“择机换锚”完善利率调控机制——金融街论坛点评

一、央行货币政策框架转型三大方向 潘功胜行长在2026金融街论坛年会提出货币政策框架转型三大方向：优化短端利率调控机制、贷款定价基准多元化、退出存贷款基准利率。其中，“择机换锚”操作（隔夜逆回购替代七天逆回购成为主要政策利率）最受关注，会议表述“研究择机”暗示短端政策利率锚由7天向隔夜切换方向明确，但落地节奏待定，短期内7天期操作利率的基准地位大概率不会立即改变。后续推进路径可能包括提高隔夜投放占比、逐步淡化7天期限的政策属性。若换锚正式落地，或将对中长期资金利率维持低位运行构成利好。

二、贷款定价基准多元化提升传导效率 从比较单一地参考LPR定价向更加多元的定价基准转型，引入银行间隔夜回购利率等市场利率作为浮动利率贷款的定价基准，允许优质企业自主选择DR001或LPR定价，打破贷款单一挂钩LPR的时滞，提升货币政策传导效率。

三、退出存贷款基准利率完善利率调控体系 央行将退出存贷款基准利率，叠加隔夜换锚趋势，或意味着利率调控体系进一步向以短端政策利率为核心的单一传导链条收敛。此外，潘行长明确“中国没有必要，也无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势”，并表示外贸企业议价能力上升、汇率避险与人民币结算普及后，出口对汇率敏感度明显下降，汇率对内部宽松的约束或趋于弱化。

四、市场利率与债市展望 截至10月19日，10年期国债收益率收于1.65%附近，30年期2.06%左右，30Y-10Y利差约41.13BP。长端利率有进一步下行可能性，短端在换锚与流动性工具支持下保持低位运行；当前长端利率的核心变量之一或在于财政力度与需求修复，预计四季度财政发力叠加发债提速，但9月信贷数据显示居民信贷收缩、企业融资需求改善有限，需求修复的持续性尚待验证。

五、整体观点与风险提示 整体来看，央行表达了利率调控机制的不断完善、提高资金使用效率。当前资金利率维持低位，叠加央行买断式逆回购超额续作呵护流动性，对于债市仍利好，但收益率经前期较快下行，可能会出现阶段性的小幅回调，不过尚难以打破债市整体偏强的状态。风险提示包括政策落地节奏存在不确定性、政府债供给超预期、货币政策及财政政策预期出现调整、政策传导机制不确定等。