缪延亮 主旨演讲AI 革命如何改变经济与市场 中金公司 2026 年度秋季投资策略会

一、AI革命与以往技术革命的三大核心差异

1. 扩散速度快：生成式AI渗透率提升远超个人电脑和互联网，中国AI活跃用户近50%，不到4年超40%。
2. 替代层次高：AI从替代中等收入白领转向高认知、高收入职业，对高工资群体暴露度更高。
3. 应用范围广：AI从改造标准化体力劳动和常规认知任务，转向教育、医疗等不可贸易服务业，并具备发明方法的能力。

二、AI对宏观经济的影响

1. 增长：AI对GDP投资端贡献稳定在30%-40%，但全要素生产率（TFP）尚未体现，长期提升幅度或超以往革命。
2. 就业：总量就业未恶化，但呈结构性冲击，青年职业入口收窄，或削弱早期人力资本积累。
3. 通胀：短期因算力、电力等供给瓶颈推高通胀，长期随供给改善形成强去通胀压力，2026年美国劳动收入份额降至53%，创1947年以来新低。
4. 汇率：AI技术进步难以推动本币升值，形成逆巴萨效应，人民币升值天花板被拉低。

三、AI时代市场规律的四大"脱钩"

1. 股票与汇率脱钩：美股走弱但科技股走强，人民币升值空间受限不影响中国科技资产表现。
2. 估值与利率脱钩：AI头部企业利润率抬升，高美债收益率未压制其估值。
3. 龙头与其他企业脱钩：美国AI"七姐妹"4年上涨300%，标普500剔除后仅涨65%，利润向头部集中。
4. 企业盈利与工资收入脱钩：企业投资信心走强但消费者信心走弱，红利更多沉淀于企业利润。

四、资产配置建议

1. 资产方向：看好AI相关股票，核心从普涨转向分化，关注壁垒高的龙头，兼顾创新药、电网设备、周期改善行业，配优质红利股作底仓。
2. 美元美债：看弱美元美债，减配长短美债。
3. 节奏：短期买算力等瓶颈环节，中长期买生产力兑现、有技术壁垒的企业。

五、后续关注变量

1. AI产业自身技术进展
2. 美联储政策与全球流动性
3. 中国政策发力力度、节奏及经济数据表现