京东：入股唯品会服装短板寻突破,深化与腾讯合作

请参阅本报告尾部免责声明 消费 事件点评 ReportType 公司分析/证券研究报告 京东（JD US） T_Ran kI nfo 评级： 未有 目标价格： 未有 现价（2017年12月18日）： 41.68元 报告日期： 2017-12-19 T_MarketInfo 总市值(百万美元) 57,591.24 总股本(百万股) 1,428.35 流通股股本(百万股) 1,193.16 12个月低/高(美元) 25.25/48.99 平均成交(百万美元) 650.61 股东结构 Hill House Capital 4.73% Tiger Global 4.12% 股价表现 T_Graph T_YieldI nfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 3.29 -10.34 30.13 绝对收益 3.55 -5.98 64.22 数据来源：彭博、港交所、公司 T_Anal yst 南飞燕 行业分析师 +852-22131402 lucindanan@eif.com.hk 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0027/6/1711/7/1725/7/178/8/1722/8/175/9/1719/9/173/10/1717/10/1731/10/1714/11/1728/11/1712/12/17成交额(百万美元)JD US Equity纳斯达克相对走势成交额(百万美元)股价及恒指相对走势入股唯品会服装短板寻突破 深化与腾讯合作 报告摘要 腾讯京东入股唯品会 腾讯和京东18日宣布将投资共计8.63亿美元入股唯品会，合计占比10%。其中，腾讯将投资6.04亿美元，占比7%；京东将投资2.59亿美元，占比3%。交易价格为每股A累普通股65.4美元，相当于每ADS（美国存托凭证）13.08美元，较前一交易日（2017年12月15日）收盘价有55%溢价，对应唯品会17E/18E/19E P/E为18.6倍/17倍和14.5倍。交易完成后，腾讯和京东将分别持有唯品会7%和5.5%股权（考虑到京东此前已投资占比2.5%）。腾讯和京东需履行两年锁定期。在锁定期期间，腾讯和京东可以在唯品会董事会分别委派一名董事和董事会观察员。两年锁定期过后，如腾讯和京东仍分别持有唯品会12%和8%股份或经双方同意，腾讯和京东则可以继续享有分别委派一名董事会成员和董事会观察员的权利。 服装短板寻突破 覆盖新增用户 京东与唯品会合作可以实现：1）弥补京东服装品类的短板。京东3Q17服装GMV增长处于停滞状态，京东管理层预计4Q17京东服装品类继续停滞增长。京东服装品类正处于与阿里巴巴“二选一”的白热化竞争中。今年二季度以来，已有100多家中国当地服装品牌退出京东平台，而服装品类是唯品会的深耕优势品类，与唯品会合作将弥补京东服装品类不足；2）覆盖新增用户。根据京东管理层介绍，京东年度活跃用户的增长主要来自于女性用户的快速增加以及3至6线城市用户覆盖率的增加。唯品会超过80%为女性用户，且唯品会是中国最大的特卖折扣电商，3至6线女性用户对其有良好忠实度。 继续深化与腾讯合作 此次京东与腾讯共同入股唯品会为双方的进一步合作，为京东带来新增流量。京东管理层此前表示，将持续深化与腾讯的合作，包括：1）包括展开线下全渠道合作和建立消费者数据库；2）在物流方面与腾讯合作，由现时的仓库发货实现未来同城店面发货。我们认为未来京东将会与腾讯有更多其他领域的合作。 投资建议：我们认为京东与腾讯入股唯品会将有助于京东实现服装品类上瓶颈的突破，并覆盖更多新用户包括女性用户及3至6线用户。此外，京东也进一步深化与腾讯的合作并扩大其流量。公司目前17/18/19年EV/Sales 1.06倍/0.82倍/0.66倍。 风险提示：1）协同效应不及预期；2）服装品类竞争白热化 2016年10月27日 永利澳门（1128） 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第2页 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下 (1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。 此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露  本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。  本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。  安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入 — 预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持 — 预期未来6个月的投资收益率为5%至15%； 中性 — 预期未来6个月的投资收益率为 -5%至5%； 减持 — 预期未来6个月的投资收益率为 -5%至-15%； 卖出 — 预期未来6个月的投资收益率为 -15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000 传真：+852-2213 1010 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517