中小盘伐谋主题：5G助力VR/AR开启消费级终端蓝海市场

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年02月23日 中小盘研究 5G助力VR/AR开启消费级终端蓝海市场 ——中小盘伐谋主题 伐谋—中小盘主题  体验落差成VR/AR产品在消费级市场增长乏力主因 经历了2014到2016上半年的爆发式增长之后，VR/AR行业在之后的一年半时间内逐步回归平静，特别是在消费级市场表现普遍低于预期。用户对于VR/AR产品体验的高预期和体验现状之间的落差，成为当前VR/AR在消费级市场增长放缓的主因。VR用户体验差的主要表现为空间束缚、清晰度差、易产生眩晕感等。体验无法达到预期使得用户降低了在VR硬件设备上的购买意愿，进而导致了行业硬件端和内容端的互相掣肘，使得行业整体增速放缓。  5G破解VR/AR多处痛点，助力VR/AR重回上升通道 5G将于2018年年中完成第三阶段技术研发试验，计划于2019年在我国开展试商用，全球商用进度不断提速。3G帮助智能手机实现普及，4G带动移动互联网飞速发展，而5G则为VR/AR、AI、物联网等革命性创新提供了基础技术保障。5G的高带宽、低时延的特性可以帮助高端VR设备摆脱数据传输线的束缚，真正实现“无线化”，应用场景大大扩展；5G引入边缘计算技术，并结合其高带宽的特点，可以将目前在主机或头显中进行的大规模复杂计算转移至云端和网络边缘，不但提升了VR内容的渲染质量，而且大大降低了头显的硬件成本，促进VR设备加速渗透消费级市场。另一方面，VR/AR作为5G部署初期的关键应用，有望吸引通信运营商加入产业生态。运营商可以通过补贴的方式帮助VR进一步降低硬件成本、拓宽销售渠道；VR/AR的快速发展也可以帮助运营商增加流量收入，扩展商业边界，最终达到双赢。  产业生态不断完善，18年将成为拐点之年 除了5G等基础技术对于VR/AR产业发展的带动之外，VR/AR的产业生态也在不断完善，行业正在孕育二次爆发。显示屏、CPU等VR核心硬件加速迭代，消费者体验进一步得到提升；高端VR/AR不断降价增强消费者购买欲望，VR硬件在消费级市场渗透速度有望大幅提升，进而带动VR游戏、VR直播、VR营销等优质内容涌现，并与之形成良性互动。我们认为，随着VR/AR产业生态布局趋向合理，头部公司逐渐形成，商业模式更加聚焦，用户体验不断提升，2018年将成为VR/AR行业发展拐点之年，行业二次爆发潜力巨大。  消费级蓝海市场大幕开启，VR硬件、内容龙头将先后收益 根据测算，2018年、2019年全球VR消费级市场规模将分别达到35亿和58亿美元。硬件市场将首先受益于消费级市场爆发，VR头显设备产业链、全景摄像头、体感交互设备、动作捕捉系统等将成为重点受益领域；内容市场紧随其后，游戏、展示、营销等应用将持续分享红利。VR/AR产业发展受益标的有：歌尔股份（国内VR/AR ODM龙头，器件升级+整机战略分享巨头红利）、闻泰科技（国内VR一体机代工龙头，绑定高通领航5G智能终端）、联创电子（360全景VR摄像头量产，受益消费级市场放量）、高新兴（AR+安防打开百亿市场空间）、风语筑（数字文化展示行业龙头，VR/AR重塑行业新风尚）  风险提示：5G商用进程不及预期；VR/AR硬件销售不及预期。 分析师 孙金钜 (执业证书编号：S0280518010002) 021-68866881 sunjinju@xsdzq.cn 任浪 (执业证书编号：S0280518010003) 021-68865595-232 renlang@xsdzq.cn 相关研报 电池中有黄金屋，回收蓝海千帆竞渡 2018-01-26 体外诊断（IVD）行业：千亿蓝海市场正起航 2018-01-17 掘金塑身保健蓝海：运动营养与体重管理双箭齐发 2018-02-12 2018-02-23 中小盘研究 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 高技术门槛造成预期落差，重塑“现实”之路道阻且长................................................................................................ 3 1.1、 人类对三维世界认知的需求是VR/AR技术立身之本 ...................................................................................... 3 1.2、 高技术门槛使VR/AR产业发展难达预期 .......................................................................................................... 4 1.2.1、 技术现实使消费者产生体验落差 ............................................................................................................. 4 1.2.2、 价格高企阻碍硬件设备快速普及 ............................................................................................................. 7 1.2.3、 硬件、内容互相掣肘难以形成良性互动 ................................................................................................. 8 1.3、 革命性产物渗透进消费级市场普遍需要较长时间 ............................................................................................ 9 2、 5G破解VR/AR多处痛点，助力产业重回上升通道 ................................................................................................. 11 2.1、 5G加速部署为VR/AR提供基础技术支撑 ...................................................................................................... 11 2.2、 高带宽、低时延助VR头显真正实现“无线化” ............................................................................................... 12 2.3、 云端技术+边缘计算大大降低VR头显硬件成本 ............................................................................................ 13 2.4、 5G开启万物互联新时代，AR设备将成关键信息纽带 .................................................................................. 14 2.5、 运营商有望加入生态助力VR/AR快速普及 .................................................................................................... 15 3、 产业生态不断演进，VR百亿消费级市场大幕开启 .................................................................................................. 17 3.1、 产业生态持续向好，硬件、内容有望开启良性互动 ...................................................................................... 17 3.1.1、 硬件性能升级提升消费者体验 ............................................................................................................... 17 3.1.2、 硬件加速迭代催生新产品不断面世 ....................................................................................................... 17 3.1.3、 高端VR硬件售价下降成为C端生态良性互动的开始 ....................................................................... 18 3.1.4、 全景视频与营销领域有望贡献C端爆款应用....................................................................................... 19 3.1.5、 头部公司逐渐形成，产业联盟助推行业发展 ....................................................................................... 20 3.2、 VR消费级蓝海市场来临，硬件、内容市场将先后受益 ................................................................................ 21 4、 投资主线与受益标的 ..................................................................................................................................................... 24 4.1、 投资主线 .............................................................................................................................................................. 24 4.2、 重点受益标的 ...................................................................................................................................................... 25 4.2.1、 歌尔股份：VR ODM龙头受益VR硬件消费级市场放量 ................................................................... 25 4.2.2、 闻泰科技：绑定高通迈向5G，智能终端龙头起航 ............................................................................. 26 4.2.3、 联创电子：产品升级叠加客户结构升级