信用债周报：债市有所回暖

固 定 收 益 证 券 研 究 报 告 信 用 债 周 度 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 宏观研究 债市有所回暖 --信用债周报（180129-180204） [TABle_Author] 固定收益分析师： 水 兵 执业证书编号： S1380515030001 联系电话：01088300854 邮箱：shuibing@gkzq.com.cn 公开市场操作（周） [TABle_Report] 近期研究报告 1、政策扰动依旧，稳健防御为主 ——2018年信用债市场投资策略171229 2、浅析历史视角下的城投债 ——城投债相关问题观察系列171229 3、广义基金较青睐中期票据 ——债市需求观察系列171215 4、信用品种并未跟跌 ——信用债周报180122 [TABle_DAte] 2018年2月5日 [TABle_SummAry] 内容提要： 本周央行公开市场实现净回笼资金7600亿元。 本周资金面总体上持续宽松。其中7天回购利率报收2.8922%，较前1周3.3397%下行约44.75BP；7天新质押式国债回购利率报收3.0941%，较前1周3.8224%下行约72.83BP。 资产证券化方面，本周共计发行74.75亿元ABS，环比减少7.35%。其中，“18花02”和“18花03”为中金花呗2018年消费授信融资资产支持专项计划，属于证监会ABS，规模合计57.01亿元。 信用品种总体上涨。短融中票本周收益率最大下行幅度为17.91BP，较上周收益率最大下行幅度的3.9BP多跌14.01BP。主因在于资金面持续宽松，加之权益市场各大指数连续下挫令避险情绪上升，债市走势有所回暖所致。 市场走势方面，当前流动性宽松驱动债市上涨，但持续性仍有待观察。信用品种上周出现小幅补跌，如今回头看当时可能是较佳的介入时点，但当时我们并不能预判权益市场会出现较大幅度的连续调整，因此博弈仍需承担一定的风险。债市积弱已久，博弈短期行情也应适当谨慎。 展望下周，公开市场方面有2200亿元逆回购到期。本周非银机构隔夜资金融出受限可能已扩大到部分城商行，如果此事为真，那么资金面确实一定程度承压。银行收紧隔夜资金这一行为，其目的就在于限制“滚隔夜”弥补中长期流动性缺口的过度错配行为。但受商业银行有序动用临时准备金动用安排（CRA）补充超储规模等因素影响，预计春节前流动性总体无虞，不必过分担忧。操作上，强监管态势下稳健防御为主。 风险提示：基本面回暖，通胀压力加大，流动性持续紧张，美联储加息及全球债市出现较大幅度调整，风险偏好提升，城投债置换风险，相关市场政策监管趋严，供需出现重大变化等。 -15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00016-08-3116-10-1016-11-1916-12-2917-02-0717-03-1917-04-2817-06-0717-07-1717-08-2617-10-0517-11-1417-12-2418-02-02亿元投放回笼净投放 信用债周度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 16 目录 1. 近期流动性 .............................................................................................................................. 3 2. 信用品种发行 ........................................................................................................................... 3 2.1 总体发行情况 ................................................................................................................................ 4 2.2 ABS .................................................................................................................................................. 7 3. 二级市场 .................................................................................................................................. 8 3.1 短融中票 ......................................................................................................................................... 9 3.2 企业债 ........................................................................................................................................... 13 3.3 公司债 ........................................................................................................................................... 13 3.4 交易所债指 ................................................................................................................................... 14 4. 策略 .........................................................................................................................................15 图表目录： 图1：货币市场利率走势 ........................................................ 3 图2：公开市场操作（周） ...................................................... 3 图3：各债券券种周发行规模占比 ................................................ 6 图4：各信用券种周发行规模占比 ................................................ 6 图5：各信用券种周发行规模占比：按期限 ........................................ 6 图6：各信用券种周发行规模占比：按等级 ........................................ 6 图7：短融收益率周变化 ....................................................... 10 图8：短融信用利差走势 ....................................................... 10 图9：3年期中票收益率周变化 .................................................. 11 图10：3年期中票信用利差走势 ................................................. 11 图11：5年期中票收益率周变化 ................................................. 11 图12：5年期中票信用利差走势 ................................................. 11 图13：AAA级中短期票据收益率曲线周变化 ....................................... 12 图14：AA级中短期票据收益率曲线周变化 ........................................ 12 图15：AAA级中短期票据期限利差走势图 ......................................... 12 图16：各年限中短期票据信用利差走势图 ........................................ 12 图17：AAA无担保企业债收益率周变化 ........................................... 13 图18：AA无担保企业债收益率周变化 ............................................ 13 图19：3年期公司债收益率周变化 ............................................... 14 图20：公司债信用利差走势 .................................................... 14 图21：交易所主要债指变化 .................................................... 14 表1：各债券券种周度发行统计 .................................................. 4 表2：2018年1月29日至2月2日的ABS发行 ..................................... 8 表3：2月2日中票短融信用利差监测（BP） ...................................... 15 信用债周度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 16 1. 近期流动性 公开市场方面，本周央行连续5日未进行操作，由于本周有7600亿元逆回购到期，因此实现累计净回笼资金7600亿元。 本周资金面总体上持续宽松。其中7天回购利率报收2.8922 %，较前1周3.3397%下行约44.75BP；7天新质押式国债回购利率报收3.0941%，较前1周3.8224%下行约72.83BP。 此外，其他期限的资金价格涨少跌多。其中涨幅最大的是银行间同业拆借利率（IBO014），为37.46P；跌幅最大的是21天期质押式回购利率（R021），为79.13BP。 图1：货币市场利率走势 图2：公开市