2018年01月中国PMI数据点评：外需回落 PMI指标不及预期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES宏观经济 东兴证券股份有限公司证券研究报告 外需回落 PMI指标不及预期 ——2018年01月中国PMI数据点评 2018年01月31日 宏观经济 事件点评 谭凇 宏观经济分析师 执业证书编号：S1480510120016 tansong@dxzq.net.cn 010-66554042/18600862481 研究助理 陈巧巧 chen_qq@dxzq.net.cn010-66555181/18601255284 研究助理 汤黎明 soupdawn@126.com010-66554033/15201409467 研究助理 张怀志 zhanghz@dxzq.net.cn010-66555445/18811775696 事件： 国家统计局2018年01月31日公布的数据显示，1月官方制造业PMI为51.30，低于市场预期51.60，且小幅低于上月的51.60，回落0.30个百分点，为连续第十八个月位于荣枯线上方。中国非制造业PMI为55.30，高于市场预期54.90，前值55.00，回升0.30 个百分点。另外，统计局还首次发布了月度中国综合PMI产出指数，1月综合PMI为54.60。 观点： 1月需求和供给双回落，制造业企业采购价格指标回落，同时采购量指标下滑；原材料库存指标和产成品库存指标提高，为即将到来的春节等节假日销售旺季做足储备，5月开始的原材料与产成品库存剪刀差扩张趋势延续上月回落态势。大型企业指标为52.60，较上月回落0.40个百分点，但仍维持高位，中小型企业指标回落，行业集中度稳步提高。非制造业PMI出现回升，服务业业务规模扩张。 1、需求和供给双回落 增量需求：新订单指数为52.60，回落0.80个百分点，制造业市场新增需求与去年同期持平；新出口订单指标为49.50，大幅回落2.40个百分点，为连续第十一个月后首次跌落至荣枯线以下。外需出现回落。 采购：主要原材料购进价格指标59.70，比前期回落2.50个百分点；采购量指标52.90，回落0.70个百分点；进口指标小幅回落至50.40，回落0.80个百分点。随着冬季限产的持续进行，采购量出现下滑。 生产：生产指标53.50，高位小幅回落0.50个百分点。供给小幅回落。 库存：在手订单指标45.30，回落1.00个百分点；原材料库存指标48.80，小幅回升0.80 个百分点；产成品库存指标47.00，回升1.20个百分点。供需双回落的同时，在手订单下滑，原材料库存和产成品库存提高。5月开始的原材料与产成品库存剪刀差扩张趋势继续呈现回落态势。 2、行业集中度仍保持高位 分企业规模：大型企业指标为52.60，较上月回落0.40个百分点，但仍维持高位；中型企业指标为50.10，较上月小幅下降0.30个百分点；小型企业指标为48.50，比上月小幅下降0.20个百分点。行业集中度仍保持高位。 东兴证券事件点评 外需回落 PMI指标不及预期 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES其他：从业人员指标为48.30，下降0.20个百分点；供货商配送时间指标49.20，下降0.10个百分点；生产经营活动预期指标为56.80，回落1.90个百分点。 3. 建筑业指标1月出现回落 1月非制造业PMI为55.30，回升0.30 个百分点。其中，1月建筑业指标60.50，回落3.40个百分点；服务业指标54.40，小幅回升1.00 个百分点。受近期天气寒冷的影响，建筑业指标高位回落，相关企业生产活动出现放缓。 结论： 随着部分行业进入生产淡季，1月制造业PMI回落，低于市场预期。外需回落；随着冬季限产的持续进行，采购量和在手订单出现下滑；原材料库存和产成品库存指标提高，尤其产成品库存指标上升幅度较大；行业集中度继续提高；非制造业PMI出现回升，而受近期天气寒冷的影响，建筑业指标高位回落，相关企业生产活动出现放缓。 风险因素： 季节性因素、人民币升值对进出口的影响等 东兴证券事件点评 外需回落 PMI指标不及预期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图1：中国制造业采购经理指数（PMI）小幅回落 图2：生产指标回落 数据来源：WIND；东兴证券研究所 数据来源：WIND；东兴证券研究所 图3：新订单、新出口订单、在手订单指标回落 图4：产成品库存与原材料库存指标剪刀差回落 数据来源：WIND; 东兴证券研究所 数据来源：WIND；东兴证券研究所 图5：进口指标及采购量指标回落、主要原材料购进价格指标大幅回落 图6：大中小型企业指标下行，大型企业指标仍处高位 数据来源：WIND；东兴证券研究所 数据来源：WIND；东兴证券研究所 49.0049.5050.0050.5051.0051.5052.0052.5053.0050.0050.5051.0051.5052.0052.5053.0053.5054.0054.5055.0042444648505254PMI:新订单 PMI:新出口订单 PMI:在手订单 44.0045.0046.0047.0048.0049.0050.00PMI:产成品库存 PMI:原材料库存 40.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.00PMI:采购量 PMI:进口 PMI:主要原材料购进价格 43.0045.0047.0049.0051.0053.0055.00PMI:大型企业 PMI:中型企业 PMI:小型企业 东兴证券事件点评 外需回落 PMI指标不及预期 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 分析师：谭凇 宏观经济研究员。曾获中国证券业协会科研课题宏观类奖项。2014 年获中国银行业发展研究成果评选优秀奖。《美联储货币政策规则的变化及QE 结束后的政策走向》入选中央国债登记结算公司《债券》杂志2014年度10 佳文章。2012-2014 年先后参与撰写中国东方资产管理公司《中国金融不良资产市场调查报告》。专著《危机前后的中国经济——立足与超越资本市场的视角》2011 年9 月由中国经济出版社出版。 研究助理简介 研究助理：陈巧巧 会计学硕士研究生，清华大学经管学院金融学学士，毕马威华振会计师事务所6年审计工作经验，曾负责多家上市公司审计咨询工作，精通财务分析，善长结合公司行业财务状况及宏观经济形势进行分析判断，目前从事财务培训及信用债研究。 研究助理：汤黎明 经济学博士，宏观经济研究员。2007—2015年在经济类核心期刊发表论文15余篇。曾多次参与财政部、发改委、国务院发展研究中心等部委机关的宏观经济研究课题。财政部办公厅研究处一年全职实习经验，中信银行三年金融行业从业经验，曾撰写教育、科研、文化、社保等10余个板块的行业营销指引。2016年加入东兴证券研究所，从事宏观经济研究。 研究助理：张怀志 张怀志，经济学博士，毕业于中央财经大学国民经济学专业，主要研究方向为空间经济、城镇化等，课题经验丰富，参与多项国家自然科学基金和科技部项目，研究生期间总计发表论文9篇，5篇为CSSCI。 分析师承诺 东兴证券事件点评 外需回落 PMI指标不及预期 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 东兴证券事件点评 外需回落 PMI指标不及预期 P6 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。