿元，分别同比增长4.5%、15.1%；实现归属母公司的净利润分别为18.60亿元、24.80亿元，分别同比增长23.59% 、33.35%。对应EPS分别为1.41元、1.89元。 风险提示：1）产品延期上线风险； 2）人才流失风险；3）政策监管风险。 ►【汽车-天成自控(603085)】黄旭良、戴仕远（联系人）：年报点评：业绩符合预期，乘用车业务持续放量-20180318 事件：公司发布2017年年报。2017年公司实现营业收入7.83亿元，同比增长116.88%；实现归母净利润0.70亿元，同比增长99.09%。 众泰座椅实现供货，乘用车业务放量。2017年，公司实现乘用车座椅营收2.44亿元，同比增长1732.78%。主要是公司对众泰T700实现了供货。目前，公司乘用车座椅已经实现了月1.2万套的产销，满足了客户的批量要求。当前，公司已经获得了上汽AP31、IP31、EX21等车型的供货协议，随着定增产能的逐渐投产，乘用车业务将持续放量。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 全视角 乘用车座椅国产替代大势所趋，公司乘用车业务成长性好。乘用车市场竞争激烈带来整车价格下降，带来主机厂降成本的需求。座椅的成本占整车成本的5%左右，单车价值量大