国债期货早报：外贸数据即将公布 期债或有下行压力

金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 国 债 期 货 早 报 银河期货研发中心 2 0 1 7年12月8日 星期五 主要观点 央行周四进行1200亿7天、500亿14天和1000亿28天逆回购操作，当日有2700亿逆回购到期，完全对冲当日到期量。值得一提的是，这是央行自10月26日以来首次开展28天期逆回购操作，旨在提供跨年资金。中国海关总署将公布11月份贸易数据。市场普遍预估按美元计算的出口同比增长5.3%，低于10月份增幅6.9%，进口料同比增长13%，亦低于10月份的17.2%，中国进口在经过今年迅猛增长后，2018年势将大幅减速。不过，从目前的数据看，我们认为出口增速或许会出现下滑，但不会像市场预计的那样出现如此明显的下滑，周五外贸数据公布有可能对债券市场造成短暂抛压，债券市场参与者需要注意风险。另外，目前的市场企稳反弹属于超跌反弹，限制债券上行的因素依然颇多，比如11月经济数据我们预计企稳概率更高，比如资管新规细则还未出台，比如市场对于跨年和明年一季度资金面预期依然悲观，还比如央行金融研究所所长孙国峰关于加息的言论，综合来看，目前依然不建议在债券市场进行操作，先让市场找到债券市场的价格之锚比较重要。 近期市场运行主要逻辑：资管新规靴子终于落地，对于利率债或许存在利空出尽的利好，但对于信用债的影响就不容乐观了。另外10月经济数据和金融数据的下滑意味着市场对于经济下行的判断并未出现差错，只不过市场和央行关于经济数据下滑对于债市的影响出现了分歧，央行整体对未来经济转型持乐观态度，保持定力的决心比较强烈，不愿给予市场过多支持。另外，央行三季度货币政策报告中继续强调金融去杠杆以及特别提到“滚隔夜”策略提高了近期央行抬高公开市场操作利率的市场预期，也符合市场对于四季度资金成本极度悲观的预期，对于债市走强制约非常明显。 未来市场主要关注点：重点关注同业存单发行利率，目前中短期资金成本对于债市价格的制约效应明显。 操作建议：债市跌幅过大猜测不断，市场共识是暴跌受市场情绪低迷影响更高，短期继续谨慎空仓为宜。 央行公开市场操作 央行周四进行1200亿7天、500亿14天和1000亿28天逆回购操作，银行间回购利率和Shibor利率普涨。 宏观基本面消息 （1）央行行长周小川撰文表示，坚持把维持物价稳定和防控系统性金融风外贸数据即将公布 期债或有下行压力 银河期货研发中心 胡明哲 宏观利率研究员 ：021-60329563 ：humingzhe@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区世纪大道1501号SOHO世纪广场9层 : www.yhqh.com.cn 从业资格号：F0307699 投资咨询资格号：Z0011735 国债收益率曲线变动： -2.0000-1.00000.00001.00002.00003.00004.00003.50003.60003.70003.80003.90004.00001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2017-12-072017-12-06 资金利率水平变动： 00.511.522.533.51.522.533.544.55DR001DR007SHIBOR3M变化（BP,右轴)2017-12-072017-12-06 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 险作为金融宏观调控的核心目标，实施稳健中性的货币政策，强化逆周期调节，处理好稳增长、调结构、控总量、防风险的关系，保持经济平稳运行。搞金融的都要持牌经营，所有金融业务都要纳入监管。 （2）中国海关总署将公布11月份贸易数据。市场普遍预估按美元计算的出口同比增长5.3%，低于10月份增幅6.9%，进口料同比增长13%，亦低于10月份的17.2%，中国进口在经过今年迅猛增长后，2018年势将大幅减速。 （3）据路透报道，中国10家股份制银行反对监管当局拟出的资管新规，称新规将对金融市场产生重大影响，甚至可能诱发系统性金融风险。 行情走势回顾 表1:5年期与10年期国债主力与次主力合约 期货合约 现价 涨跌幅 成交量 持仓量 日增仓 CTD IRR TF1712 96.365 -0.02% 0 168 -350 130005.IB 12.8228 TF1803 96.440 -0.13% 1.02万 4.44万 +335 130005.IB 3.9594 T1712 92.700 -0.05% 0 40 0 160023.IB -9.0397 T1803 92.890 -0.16% 3.62万 5.77万 +1630 160023.IB 3.3367 料来源:WIND资讯 银河期货研究中8 图1:5年期国债期货日K线 图2: 10年期国债期货日K线 9696. 296. 496. 696. 89797. 297. 497. 697. 898 9292.59393.59494.59595.596 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 国债到期收益率 图3:5年期与10年期国债到期收益率 图4: 国债收益率曲线日度变动 2.30002.50002.70002.90003.10003.30003.50003.70002016-12-082016-12-282017-01-172017-02-062017-02-262017-03-182017-04-072017-04-272017-05-172017-06-062017-06-262017-07-162017-08-052017-08-252017-09-142017-10-042017-10-242017-11-132017-12-03中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 -2.0000-1.00000.00001.00002.00003.00004.00003.50003.60003.70003.80003.90004.00001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2017-12-072017-12-06 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图5:国债收益率曲线周度变动 图6: 国债收益率曲线月度变动 -4.0000-2.00000.00002.00004.00006.00008.000010.000012.00003.50003.60003.70003.80003.90004.00001年3年5年7年10年每周变化（BP,右轴)2017-12-072017-11-30 -10.0000-5.00000.00005.000010.000015.00003.30003.40003.50003.60003.70003.80003.90004.00001年3年5年7年10年每月变化（BP,右轴)2017-12-072017-11-07 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 资金利率水平 图7:银行间质押式回购利率 图8: SHIBOR利率 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50002016-04-062016-04-262016-05-162016-06-052016-06-252016-07-152016-08-042016-08-242016-09-132016-10-032016-10-232016-11-122016-12-022016-12-222017-01-112017-01-312017-02-202017-03-122017-04-01银行间质押式回购加权利率:1天银行间质押式回购加权利率:7天 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00002016-12-072016-12-272017-01-162017-02-052017-02-252017-03-172017-04-062017-04-262017-05-162017-06-052017-06-252017-07-152017-08-042017-08-242017-09-132017-10-032017-10-232017-11-122017-12-02SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:3个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图9:同业存单发行利率 图10: 理财产品收益率 2.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50006.00002016-12-082016-12-282017-01-172017-02-062017-02-262017-03-182017-04-072017-04-272017-05-172017-06-062017-06-262017-07-162017-08-052017-08-252017-09-142017-10-042017-10-242017-11-132017-12-03同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:6个月 1.502.002.503.003.504.004.505.005.502016-12-042017-03-042017-06-042017-09-04理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:6个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 图11:央行公开市场操作 图12: 利率走廊和利率中枢 -15,000.00-10,000.00-5,000.000.005,000.0010,000.0015,000.00-15,000.00-10,000.00-5,000.000.005,000.0010,000.00公开市场操作:货币投放公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币净投放 1.001.502.002.503.003.504.004.505.00常备借贷便利(SLF)利率:隔夜逆回购利率:7天银行间质押式回购加权利率:1天 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 价差走势分析 图13:5年期国债期货IRR与跨月价差间的负相关关系 图14: 10年期国债期货IRR与跨月价差间的负相关