医药生物行业原料药11月跟踪月报：VA、VE 价格持续冲高，重点推荐新和成和金达威，关注浙江医药

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 医药生物 证券研究报告 2017年12月05日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 杨烨辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110516080003 yangyehui@tfzq.com 王金成 联系人 wangjincheng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《医药生物-行业研究周报:年底震荡行情建议关注优质白马》 2017-12-03 2 《医药生物-行业点评:新版糖尿性指南即将发布，联合用药理念得到强化》 2017-11-27 3 《医药生物-行业研究周报:震荡行情延续，继续推荐优质白马》 2017-11-26 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 行业走势图 原料药11月跟踪月报-VA、VE价格持续冲高，重点推荐新和成和金达威，关注浙江医药 12月原料药板块投资策略 一、VA价格持续上涨并创历史新高，重点推荐新和成和金达威。BASF位于德国路德维希港的柠檬醛工厂在 2017年10月31日发生火灾事故，BASF计划停产，复工时间暂不确定。柠檬醛是VA的关键中间体，短期原料短缺进一步加剧了VA供给紧张的局面。国内主要的生产企业为新和成（6000t）、金达威（2800t）和浙江医药（2000t），国际生产企业主要为DSM（8000t）、BASF（6300t）和安迪苏（4500t），竞争格局相对稳定。预计BASF最快于明年3月底复产，VA价格高位将持续半年以上。重点推荐：新和成-国际维生素龙头，VA涨价业绩弹性大，VA涨价100元/公斤，EPS增厚0.67元；金达威-VA、VD3生产企业，VA涨价100元/公斤，EPS增厚0.26元。 二、VE价格触底迅速反弹并持续冲高，关注浙江医药。BASF柠檬醛事件影响了BASF维生素E的生产，国外VE价格持续走高。从生产工艺路径来看，仅BASF的VE采用柠檬醛工艺，国内VE生产企业不需要使用柠檬醛原料，因此呈现国外价格高而国内相对较低的情况。国内价格跟随国外价格持续上涨，供给偏紧。从竞争格局来看，2017年新和成VE粉（36000t）、浙江医药（25000t）、冠福股份（20000t），其他企业如吉林北沙等产能近1万吨。能特科技作为新进入者对市场的冲击已经逐步消化，预计未来竞争格局趋于稳定。从受益标的看，推荐新和成，VE价格每上涨10元/kg，EPS增厚0.27元。建议关注浙江医药。 三、肝素原料药价格持续上行，重点关注健友股份和常山药业。今年以来受环保因素影响，上游肝素粗品生产企业数量同比大幅减少，肝素粗品价格提升，叠加下游制剂企业有补库存需求，肝素原料药价格持续走高。我们认为本轮环保周期持续时间超出市场预期，预计上游肝素粗品价格有继续冲高的可能性。从业绩弹性角度重点关注健友股份和常山药业。其中健友股份2016年肝素原料药占比超过80%，2017年前三季度营收同比增长73.75%，业绩弹性大。常山药业上半年肝素原料药销售额1.4亿元（普通肝素原料药0.86亿元+低分子肝素原料药0.54亿元），库存粗品较多，原料药销售放量有望带动业绩提升。 11月原料药价格走势回顾 1.受益于近期环保督查和厂家检修等因素影响，多个维生素品种提价后目前价格均已达到高位，部分品种价格上涨乏力。受BASF柠檬醛事件影响，VA、VE价格11月价格大幅上涨，预计仍有继续冲高的可能性。VB1、VB3和VK3价格冲高后出现调整，但价格预计仍将高位震荡为主。VB2、VC、VD3等品种高位平稳运行。VB5短期价格调整幅度较大，但渠道存货依然偏紧，下跌幅度有限。 2.抗生素中间体价格涨幅明显。目前三类重要的抗生素中间体6-APA、7-ACA和7-ADCA价格分别上涨至230元/kg、450元/kg和500元/kg，已经走出了价格的底部区间。预计未来价格仍有阶段性上涨可能。 3.甾体激素原料药价格略有回升。其中雄烯二酮价格继续上涨至650元/kg，双烯价格维持在1100元/kg。 4.肝素钠原料药价格短期平稳。肝素钠原料药价格同比上月下调，和出口厂家的产品结构有关，整体趋势依然维持上行。 风险提示：部分品种涨价周期低于预期，产能扩张导致产品价格下调 -10%-5%0%5%10%15%20%2016-122017-042017-082017-12医药生物 沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 近期原料药价格走势一览 ........................................................................................................... 4 2. 原料药行业投资策略 .................................................................................................................... 5 3. 主要维生素品种价格走势一览 ................................................................................................... 6 3.1. 维生素Ａ：BASF柠檬醛事件影响VA供给，短期供给缺口大，仍有上行空间 ..... 6 3.2. 维生素B1：价格处于历史高位，短期高位略有调整，后续预计震荡平稳为主 ..... 7 3.3. 维生素B2：价格触底反弹，受环保趋严影响，仍有上行空间 ..................................... 8 3.4. 维生素B3：近期价格持续走高，预计冲高后价格震荡回落 .......................................... 8 3.5. 维生素B5 ：价格涨幅超预期并创历史新高，预计新产能进入后价格会继续下调 ........................................................................................................................................................................ 9 3.6. 维生素B7(生物素) ：上游原料货紧挺价，近期价格冲高后迎来震荡回落 ............. 9 3.7. 维生素C：短期高位平稳运行，近期山东鲁维等企业停产，有进一步提价可能 10 3.8. 维生素D3：价格涨幅超出市场预期，渠道缺货仍有提价空间 .................................. 11 3.9. 维生素E ：短期受BASF柠檬醛事件影响，能特对市场冲击已经消化，竞争格局相对稳定，价格有望持续走高 .......................................................................................................... 11 3.10. 维生素K3：价格触顶略有回落，环保趋严原料供给紧张，预计震荡平稳为主 12 4. 抗生素原料药价格走势一览 ..................................................................................................... 13 4.1. 6-APA价格走出底部，仍有上行空间 ................................................................................... 13 4.2. 7-ACA近期价格迅速反弹，竞争格局分散，预计价格继续反弹空间有限 .............. 14 4.3. 7-ADCA价格反弹明显，预计近期价格以平稳震荡为主 ............................................... 14 5. 甾体激素原料药价格走势一览 ................................................................................................. 15 5.1. 双烯价格触底回升，预计短期价格维稳为主 ..................................................................... 16 5.2. 雄烯二酮价格已经探底，短期底部横盘，中长期仍有涨价空间 ................................ 17 6. 肝素特色原料药走势一览 ......................................................................................................... 17 风险提示 ............................................................................................................................................ 18 图表目录 图1：分季度营收和归母净利润增速：化学原料药Vs医药生物 .................................................. 5 图2：2015年维生素行业竞争格局........................................................................................................... 6 图3：国产维生素A价格走势图 ................................................................................................................ 7 图4：出口维生素A价格走势图 ................................................................................................................ 7 图5：国产维生素B1价格走势图 .............................................................................................................. 7 图6：出口维生素B1价格走势图 .............................................................................................................. 7 图7：国产维生素B2价格走势图 .............................................................................................................. 8 图8：出口维生素B2价格走势图 ...............................................