1月金融数据点评：社融符合季节性，信贷增非标降监管见效

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 民生宏观固收研究 社融符合季节性，信贷增非标降监管见效 —1月金融数据点评20180213 宏观固收专题报告 2018年2月13日 [Table_Summary] 报告摘要：  社融：符合季节性，表外非标回表 （一）社融总体情况：符合季节性，环比大增 1月新增社融3.06万亿，同比少增6800亿元，环比多增1.92万亿元。 （二）社融分项情况：新增人民币贷款创新高，新增表外融资下降，非标回表 新增人民币贷款26900亿元，同比多增3800亿元，环比多增2.12万亿元。新增表外融资1178亿元，同环比均大幅缩减。除了年初银行放贷意愿增强之外，金融监管影响表外融资转向表内导致贷款增长。但预期随着2018年商品房市场销量下降以及债转股的推进导致债券融资需求减小，社融增速将重新回落。  新增贷款：新增2.9万亿元创历史新高 （一）期限构成：新增中长期贷款基本符合季节性，新增短期贷款回升 （二）部门构成：居民户贷款增长以短期拉动为主，企业中长期新增贷款平稳 居民户贷款新增9016亿，同比多增1495亿元，较上月多增5722亿元。其中同比增加主要是由居民短期贷款拉动。企业贷款新增17800亿，同比多增2200亿元，环比多增15368亿元。新增企业长期贷款基本符合季节性，较为平稳，但类似2017年，叠加金融监管趋严，融资从表外转回表内，实体企业融资需求未必增强。  M2增速小幅回升，新增非银存款同环比大增 （一）M2总体情况：1月增速小幅回升，预期未来仍将回落 M2余额172.08万亿元，同比增长8.6%，增速较上月小幅上升0.4个百分点。主要受新增信贷放量影响及新增非银存款大幅拉动。 （二）新增存款：新增非银存款同环比大增，其他各项基本符合季节性 1月存款总量受非银金融存款的拉动新增3.86万亿元，同比多增2.38万亿元，环比多增4.65万亿元，整体大幅增长。非银金融机构存款新增额大增与国内1月资金流入股市形成保证金有关，股市2月调整较大，全年金融严监管下难有明显走高行情，拉动作用并不可持续。  预期2018年社融增速进一步向M2增速归拢，两者共同回落 综合细项分析，整体上我们依然维持社融增速向M2增速归拢回落的判断。此外就外汇占款对 M2 的影响，我们认为作用有限。2018 年外汇占款预期将延续 17 年趋势，保持均衡波动，不会出现较大的资本流入或流出。历史上所谓的热钱涌入造成外占大幅增加都需要资产收益率高或货币升值预期的推动（2011-13年，信托收益率20%左右叠加人民币单边升值趋势 ），因此展望2018 年，继续升值的可能性仍存在，但空间有限，境内金融环境收紧，大类资产收益率明显走高的背景也难出现，因此资本大幅流入的可能性不大。  风险提示： 资本市场异常波动 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：张瑜 执业证号： S0100517090002 电话： 010-8512 7654 邮箱： zhangyu_yjy@mszq.com [Table_docReport] 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、社融：符合季节性，表外非标回表........................................................................................................................... 3 （一）社融总体情况：符合季节性，环比大增 .................................................................................................................... 3 （二）社融分项情况：新增人民币贷款增加，新增表外融资下降，监管作用显现......................................................... 3 二、新增贷款：新增2.9万亿元创历史新高 .................................................................................................................. 4 （一）期限构成：新增中长期贷款基本符合季节性，新增短期贷款回升 ........................................................................ 4 （二）部门构成：居民户贷款增长以短期拉动为主，企业中长期新增贷款平稳............................................................. 5 三、M2增速小幅回升，新增非银存款同环比大增.......................................................................................................... 6 （一）M2总体情况：1月增速小幅回升，预期仍维持低位 .............................................................................................. 6 （二）新增存款：新增非银存款同环比大增，其他各项基本符合季节性 ........................................................................ 6 四、预期2018年社融增速进一步向M2增速归拢 .......................................................................................................... 8 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、社融：符合季节性，表外非标回表 （一）社融总体情况：符合季节性，环比大增 1月新增社融3.06万亿，基本符合季节性，同比少增6800亿元，环比多增1.92万亿元。新增人民币贷款大幅增加为拉动新增社融高增的主要因素，表外融资同比少增明显。 图1：1月新增人民币贷款创新高，新增表外融资下降 图2：17Q4起社融存量同比增速加速向M2增速靠拢 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 （二）社融分项情况：新增人民币贷款增加，新增表外融资下降，监管作用显现 具体分项来看，其中新增人民币贷款26900亿元，同比多增3800亿元，环比多增21162亿元，具体原因如下：1.新增表外融资受金融监管影响，同环比大幅回落，资金需求转回表内；2.年初银行放贷意愿增强，去年底挤压的贷款需求得到释放。 新增表外融资1178亿元，同比少增11264亿元，大幅下降，环比少增2389亿元。金融监管进一步发挥作用，非标各项同比均大幅下降，新增委托贷款少增3850亿元，新增信托贷款少增2720亿元，新增未贴现银行承兑汇票少增4694亿元，但环比小幅增加。 图3：1月新增人民币贷款26900亿元，高于季度平均 图4： 1月新增表外融资仅1178亿元，同环比回落明显 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 新增直接融资1694亿元，同比多增634亿元，环比多增281亿元。债券与股票融资变化相反，债券净融资1194亿元，同比多增1733亿元，环比多增573亿元，均大幅增加；股票融 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 资500亿元，同环比回落明显。债券融资方面，尽管利率依然保持在高位，但新增融资增长，一方面是企业年初融资需求较大，另一方面是考虑金融监管不断趋严，企业倾向于越早融资越好，防范成本进一步上升的风险。从18年全年来看，考虑到债转股的推进，企业的债券融资需求必然有所下降，拖累社融增速。股票融资方面，受IPO审核加严影响，同比少增1099亿元，环比少增292亿元，短期内暂时还看不到IPO审核放松的转变。 新增外币贷款266亿元，同比多增140亿元，环比多增98亿元。 图5：1月新增直接融资1694亿元，基本符合季节性 图6：SHIBOR回升至过去两年半的高位 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 二、新增贷款：新增2.9万亿元创历史新高 1月新增人民币贷款2.9万亿，同比多增8700亿元，环比多增2.32万亿元。1月新增信贷大幅跳升，创历史新高，从期限来看长短期新增贷款均略高于季节性，从部门来看表现为全部门贷款需求增加。但从更细项上看，居民新增贷款主要是由短期贷款拉动，企业新增贷款中长期贷款增量平稳，以及考虑到2018年房地产销量回落，我们认为信贷增量未来将回落，需持续关注。 （一）期限构成：新增中长期贷款基本符合季节性，新增短期贷款回升 从期限来看，中长期贷款仍为新增贷款主要构成，新增短期贷款回升。中长期贷款新增19210亿元，同比少增2283亿元，环比多增14039亿元，基本符合季节性。短期贷款多增6856亿元，同比多增1296亿元，环比多增7659亿。票据融资新增347亿元，同比多增4868亿元，环比少增1093亿元。 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图7:从期限看新增贷款：中长期和短期贷款环比显著放量 图8：从部门看新增贷款：全部门新增贷款增加 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 （二）部门构成：居民户贷款增长以短期拉动为主，企业中长期新增贷款平稳 分项来看，年初新增人民币贷款的增加体现在各部门新增贷款放量上。居民户贷款新增9016亿，同比多增1495亿元，较上月多增5722亿元。值得注意的是，新增居民户贷款同比增加主要是由居民短期贷款拉动。1月居民短期贷款新增3106亿元，同比多增1877亿元，居民长期贷款新增5910亿，同比少增383亿元，基本符合季节性，环比多增2798亿元。目前房地产销量依然处于较低的位置，预期2018年房地产销量还将进一