马来西亚战略：保持避风港吸引力

马来西亚战略避风港上诉完好无损结论 在前一周的全球市场波动中，林吉特资产相对具有韧性，基准的10年期MGS收益率几乎没有波动，而KLSE明显优于区域同行。随着银行Negara似乎已恢复到25后的中性模式日1月份加息和系统流动性充裕，国内货币成本保持稳定，并具有宏观基本面，即强劲的GDP增长，林吉特坚挺，支持金融资产通货膨胀。市场下跌对离岸市场波动的反应有机会买入银行（CIMB，HLBK，RHB），选择性GLC（Tenaga，Telekom），建筑业（AQRS，Econpile），出口商（Inari，Top Glove； 2H18林吉特趋势将起到支撑作用）以及亚航，时代网络，布尔萨（M）;将Gamuda，DiGi，PETD卖出。影响力 收益–没有收益：年初至今，MGS（马来西亚政府安全）收益率一直处于6bps的窄幅区间内，为3.97％，远低于4.2％的12个月高位（图1）。缩小的贷存增长差距（图2）得到改善财政趋势（图3），后者受到预算外油价的支撑，导致储蓄-投资缺口的扩大，经常账户盈余的增加突显了这一趋势（图4）；令吉坚挺意味着在第三季度末向国家银行提供的约1900亿令吉过剩流动资金是对任何膝盖交易的有形缓冲，尤其是来自外国人（持有约1640亿令吉或未偿还的MGS的外国人）。 隆指–波动的避风港：根据其相对较低的贝塔市场的交易历史，隆指已经大大超过了MSCI年初至今（图5），关键的稳定因素是现金充裕的国内机构投资者在市场中的主导地位（图6）。与仍然较低的现金/债务收益率（相对于隆指的3.3％股息收益率）以及房地产市场低迷（GDP增长6.2％）（2017年第三季度）相比，股票仍然是国内过剩现金的首选资产类别。 林吉特–效果如何？随着国内生产总值，财政和贸易表现的好转出现，MQ的外汇与利率策略主管尼扎姆·伊德里斯（Nizam Idris）预计，USDMYR在2018年第一季度将跑赢大盘，但随着国内生产总值动能的下降和油价的回落，仅在今年晚些时候反转收益（至3.90-4.00令吉）。温和派（布伦特MQ预测：2018/19年每桶55/54美元）。核心CPI下降（图7）和高债务水平（图8）意味着我们不认为国行在可预见的将来会再次升息–任何后续加息可能只是对林吉特的短暂支撑，而负面增长影响占主导地位。外表 市场–玩长期游戏：正如我们在22日发布的策略更新报告“展望选举分散注意力”中阐明的那样nd1月，围绕动荡的全球新闻流和即将举行的大选（GE14；预计3月/ 4月）的市场动荡是推动结构性投资组合重新定位的机会。根据图11，除银行和建筑业外，权重应优先考虑Inari，Top Glove和AirAsia等市场领导者，以及显示出转型动力的GLC（我们喜欢Tenaga和Telekom，并有潜在的Khazanah Transformation 2.0计划潜在支持）并在结构上具有优势落后者（即SP Setia，用于最终房地产行业复苏的生态世界，以及MAHB的Westports（用于LT资产杠杆）。相反，降低先前高涨的基准中的权重，在该基准中，按照持续的溢价估值，市场很难识别结构性侵蚀，例如Gamuda，DiGi，PETD。www.macquarie.com/research/disclosures.分析师阿南德·帕特玛坎森+60 3 2059 89932018年2月13日麦格理资本证券（马来西亚）有限公司Bhd。资料来源：彭博社，麦格理研究公司，2018年2月马来西亚：进出口增长（美元，同比）资料来源：彭博社，麦格理研究公司，2018年2月USDMYR vs.布伦特原油价格资料来源：国行，麦格理研究公司，2018年2月MGS债券收益率与MGS外国控股马来西亚出口商品进口货40%30%20%10%0%-10%-20%-30%原油（RHS）美元MYR美元/桶807060504030204.504.003.503.00MGS的外国所有权（％）MGS 10年收益率（RHS）5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%55%50%45%40%35%30%Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17Jan-92 Oct-93 Jul-95 Apr-97 Jan-99 Oct-00 Jul-02 Apr-04 Jan-06 Oct-07 Jul-09 Apr-11 Jan-13 Oct-14 Jul 161月15日3月15日5月15日7月15日9月15日15月15日16月16日3月16日16月16日16月16日16月16日16月16日16月17日3月17日17月17日2017年11月17日至1月18日 麦格理研究马来西亚战略2分析图1十年。债券收益率与USDMYR的关系图2马来西亚：系统贷款与存款的增长% 5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.04.904.403.903.402.9020%15%10%5%0%-5%4.1%4.1%10-年MGS收益率10年美国国债收益率USDMYR（RHS）存款同比增长贷款同比增长资料来源：彭博麦格理研究中心，2018年2月资料来源：国行，麦格理研究中心，2018年2月图3马来西亚：财政赤字趋势图4马来西亚：经常账户余额趋势% 4.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0马来西亚预算赤字200亿人民币150100500-50-1002011 2012 2013 2014 2015 2016 1Q17 2Q17 3Q17商品服务一次收入二次收入国民总收入百分比（RHS）14%12%10%8%6%4%2%0%资料来源：财政部，麦格理研究中心，2018年2月资料来源：国家银行，麦格理研究中心，2018年2月图5 KLCI与MSCI亚洲（日本除外）的图表6 KLSE：国内与国外的参与105%100%95%90%85%80%75%70%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20102011201220132014201520162017相对表现（隆指与日本以外的MSCI亚洲）国外（％）本地（％）资料来源：麦格理研究院，2018年2月资料来源：马来西亚交易所，麦格理研究院，2018年2月73%74%74%74%76%73%73%78%27%26%26%26%24%27%27%22%1月13日至4月13日7月13日 至 10月13日1月 14 日至 14 日14月 14日 至 14月 14 日至 15 月15 日 至15月 15日 至 15月 15 日至 15 月15 日 至16月 16日 至 16月 16 日2017年4月 17 日至17年7月 17 日至 10 月17日1月18日19901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018年1月17日1月17日2月17日3月17日3月17日4月17日5月17日17月17日17年7月17日8月17日8月17日17月17日10月17日17月17日12月2017年12月17日至1月18日2月18日-3.0-2.812月 9日6月 10日12 月 10日 6月 11日 12 月11 日 12月 12 日12 月 13日 13 月13 日 13月 14 日14 月 14日 14 月15 日 12月 15 日16 月 16日 16年 6月16日17年12月 麦格理研究马来西亚战略390%85%80%70%60%51%50%40%30%图7马来西亚：核心CPI趋势（同比）图8马来西亚：政府。和家庭债务占GDP的比重4.03.53.02.52.01.51.00.50.0%100%核心CPI（同比百分比）政府债务/ GDP HH债务/ GDP资料来源：彭博资讯，麦格理研究中心，2018年2月资料来源：BNM，麦格理研究中心，2018年2月市场–玩漫长的游戏鉴于我们的GE14基本案例是执政的国阵联盟胜利的结果（如我们1月22日所述）nd战略更新报告“展望大选”，即政策稳定，我们建议投资者不要过于关注近期与GE14大选相关的新闻流，而应将潜在的相关市场波动视为通过调整来优化其马来西亚股票投资组合的机会围绕以下长期结构性主题的权重： 经过测试的市场领导者：这些是非政治的，非开创性的非GLC股票，由企业家主导，这些企业家长期以来一直受到纪律性的全球/区域竞争的约束，并继续建立在市场主导地位上。符合此要求的外向型股票是亚航，顶级手套和Inari。我们也喜欢以国内为中心的HL Bank，因为他们处于数字化主导成本（即资金，间接费用）优化的先锋地位。 具有变革动力的大型GLC：随着Sime Darby的解体，以及将国家汽车制造商Proton的49％股权出售给中国吉利而在1H17进行的有希望的提升之后，GLC改革势头减弱了– Sime令人鼓舞的管理层改组几乎没有提供后续服务分手后，RHB和AMMB之间的合并谈判被取消，而POS（M）备受推崇的CEO意外辞职。 只有在GE14之后（即进入2019年）尘埃落定之后，才有望对GLC改革进行大范围恢复。尽管如此，我们还是建议从根本上吸引Tenaga，Telekom和CIMB，因为这些由国库控股公司控制的公司有可能准备进行价值创造计划（例如，Tenaga的股息上涨，根据我们假设的Celcom-Telekom合并进行重组），而国库控股即将推出转型2.0计划。 位置优越的落后者：强劲的整体GDP增长尚未转化为房地产业的持续复苏或自下而上的关键消费指标，例如汽车销售，消费信贷和零售销售。预计GDP势头将维持下去，并且金融资产通货紧缩仍在继续，因此有理由预期更广泛的资产价格和相关的消费复苏将加快步伐，尤其是在GE14之后。落后行业是一个关键的落后行业，我们喜欢市场领导者SP Setia和Eco World –我们还将关注结构合理的资产，例如领先的港口运营商Westports，Genting（M）的赌场和MAHB的机场垄断，这些都是近期的收益压力目前笼罩着更强劲的中长期增长和股息收益率前景。 堕落天使：我们建议投资者利用GE14之前的任何市场反弹作为减少曾经飞速上涨的股票的权重的机会，因为一旦市场表现缓慢，人们就无法识别持续的溢价估值带来的负面结构变化。这类股票包括建筑业巨头Gamuda（行业格局已明显转向外国和较小的国内竞争者），DiGi（全球最高估值与结构性疲弱的增长，上限股息形成鲜明对比）和Petronas Dagangan（PETD;富裕的估值与疲弱的收入吸引力以及随着放松管制的推进而导致马来西亚零售燃料市场价格竞争可能加剧的形成鲜明对比）。2月 15日至 4月 15日 6月 15日至 8月15 日 10月 15 日15 至 15日 2月 16日 至 16月 16 日至 16 月16日至 8月 16 日至 16 月16日至 2月 17 日至 17 月17 日 至17 月 17日1717年12月200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017年第三季度 麦格理研究马来西亚战略4图9隆指共识每股盈利增长趋势图10隆指：市盈率同比增长10.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%x 20.019.018.017.016.015.014.013.012.02017201820191年前平均市盈率+1 STD -1 STD资料来源：彭博社，麦格理研究中心，2018年2月资料来源：彭博社，麦格理研究中心，2018年2月总结一下，我们的主要可操作思想是根据以下领域/主题的： 银行：大幅改善了收入驱动因素。联昌国际，HL银行，RHB是首选。虽然贷款增长现在已趋向于4％以下，但银