ST浩丰（300419）深度研究报告

ST浩丰（300419）近一年基本面显著恶化：2025年营收23,988.47万元，同比下降43.56%，归母净利润-10,470.31万元；2026年一季度营收再降45.75%。2025年度审计报告为保留意见，收入确认被列为关键审计事项，提示管理层操纵收入的固有风险。公司原承诺2025年11月6日后申请摘帽，但截至2026年5月调研仍未提交，扭亏与摘帽均无时间表。风险化解动作包括出售华远智德100%股权及内控体系更新。诉讼与或有负债、估值交易数据存在系统性资料缺口。

公司主营业务为面向金融、工商企业、政府及公共事业等行业提供IT系统综合解决方案及数字银行解决方案，客户包括邮储银行、农业银行、国家电网等，聚焦智能金融、智能安全、智能商业三大领域。2025年前五大客户合计销售7,061.74万元，占比29.72%。业务结构发生实质性收缩，2025年12月出售华远智德100%股权，且2026年一季度收入降幅与2025年全年降幅相近，显示收缩延续。资料缺口包括分业务收入构成、合同负债、新签订单数据，以及诉讼、仲裁、预计负债及或有事项附注内容。

2025年度审计报告为保留意见，公司董事会及管理层称高度重视并正积极推进整改，保留意见构成摘帽的另一障碍。2025年12月公司出售全资子公司华远智德100%股权以优化资产结构。管理层积极表态将围绕三大核心业务矩阵深化AI技术与场景融合、努力提升盈利能力，但缺乏量化支撑。2026年半年报确认公司无市值管理制度与估值提升计划。

综合评估显示，公司风险状态未发生实质好转，摘帽申请未按原承诺时点提交，2025年大幅亏损且审计保留意见涉及收入操纵风险提示，2026年一季度收入延续收缩并加大偿贷力度。风险化解的积极信号包括资产处置优化结构、内控体系更新、经营现金流边际改善，但改善源于流出收缩而非收入恢复，质量存疑。管理层积极表态与审计机构风险提示之间存在张力，公司对收入下滑的归因口径前后不一。当前估值与风险的匹配性无法量化评估，且半年度报告未经审计。

关键风险与不确定性包括：摘帽申请持续延迟，审计保留意见涉及收入操纵风险提示，收入真实性与可持续性存疑，营收连续大幅下滑且扭亏无时间表，偿债压力上升，筹资现金流大幅恶化，最新数据可靠性受限，新控股股东业务协同存在预期落空风险，ST成因细节未披露，保留意见涉及的具体事项内容未获取，诉讼、仲裁、预计负债及或有事项附注内容缺失，交易与估值数据缺失，机构覆盖情况仅能间接推断，分业务收入构成、合同负债、新签订单数据缺失，内控审计意见类型、问询函及董监高变动公告未覆盖。

本报告不构成确定性投资结论，摘帽进程、整改成效与扭亏前景均为不确定事项。