甲骨文：按计划稳步执行

核心观点与关键数据

• 业绩表现：ORCL 在 2027 年第一季度（1Q27）实现了全面超越预期的业绩，收入、运营利润、每股收益（EPS）和自由现金流（FCF）均超出市场预期。收入增长 modest，主要来自云基础设施业务的推动，云应用和软件支持业务则出现疲软，与上一季度情况相似。剩余履约义务（RPO）达到 6640 亿美元，超出预期，环比增长 4%（增加 260 亿美元）。毛利率略有下降，但运营支出有所抵消，运营利润超出市场预期 4%。1Q27 营业资本支出为 280 亿美元，净额为 180 亿美元，其中包含 114 亿美元的客户预付款（约占 FY27 预期金额的一半），这推动了 FCF 的超出预期（-54 亿美元 vs. 市场预期 -101 亿美元）。
• 融资计划：ORCL 提前完成了其 200 亿美元的市价发行（ATM）股权发行计划，早于原计划（预期在 2026 年年底前完成）。这使得 2026 年日历年度内通过该计划筹集的股权总额达到 250 亿美元，其中包括 2 月份发行的强制可转换债券。ORCL 确认，RPO 的持续增长对资本发行计划没有“增量影响”，因为“大部分”与客户预付款/自带硬件（BYOH）安排相关。但 ORCL 也表示，这种影响可能在 2028 年及以后出现。
• 未来指引：ORCL 将 2027 财年收入的指引略微上调至“至少”900 亿美元，EPS 指引上调至 8.10 美元（此前为 8.05 美元）。公司重申了 2027 财年营业资本支出的指引范围为 900-950 亿美元，净营业资本支出“不超过”700 亿美元（包括客户预付款）。

风险与不确定性

• 持续的不确定性：尽管 ORCL 表现良好且提高了透明度，但仍存在诸多不确定性，包括：数据中心开发进度及其对租赁承诺的影响（尤其是在新墨西哥州）、鉴于毛利率不及预期，利润率执行情况、长期收入前景鉴于客户预付款和 BYOH 安排的增加，以及资本支出轨迹（1Q27 包含了 30% 的资本支出，但约一半为客户预付款，首批 Vera Rubin 数据中心预计在 2Q27 交付）。
• 积极信号：ORCL 表示合同利润率得到维持/改善，预计数据中心执行按计划进行，GPU 更新/转售价格强劲。
• 信用评级：穆迪对其 Baa2 评级持负面看法（标准普尔在 2026 年 7 月将其下调至 BBB-/稳定）。

研究结论与评级

• 维持“增持”评级：分析师维持对 ORCL 债券的“增持”评级，认为相对价值具有吸引力。30 年期债券利差约为 237 个基点，较 15 年期+BBB 冰指数宽 115 个基点（ earnings post 后上涨约 10 个基点，股票上涨 4%）。基本面和执行动能在建立。
• 估值与风险：ORCL 30 年期债券利差远低于 15 年期+BBB 指数，10 年期债券利差也低于相应的 7-10 年期 BB 指数。下行风险包括：资本支出和融资需求高于预期、计划中的资本发行执行或发生变化、AI 基础设施扩张执行疲软（包括交易对手风险的不利发展）、软件/SaaS 表现不佳，以及评级机构下调信用评级。