宏观地缘扰动再起，铝价短期筑底

核心观点

• 短期宏观面地缘扰动仍较大，中东地缘的不确定性、美债风险担忧仍有扰动。
• 基本面仍在强现实与弱预期中博弈，海湾地区复产、东南亚新产能投产稳步推进，供应回升预期强，但当前短缺的现实仍未改变，国内供应接近上限。
• 10月未国内传统旺季，海外诸多消费终端市场也有年底前备库需求。
• 短期基本面偏强的格局不会改变，国内短暂累库后或重回去库状态，国内外库存偏低给予铝价支撑。
• 宏观面如改善，铝价仍有反弹机会。

铝行情回顾

• 沪铝节前下挫，节后受外盘拖累下跌，宏观地缘压制及供应回升预期打击铝价。
• 节前美联储加息预期推升美元指数，对价格形成打压。
• 节后中东局势升温，推动国际原油价格创新高，铝价再度受挫。
• 伦铝国内假期前宏观面压制下外盘铝价五连跌，周内美伊关系紧张，推动原油价格创年内新高，加剧通胀担忧，美元指数创新高，重挫市场风险偏好。
• 国内基差走强，海外基差弱势震荡，现货持续处于升水状态。

供应分析

• 近期产能投放较少，运行产能轻微攀升，产量稳中有升。
• 部分铝棒厂放假数日，铝棒总体厂里明显下降，电解铝厂铝水比例上升，铝锭产量有一定增加。
• 8月未锻造铝及铝材进口29万吨，环比增1万吨，同比下降10%；1-8月累计进口244万吨，同比下降8%。
• 8月进口原铝18.55万吨，环比基本持平，同比下降14.64%；1-8月累计进口165.72万吨，同比下降3.4%。

消费分析

• 假期期间部分铝加工企业放假减产，总体采购量下降，但节前备库、节后补库使得总体接货下降不突出。
• 与往年同期相比，各消费地仓库铝锭出库表现较好，假期前后铝锭出库量下降至15.2万吨水平，环比下降近1万吨。
• 铝棒出库大幅下降，主要因消费弱，多数铝型材企业放假减产。
• 铝加工企业开工率小幅下降，铝型材企业前期开工率回升力度本就有限，总体开工率稳中有降。
• 铝板带企业开工率下降相对明显，但明显高于去年同期。
• 铝箔市场总体表现较好，虽然也因假期因素开工率下降，但幅度较小。
• 铝线缆样本企业开工率同样稳中有降。
• 铝材出口环比回落，但仍处于高位，8月未锻轧铝及铝材出口62.5万吨，环比仍有回落，但同比让增18.04%。

库存分析

• 节后阶段性累库，但力度不及往年，假期期间电解铝厂正常运行，且由于部分铝棒厂放假减产，铸锭量增加，铝锭产量有一定增加。
• Mysteel数据显示节后本周各主要消费地铝锭库存仅回升至近65万吨水平，较节前增不及1万吨。
• 节后铝棒库存则大幅增加，下游铝型材消费不佳，导致铝棒采购下降，即便在铝棒产量下降的情况下，库存仍大幅上升。
• 海外库存降至极低水平，LME铝库存继续下降，上期所铝库存同样继续下降，上期所仓单下降。

氧化铝行情回顾

• 近期氧化铝期货价格反复波动，仍主要表现为资金行为。
• 国庆假期前期价以震荡走弱为主，主力合约一度跌至2639元/吨，临近长假，空头大规模止盈离场，使得盘面飙升，主力合约一度回升至2720元/吨以上。
• 节后价格快速回落至2700元/吨以下，周五夜盘收于2696元/吨。
• 盘面回落，基差反弹，现货价格轻微波动，现货升水有一定走强，由升水10元/吨上下走强至升水近40元/吨。

氧化铝成本变化

• 铝土矿价格稳中有涨，但涨幅有限，海运费高位震荡，进口铝土矿运费仍居高不下，运费刺激进口铝土矿价格上涨，但面临国内港口及工厂高库存压力，现货价格上调幅度非常有限。
• 国产矿价格总体平稳，进口矿试用比例上升压制国产矿价格。
• 烧碱价格轻微回升，本周烧碱现货价格轻微回升，总体波动较小。
• 氧化铝厂月度采购价格短期无显著变化的迹象。
• 能源上涨推升成本，氧化铝厂利润进一步走弱，海运费仍处于高位，来自几内亚的铝土矿到港价则持稳，因铝土矿供应仍过剩，国产矿价格持稳，近期氧化铝厂铝土矿成本仅轻微上涨，辅料烧碱价格微跌，能源价格继续上涨，煤炭价格的上涨推升能源成本。

氧化铝供需变化

• 氧化铝产量维持在高位，电解铝产量轻微增长，近期氧化铝厂暂无更多动静，氧化铝运行产能维持在高位，产量轻微变化，Mysteel氧化铝周度产量仍在190万吨水平，电解铝运行产能则增加非常有限，对氧化铝的消费增量也非常有限，电解铝周度产量在87.3万吨水平。
• 净进口转为净出口，但对国内过剩缓解有限，8月进口氧化铝34.95万吨，同比增270%；而8月出口43万吨，同比增138.2%，8月净进口8.05万吨。
• 1-8月累计进口299.3万吨，同比增513.3%，1-8月累计出口234万吨，同比增33.7%，1-8月累计净进口65.3万吨。
• 供应过剩维持在较大幅度，国内产量维持在高位，净进口的状态也未有扭转，增加国内供应，电解铝运行产能增加非常有限，氧化铝消费增长放缓，供应过剩加剧，周度数据看，静态过剩量超24万吨。

氧化铝库存变化

• 累库继续，新投产能推升产量，国内氧化铝产量再创新高，消费增量有限，虽然净进口转净出口，但对国内过剩缓解有限，本周氧化铝库存继续上升，电解铝厂内氧化铝库存也有所增加，一周增超2万吨至420.7万吨。
• 仓单转升，节后氧化铝仓单小幅下降，期货价格反复波动，而现货价格总体持稳，期现难有稳定的套利，持货商交仓兴趣不浓，仓单较节前下降近7000吨至23.4万吨。

研究结论

• 氧化铝供应过剩仍呈加剧态势，在无较大规模减产的情况下这种情况将延续，库存继续攀升，继续施压氧化铝价格。
• 操作上建议维持反弹做空思路，关注后期亏损产能是否有减产行为。