第一上海-港股新力量-080305

新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 3021 期 2018 年 03 月 02 日 星期五 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 中短期回整弱势有深化加剧机会 【公司研究】 信义玻璃（00868，买入）：毛利率持续提升，行业基本面改善，海外扩张脚步稳健 【公司访问要点】 光大绿色环保（01257）：2017 年业绩会重点 美股每日资讯 京东（JD）、阿里巴巴（BABA）、特斯拉（TSLA） 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动信义玻璃868买入 买入 14.569.2058%1.0000.9209%1.1201.0309%公司代码评级目标价(港元）2017年EPS(港元)2018年EPS(港元) 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 中短期回整弱势有深化加剧机会 3 月 2 日，港股大盘缩量反弹了一天后，又再延续反复回整的行情，恒指下跌 460多点，未能重越 10 日、20 日和 50 日线的交汇聚焦点 31100 水平，要提防中短期弱势有逐步深化确立的机会。美联储本月下旬宣布进一步加息是大概率，在加息阴影笼罩下，加上美国保护主义抬头，中美贸易纠纷磨擦有升温可能，都是影响市场气氛的消息因素。现阶段，在利率持续趋升、但经济复苏增长仍好的投资新环境下，市场正处于重新适应的过程中，各路资金进行调仓流窜时，将会对股市构成反复波动的原素。目前，估计港股仍处于反复波动的状态，恒指主要波幅范围在 29129 至 31799，而中短期走势则有继续回整的倾向。而在现时市场反复波动的过程中，将会是筛选后续股票名单的时间点。 恒指出现大幅低开后窄幅震动的状态，日内波幅不足 200 点，未有跌穿周四的盘中低点 30454，但中短期反复回整走势未能改观，估计仍有向下寻找支持的倾向。恒指收盘报 30583 点，下跌 461 点或 1.48％，国指收盘报 12204 点，下跌 225 点或 1.81%。另外，港股主板成交金额回升至 1260 亿多元，恒指服务公司调整各指数成份股生效，是刺激成交量增加的原因，而沽空金额有 152.9 亿元，沽空比例12.13％。至于升跌股数比例是 466：1195，日内涨幅超过 10%的股票有 14 只，而日内跌幅超过 10%的股票有 7 只。 市场避险意识上升，资金回流债市，带动美国 10 年国债收益率回落至 2.8 厘水平，但是美联储在本月下旬宣布进一步加息，依然是大概率的事情。全球利率持续趋升，是不争的事实，并且已引起了市场的重视关注，但是只要经济复苏增长保持良好，能够抵销利率上升所带来的压力，股市在反复波动过后、在完成回整行情后，相信将可逐步恢复稳定性。 目前，一些弱势地区主要股市仍在下跌寻底，其中，德国 DAX 指数已跌穿了去年底收盘价 12917，并且进一步跌穿了 2 月份低位 12003、再创年内新低。港股算是强势股市的品种，是少数仍能站于去年底收盘价以上的股市，恒指和国指去年底的收盘价，分别报在 29919 和 11709。而港股的相对强势，主要是建基在资金流相对充裕的因素上。 目前，港股通的流量是下降了，没有年初时来得那么壮旺，近日来也录得有不常见的净流出。另一方面，在港美息差扩阔下，港汇弱势有加剧倾向，最新报 1 美元兑 7.8310 港元，是 2005 年金管局优化联汇制度以来的最低水平。而美元近期亦伸展了反弹，美元指数回升至 90 以上，如果进一步升穿 91 关口，弱势美元将出现改变，要提防对新兴市场以及港股的资金流向，构成负面影响。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业 玻璃制造 股价 12.60 港元 目标价 14.56 港元 (+15.56%) 总市值 506.27 亿港元 已发行股本 40.18 亿股 52 周高/低 13.44 港元/6.75 港元 每股净资产 4.54 港元 股价表现 信义玻璃（868，买入）：毛利率持续提升，行业基本面改善，海外扩张脚步稳健 全年业绩公布，毛利率持续提升 2017 全年公司实现总收入 147.28 亿港元，同比上升 14.6%；权益持有人应占纯利达 40.14 亿港元，同比上升 24.9%；期内毛利率 37%，较 2016 年上升 0.7 个百分点；每股净利 101.14 港仙，拟派期末息 28 港仙，全年派息率 47%。期内收入增加主要依靠浮法玻璃销售及毛利亮眼，分别同比上升 23%及 42%至 80 亿及 25 亿港元，其平均售价的上升致使浮法玻璃毛利率从去年同期的 27.5%上升至 31.7%，但因此导致汽车玻璃及建筑玻璃毛利率分别降低 2.1、1.9 个点至 46.9%、38.0%。汽车玻璃和建筑玻璃销售收入均录得小幅升高。 全球化扩张脚步稳健 汽车玻璃及浮法玻璃去年分别新增产能 24 万片及 39 万吨，建筑玻璃产能保持不变。全球化将成为信义未来增长点，马来西亚二期日产能 2000 吨已于今年下半年投产，三期已在计划中。当地更低的原材料和人工成本、更高的售价以及税收优惠将有力提升未来浮法玻璃的毛利率。加拿大新厂有望今年二季度开始建设，有望于明年年底前投产。公司计划到 2020 年浮法玻璃产能将在 2017 年产能基础上增长 50%。2017 年资本开支 32.5 亿港元，预计 2018 年资本开支总量相仿，主要用于土地购买及租赁以及新厂房及设备的投入。 落后产能淘汰力度加大 产能置换规定出台后，预计未来两年行业产能增加不大。排污许可证的推行及今年 6月大气污染物排放新标推行后，今年预计有小部分落后产能将淘汰，叠加玻璃产线进入冷修期，供给端总产能预计将下降。需求方面，房地产新开工及售房面积趋稳，部分地区 3 层 low-E 玻璃需求增加。供给端产能下降及下游需求的拉动有助于支持明年浮法玻璃价格维持。 提升目标价至 14.56 港元，维持买入评级 鉴于汽车玻璃及建筑玻璃需求稳中趋升、玻璃行业“去产能”实施力度加大且供需得到进一步改善，我们预计 18/19/20 年公司营收分别为 168 亿、185 亿及 199亿港元，净利润约 45 亿、52 亿及 58 亿港元。提升信义玻璃未来 12 个月的目标价至 14.56 港元，相当于 2018 年的 13 倍 PE 及 3 倍 PB，维持买入评级。 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 0246810121416截止12月31日2016实际 2017实际 2018预测 2019预测 2020预测营业额（港元百万）12,84814,72816,82118,52519,860变动（％）12.114.614.210.17.2净利润（港元百万）3,2134,0144,4855,2055,754每股盈余（港元）0.831.001.121.301.43变动（％）53.620.711.716.010.6市盈率@12.6港元（倍） 15.212.611.39.78.8每股股息（港元）0.400.480.540.620.69股息现价比率（％）3.23.84.34.95.5 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司访问要点】 诸苾玘 + 852-25321539 jessie.zhu@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 + 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业 环保 股价 7.44 港元 市值 153.72 亿港元 已发行股本 20.66 亿股 52 周高/低 7.70/5.21 港元 每股净资产 4.23 港元 股价表现 光大绿色环保（1257）：2017 年业绩会重点 2017 年业绩：收入持续高增长，盈利水平再创新高 光大绿色环保（以下简称“公司”）的主要业务是建造、生物质项目运营（生物质直燃项目、生物质供热项目、生物质热电联供项目及生物质及垃圾发电一体化项目）、危废处置项目运营（危废填埋项目及危废焚烧项目）及光伏发电及风电项目运营（光伏发电项目及风电项目）。 2017 年，公司收入达 45.8 亿港元，同比增长 53%，毛利达 14.4 亿港元，同比增长44.8%，综合毛利率为 31.3%，同比降低 1.7 个百分点，公司股东应占溢利为 9.54亿港元，同比增长 52%，派发股息每股 9 港仙，资产负债率为 39%，同比下降 5 个百分点。建造服务收入为 45.8 亿港元，同比增长 44%，占总收入 64%，运营服务收入为 15.5 亿港元，同比增长 69%，占总收入 34%。 2017 年大事记 2 月：取得湖北省钟祥生物质及垃圾发电一体化项目、河南省社旗生物质及垃圾发电一体化项目以及江苏省涟水生物质热电联产项目 4 月：1）取得江苏省宿迁危废填埋项目二期；2）安徽省滁州市南谯生物质直燃发电项目建 成投运 5 月：1）成功于香港联交所主板挂牌上市；2）安徽省灵璧生物质及垃圾发电一体化项目建成投运， 是中国首个一次性建成的城乡一体化项目；3）取得安徽省怀远生物质及垃圾发电一体化（垃圾发 电）、江苏省滨海危废填埋项目二期和山东省莱阳危废综合处置项目 6 月：取得山东省威海市文登生物质热电联产项目和临沭危废填埋项目 7 月：取得安徽省涡阳生物质热电联产项目 8 月：1)公布二零一七年中期业绩，权益股东应占盈利录得 57%增长；2）分别获纳入恒生综合指数、恒生港股通指数、恒生港股通中小型股指数及恒生港股通小型股指数成份股 9 月：1）冠名赞助自然纪录电影《地球：奇妙的一天》香港慈善首映；2）取得河南省柘城生物质及垃圾发电一体化项目、江苏省灌云危废填埋项目二期和江西省贵溪危废综合处置项目 11 月：1）获纳入 MSCI 明晟中国小型股指数成份股；2） 江苏省如皋生物质直燃发电项目建成投运 12 月：安徽省萧县生物质及垃圾发电一体化项目和凤阳生物质及垃圾发电一体化项目建成投运 市场拓展成绩骄人，项目建设稳步推进，项目投运顺利 截止 2017 年 12 月 31 日，公司已落实环保项目 82 个，总投资额达到 197.6 亿人元，其中建成完工项目 36 个，涉及投资额 72.9 亿元，在建项目 11 个，涉及投资额 35.1亿元，筹建项目 25 个，涉及投资额 89.5 亿元。2017 年全年共取得 19 个新项目及签署 1 个补充协议， 涉及总投资额约人民币54.73 亿元， 新增项目及总投资额均创历史新高。工程建设稳步推进，期内建设项目共 23 个,再创历年之最；建成完工12 个项目，建成投运项目 8 个，其中全国首例一次性建成的城乡一体化项目--灵璧项目于 2017 年 5 月底建成投运，是建设美丽乡村新路径探索的成功范例，其后，萧县及凤阳生物质及垃圾发电一体化项目相继建成投运；生物质运营项目年化有效利用小时数接近 8000 小时，上网电量达 14 亿千瓦时，创历史新高，且生物质原材料成本保持稳定，为 0.73 元/度（黄秸秆比例上升，若考虑政府补贴后成本与 2016年相差无几）；危废运营项目年处置量创新高