中国11月通胀数据点评：通胀小幅回落 削峰填谷思路不变
投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观策略： 研究员 尹丹 0755-23991697 yindan@citcisf.com 从业资格号F0276368 投资咨询号Z0011352 研究员 蔡劭立 0755-82537903 caishaoli@citicsf.com 从业资格号F3010006 投资咨询号Z0012616 近期相关报告： 流动性风险监管新规点评——金融监管再推进 “中国式加息”信号渐生 2017-12-07 2018年全球宏观展望：周期迎新催人进，改革辞旧正当时 2017-11-21 中国10月经济数据点评：地产投资下行，经济小幅承压 2017-11-16 中国10月金融数据点评：金融数据全面承压 警惕长端利率上升 2017-11-15 中国10月通胀数据点评：CPI逼近“2”大关 油价回升强化通胀预期 2017-11-13 中国9月通胀数据点评：两大通胀数据分化，货币政策依旧中性 2017-10-17 中信期货研究|宏观点评报告 2017-12-13 中国11月通胀数据点评—— 通胀小幅回落 削峰填谷思路不变 本期摘要： 2017年11月CPI同比增长1.7%，菜价的大幅回落拖累了CPI，11月PPI同比增长5.8%，高基数使得后续PPI将继续承压。通胀数据的回落，以及猪价上涨缓慢缓解了市场对于年内的通胀压力。从公开市场操作来看，央行仍维持削峰填谷的政策思路，当前的通胀水平和预期并不构成央行收紧货币政策的条件。 菜价拖累CPI回落 中国11月CPI同比增长1.7%（前值为1.9%，下同），环比持平上月，剔除能源和食品的核心CPI同比上涨2.3%（2.3%），同样持平上月。 分项来看，食品类价格同比增-1.1%（-0.4%），非食品类价格同比上涨2.5%（2.4%）。其中，猪价当月同比增长-9%（-10.1%），猪价当月环比增长-0.8%（-0.1%），鲜菜、鲜果、鸡蛋和水产品价格同比分别增长-9.5%（0.3%）、3.7%（-0.73%）、5.6%（3%）、3.2%（3.8%）。菜价的大幅回落拖累了通胀的回升。而非食品价格当月同比增长2.5%（2.4%），居住、娱乐教育、交通通讯及服务价格同比增速分别为2.8%（2.83%）、2%（2.3%）、1.3%（0.8%）。展望后期，季节性将继续推升通胀，一方面是年末的猪肉需求带动猪价，另一方面是企稳的继续走低将推升鲜菜鲜果价格，但通胀增速有限。 高基数令PPI回落 11月份PPI同比上涨5.8%（6.9%），尽管环保限产继续推升了工业品价格，但基数抬升令PPI未来继续承压。 11月上游生产资料价格同比增速为7.5%（9%），生活资料价格同比增长0.6%（0.8%）。主要行业中，石油和天然气开采业上涨20.3%，涨幅比上月扩大3.8个百分点。涨幅回落的行业则包括黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业、石油加工业、煤炭开采和洗选业，分别上涨23.9%、14.4%、13.8%和8.6%，合计影响PPI同比上涨约3.27个百分点，占总涨幅的56.4%。 中信期货研究|宏观点评报告 2017年12月13日 2 / 4 图1: CPI同比、环比表现 单位：% 图2: 食品类和非食品类价格同比涨幅 单位：% 资料来源：Wind 中信期货研究部 图3: PPI同比和环比涨幅 单位：% 图4: 生产和生活资料价格同比涨幅 单位：% 资料来源：Wind 中信期货研究部 图5: 猪价的季节性 数据来源：Wind 中信期货研究部 -1-0.500.511.52-2-1.5-1-0.500.511.522.532014-12-012015-06-012015-12-012016-06-012016-12-012017-06-01CPI:环比(RHS)CPI:当月同比00.511.522.53-6-4-202468102014-12-312015-06-302015-12-312016-06-302016-12-312017-06-30CPI食品CPI非食品（右轴）-8-6-4-20246810-1.5-1-0.500.511.522014-12-012015-06-012015-12-012016-06-012016-12-012017-06-01PPI环比PPI同比-0.6-0.4-0.200.20.40.60.81-10-8-6-4-20246810122015-09-302016-03-312016-09-302017-03-312017-09-30生产资料生活资料(RHS)19212325272931330102030405060708091011122011201220132014201520162017 中信期货研究|宏观点评报告 2017年12月13日 3 / 4 图6: 央行仍维持削峰填谷的政策思路 单位：亿元 图7: 近期国债利率曲线有所平滑 单位：% 资料来源：Wind 中信期货研究部 -6000-4000-200002000400060008000100002017-04-142017-05-142017-06-142017-07-142017-08-142017-09-142017-10-142017-11-14公开市场操作:货币净投放3.23.43.63.844.24.44.61年2年3年4年5年6年7年8年9年10年15年20年30年当日一周前一个月前 中信期货研究|宏观点评报告 2017年12月13日 4 / 4 免责声明 除非另有说明，本报告的著作权属中信期货有限公司。未经中信期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，此报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标、服务标记及标记。中信期货有限公司不会故意或有针对性的将此报告提供给对研究报告传播有任何限制或有可能导致中信期货有限公司违法的任何国家、地区或其它法律管辖区域。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户。 中信期货有限公司认为此报告所载资料的来源和观点的出处客观可靠，但中信期货有限公司不担保其准确性或完整性。中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。此报告不应取代个人的独立判断。中信期货有限公司可提供与本报告所载资料不一致或有不同结论的报告。本报告和上述报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成给予阁下的私人咨询建议。 中信期货有限公司2017版权所有并保留一切权利。 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场(二期)北座1301-1305、14层 邮编：518048 电话：400-990-8826 传真：(0755)83241191 网址：http://www.citicsf.com
