恩捷股份深度研究报告：全球出货量最大的锂电池隔膜供应商，湿法隔膜全球市占率第一

恩捷股份锂电池隔膜业务分析

一、公司概况与市场地位

恩捷股份是全球出货量最大的锂电池隔膜供应商，市场份额连续多年居全球第一。公司前身为包装印刷企业，2018年通过重大资产重组切入锂电池隔膜赛道，转型为全球锂电池隔膜龙头。主营业务为锂电池隔膜（湿法基膜及涂布膜）的研发、制造与销售，并涵盖BOPP薄膜、无菌包装、烟标、特种纸及铝塑膜等产品，形成“新能源材料+包装材料”双轮产品矩阵。公司股权相对集中，实际控制人李晓明家族直接及间接控制公司42.22%的股份，控制权结构稳定。

二、业务经营与财务表现

公司业务以锂电池隔膜为核心，并向包装材料领域延伸。隔膜产品包括湿法基膜及涂布膜，主要应用于动力电池、消费电池与储能电池三大场景；包装类业务涵盖BOPP薄膜、无菌包装、烟标、特种纸及铝塑膜。公司为垂直一体化制造企业，具备从基膜生产、涂布加工到分切交付的全产业链能力，研发、制造、销售环节均由公司自主完成。销售模式以直销为主，直接面向全球主流锂电池生产企业批量供货，境内外同步拓展，2026年上半年境外收入占比17.95%，毛利率42.51%，显著高于境内。

2026年上半年业绩强势反弹，归母净利润8.20亿元，同比大增980.99%。锂电池隔膜是公司绝对核心业务，2025年隔膜营业收入116.30亿元，同比增长40.89%；产销方面，隔膜销量由2023年62.00亿平方米增至2025年128.40亿平方米，三年接近翻番。公司整体费用管控以研发与管理投入为主，研发投入保持高位，2022—2025年研发费用维持在6.6亿—7.3亿元，占营收比例约5%—6.5%。前五大客户销售占比呈逐年下降趋势，由2022年60.19%降至2025年45.90%。

三、湿法隔膜市场分析

湿法隔膜因孔径均匀性好、可薄型化、强度高，适配高能量密度电池，主要应用于新能源汽车、3C电子、储能等高端锂电领域。近年来，湿法隔膜凭借更优的孔径均匀性与薄型化能力，占比逐年提高，已成为绝对主导。2014-2020年中国锂电池隔膜出货量复合增长率达45.37%，2022年达133.20亿平方米，2025年进一步增至323亿平方米。湿法隔膜出货量从2014年的1.2亿平方米增至2026年上半年的267亿㎡。

行业产能利用率逐步攀升，2025年四季度湿法产能利用率突破80%，2026年上半年湿法产能利用率≥92%，行业维持满产状态，供需缺口持续扩大。市场已形成“一超多强”的竞争格局，恩捷股份凭借巨大的产能优势成为全球锂电隔膜龙头，星源材质、中材科技紧随其后，沧州明珠在产能上处于第二梯队。

四、发展趋势与竞争格局

下游需求是行业增长的核心引擎。2025年中国锂电池出货量达1,875GWh，其中动力电池、储能电池分别为1.1TWh、630GWh，LFP动力电池占比持续上升。新能源汽车与储能的爆发式增长，直接带动锂电隔膜需求放量。

湿法隔膜主导地位持续强化，占比由2014年的29.27%升至2026年上半年的89%。供给端，2026年上半年湿法产能利用率≥92%，行业维持满产，库存消纳周期不足1个月，供需缺口持续扩大；由于大规模新增有效产能多集中在2027年下半年落地，叠加调试、爬坡周期，短期供给难以匹配需求，紧缺态势预计持续至2027年底。

技术端，企业持续研发超薄低闭孔温度基膜、热敏自关断隔膜、5μm超高强度隔膜及芳纶/陶瓷/PVDF等涂覆产品，在提升能量密度的同时强化安全性能。竞争端，隔膜市场呈“一超多强”格局，头部企业凭借规模与成本优势占据更多份额，行业整合淘汰继续；同时，在固态电池替代预期下，企业对扩产持谨慎态度，更有利于具备先进工艺、成本与品质优势的头部及准头部企业。