AB InBev第三季度EBITDA增长预期滞后于营收增长（预览）

AB InBev 将于 2026 年 10 月 29 日报告 Q3 业绩，预计有机收入增长 4.5%，有机 EBITDA 增长 3.0%，低于市场预期。分析师预计公司 2026 年有机 EBITDA 增长指导维持 4-8% 不变。

关键因素：

• 美国市场：第三季度美国市场趋势恶化，公司市场份额增长放缓，铝价和分销成本上升。
• 拉丁美洲：预计高个位数收入增长和利润率扩张，交易性外汇风险有所缓解。
• 中国市场：市场份额持续流失和行业去库存导致增长拖累。

投资逻辑：

• 公司战略执行良好，品牌组合管理、创新和数字化战略稳健，市场份额持续提升。
• 预计 EBITDA 增长符合 4-8% 的目标范围，杠杆率降低，支持 60 亿美元股票回购和中期股息恢复。
• 研究员预计中期有机收入增长约 5%，EBITDA 增长符合 2026 年及以后的 4-8% 目标范围。

估值：

• 目标价基于 DCF 模型和相对估值法，DCF 模型假设永续增长率为 2.0%，长期 EBIT 边际率为 29%，WACC 为 8.2%。
• 相对估值法假设食品和饮料同行市盈率折让 10%。

风险：

• 新兴市场货币贬值。
• 全球啤酒竞争加剧。
• 输入成本通胀。

催化剂：

• 美国啤酒组合趋势改善。
• 盈利能力趋势改善。
• 新兴市场货币升值。

SWOT 分析：

• 优势：在拉丁美洲、美国和非洲的市场份额领先，现金流生成能力强，绩效导向的拥有文化，并购整合和协同效应记录良好。
• 劣势：高管合同条款披露有限，债务与现金流存在货币错配，销量增长记录不佳，新兴市场货币敞口导致盈利和现金流风险。
• 机会：啤酒市场竞争加剧导致价格上涨空间有限，全球啤酒市场增长缓慢，监管不利，高端啤酒市场精酿化，美国高端啤酒组合扩张，国际品牌组合增长，低度和无酒精饮料增长。
• 威胁：全球啤酒市场增长缓慢，监管不利，货币波动。