商品期权量化日报：豆粕期权成交量持续下降，白糖隐波率维持震荡

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 量化组 刘宾 0755-83212741 liubin@citicsf.com 从业资格号F0231268 投资咨询号Z0000038 王建伟 021-60812992 wangjianwei@citicsf.com 从业资格号F3014595 投资咨询号Z0013229 联系人： 王炳瑜 021-60812989 wangbingyu@citicsf.com 从业资格号F3018918 邹天舒 021-60812993 zoutianshu@citicsf.com 从业资格号F3027249 陈舜尧 0755-82723054 chenshunyao@citicsf.com 从业资格号F3029712 肖璋瑜 0755-82723054 xiaozhangyu@citicsf.com 从业资格号F3034888 中信期货研究|商品期权量化日报 2018-01-19 豆粕期权成交量持续下降，白糖隐波率维持震荡 内容摘要 豆粕： 1、行情回顾 01月18日，豆粕期权成交量为22310手，较前一日减少9872手，其中主力1805期权合约系列成交量减少7580手。持仓量为365226手，较前一日增加2064手。主力合约持仓量PCR为0.74，和前一日相当，成交量PCR为0.51，较前一日有所下降，市场情绪稳定偏乐观。 波动率方面，主力1805期权合约系列认购期权vega加权隐含波动率有所上升，认沽期权隐含波动率小幅下降。次主力1809期权合约系列认购期权隐含波动率较为稳定，认沽期权隐含波动率有所下降。主力1805期权合约系列认购期权隐含波动率收于12.60%，认沽期权隐含波动率收于11.03%。 从目前的情况来看，主力1805期权合约系列隐含波动率维持震荡，和标的物历史波动率相当，按照历史波动率与隐含波动率之间的关系，未来隐含波动率维持震荡的概率较大。 白糖： 1、行情回顾 01月18日，白糖期权成交量为20490手，较前一日减少18316手。其中，主力805期权合约系列成交量减少14996手。持仓量为182856手，较前一日增加3620手。805合约持仓量PCR为0.56，较前一日小幅下降，成交量PCR为0.57，较前一日有所下降，市场情绪较为稳定。 波动率方面，主力805期权合约系列认购、认沽期权vega加权隐含波动率均有所下降。次主力809期权合约系列认购期权隐含波动率有所上升，认沽期权隐含波动率小幅下降。主力805期权合约系列认购期权隐含波动率收于10.11%，认沽期权隐含波动率收于9.85%。 从历史走势来看，目前主力合约隐含波动率有所回来，仍明显高于标的物历史波动率，未来短时间内隐波率维持震荡下行的概率较大。 中信期货研究|商品期权量化日报 2018年01月19日 2 / 11 一、 豆粕期权 1.1 成交量与持仓量分析 01月18日，豆粕期权成交量为22310手，较前一日减少9872手，其中主力1805期权合约系列成交量减少7580手。持仓量为365226手，较前一日增加2064手。主力1805期权合约系列持仓量较前一日增加1194手。次主力1809期权合约系列成交量为6954手，较前一日减少318手。 表1：豆粕期权合约成交量与持仓量 合约月份 成交量 前一日成交量 成交量变化 持仓量 前一日持仓量 持仓量变化 M1803.DCE 1122 1576 -454 16762 16810 -48 M1805.DCE 13194 20774 -7580 258608 257414 1194 M1807.DCE 648 170 478 4000 3780 220 M1808.DCE 0 82 -82 3154 3154 0 M1809.DCE 6954 7272 -318 79190 78658 532 M1811.DCE 100 20 80 1032 1072 -40 M1812.DCE 140 0 140 586 506 80 M1901.DCE 152 2288 -2136 1894 1768 126 总计 22310 32182 -9872 365226 363162 2064 数据来源：Wind 中信期货研究部 成交量最大的认购期权与认沽期权执行价分别为2850和2750。主力合约持仓量PCR为0.74，和前一日相当，成交量PCR为0.51，较前一日有所下降。综合来看，市场情绪稳定偏乐观。 图1：豆粕期权分月份合约成交量及持仓量 图2：豆粕期权分执行价成交量 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 05000010000015000020000025000030000002000400060008000100001200014000成交量持仓量05001000150020002500认购期权成交量认沽期权成交量 中信期货研究|商品期权量化日报 2018年01月19日 3 / 11 图3：豆粕期权分执行价持仓量 图4：豆粕期权成交量及持仓量PCR 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 1.2 流动性分析 我们用日内跳价数据计算平均盘口相对价差结合合约成交量来综合度量期权合约的流动性，得到的数值越小，说明合约流动性越好，反之越差。 表2：豆粕期权主力、次主力合约流动性指标 认购期权 行权价 认沽期权 M1809.DCE M1805.DCE M1805.DCE M1809.DCE 0.0408 0.3173 2400 0.0273 1.0000 0.1426 1.0000 2450 1.0000 0.4095 1.0000 1.0000 2500 0.0234 0.0393 1.0000 0.3945 2550 0.0081 0.0111 0.0269 0.0366 2600 0.0011 0.0026 0.0342 0.2124 2650 0.0007 0.0046 0.0279 0.0546 2700 0.0002 0.0077 0.0045 0.0091 2750 0.0001 0.0006 0.0050 0.0036 2800 0.0001 0.0046 0.0033 0.0034 2850 0.0002 0.0023 0.0051 0.0079 2900 0.0013 0.0170 0.0492 0.0127 2950 0.0102 0.0061 0.0154 0.0206 3000 0.0072 0.0967 0.0372 0.0118 3050 0.0104 0.3575 0.0036 0.0850 3100 0.0120 1.0000 0.0535 3150 0.0067 数据来源：Wind 中信期货研究部 0500010000150002000025000300003500040000认购期权持仓量认沽期权持仓量00.20.40.60.811.21.4主力成交量PCR主力持仓量PCR 中信期货研究|商品期权量化日报 2018年01月19日 4 / 11 从日内跳价数据的平均盘口相对价差来看，对于主力1805以及次主力1809期权合约系列，平值附近的期权流动性较高，深度实值与深度虚值附近的期权流动性都较低。且认沽期权合约的流动性要整体高于认购期权。 1.3 波动率分析 01月18日，波动率方面，主力1805期权合约系列认购期权vega加权隐含波动率有所上升，认沽期权隐含波动率小幅下降。次主力1809期权合约系列认购期权隐含波动率较为稳定，认沽期权隐含波动率有所下降。主力1805期权合约系列认购期权隐含波动率收于12.60%，认沽期权隐含波动率收于11.03%。 从目前的情况来看，主力1805期权合约系列隐含波动率维持震荡，和标的物历史波动率相当，按照历史波动率与隐含波动率之间的关系，未来隐含波动率维持震荡的概率较大。 图5：豆粕认购期权vega加权隐含波动率 图6：豆粕认沽期权vega加权隐含波动率 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 利用美式期权BAW定价模型反推计算各期权合约的隐含波动率，并画出主力合约隐含波动率微笑以及主力合约隐含波动率PCR走势图。隐含波动率PCR的变动一定程度上可以反映当前市场对标的物变化的预期。隐含波动率PCR变小，标的物上涨可能性增加，隐含波动率PCR变大，标的物下跌可能性增加。 0.080.090.10.110.120.130.140.150.16M1805.DCEM1809.DCE0.090.10.110.120.130.140.150.16M1805.DCEM1809.DCE 中信期货研究|商品期权量化日报 2018年01月19日 5 / 11 豆粕期权主力合约认购、认沽期权隐含波动率呈现微笑形态，不同行权价之间的隐含波动率变动较为平缓。历史波动率大于隐含波动率，未来隐含波动率上升空间较大。主力合约隐含波动率PCR为0.88，较前一日有所下降，短期来看，预计将维持小幅震荡态势。结合成交量PCR和持仓量PCR，市场情绪稳定偏乐观。 图7：豆粕期权主力隐含波动率微笑 图8：豆粕期权主力隐含波动率PCR 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 1.4 套利机会分析 假设市场是完全、无套利的，则同一行权价的认购与认沽期权价格之间存在着一个平价公式。但现实的市场是不完全的，当平价公式不成立且公式两端的差距覆盖交易成本之后还能产生一定收益时，套利机会就出现了。 美式期权平价公式：S푒−푟(푇−푡)−K<C−P<푆−K푒−푟(푇−푡) 我们利用美式期权平价公式在主力期权合约分钟级数据中寻找出现的平价套