策略·图说市场：《创新企业CDR试点意见》对市场资金影响几何？

策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略·图说市场 证券研究报告 2018年04月01日 作者 刘晨明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 肖超虎 分析师 SAC执业证书编号：S1110518020001 xiaochaohu@tfzq.com 李如娟 分析师 SAC执业证书编号：S1110518030001 lirujuan@tfzq.com 徐彪 分析师 SAC执业证书编号：S1110516080001 xubiao@tfzq.com 许向真 联系人 xuxiangzhen@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：策略·图说市场-创新企业CDR试点意见出炉，独角兽回A名单基本确定》 2018-03-31 2 《投资策略：策略·图说市场-成长“出奇”再获政策加持：财政部出台半导体税收优惠政策》 2018-03-30 3 《投资策略：策略-CDR将重塑A股科技股格局，助推现有科技龙头发展》 2018-03-30 《创新企业CDR试点意见》对市场资金影响几何？ 3月30日晚，《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见》出炉，对独角兽回A的行业、具体市值、营收等作出要求。除有望回归A股名单的重新划定外，我们进一步根据新标准对CDR发行对于股票市场资金的影响进行测算。 首发融资对市场的影响上，目前5家符合条件境外上市公司市值7.1万亿，30家200亿元以上未上市独角兽市值2.7万亿，如果分别按100%、50%发行，发行比例按5%、10%测算，总融资额分别为4225亿和8450亿元。如果假设这部分融资分三年完成，则两种发行比例下，每年由CDR新增的融资额分别为1408亿元和2807亿元，占A股原融资量的比例分别为9%和18%。 图1：对未来CDR发行融资额及影响的测算以及近年来A股股权融资金额（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 CDR发行后股份解禁对市场的影响上，在不考虑上市后涨跌的情况下，我们预估CDR发行后将形成9.3万亿的市值。但考虑到海外股份并不会回A股流通，实际会在A股流通的市值约为2.2万亿元，其中1.35万亿会在上市后解禁。如分三年解禁，每年解禁市值约为4500亿元。2015-2018年年平均解禁市值为2.7万亿。如果考虑独角兽发行CDR，CDR解禁市值带来的增量约为16.7%。 最近三年A股市场流通市值稳定在40-50万亿元附近，CDR发行和解禁将形成2.2万亿元的市值。从流通市值角度形成的冲击仅在5%左右。 图2：对未来CDR发行后解禁和A股流通市值估算，及过去几年A股解禁市值（单位：亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 风险提示：新政策落实进度不及预期，相关公司业绩超预期下滑。 发行比例5%10%境外上市公司35507100未上市独角兽企业（50%上市）6751350总计融资额42258450分三年发行1,4082,817占A股原融资额比例9%18%分五年发行8451,690占A股原融资额比例5%11%IPO募集金额增发募集金额合计募集金额20172,30112,705 15,006 20161,49616,918 18,414 20151,57612,253 13,829 平均值1,79113,95915,750发行前总市值A股首发A股解禁市值A股流通市值5家境外上市公司71,000 7,100 0 7,100 未上市独角兽企业（50%上市）13,500 1,350 13,500 15,000 总计84,500 8,450 13,500 22,100 2015201620172018平均值解禁市值20,310 20,763 29,312 38,083 27,117 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com