国债期货周报：期债或处下跌中继，关注TF1803正向套利

金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 9 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 期债或处下跌中继，关注TF1803正向套利 近期报告： 王洋  021-52131127  wangyang015040@gtjas.com 证书编号：Z0011108 投资要点：  上周现券市场：中长期收益率震荡上行，期限利差再度平坦。上周中开始现券市场再度迎来抛售，只是本轮以国开债等信用债的调整为主角，债券收益率的上行和国债期货持仓量的下降意味着现券市场正在经历抛售，在经历了从去年以来四轮暴跌之后，“硬抗”的多头正在缓慢撤退，筹码换资金的债券市场出清过程既会推动收益率深度上行，也会为未来收益率的下行积蓄交易和配置的“弹药”。本期银行间国债收益率不同期限多数上涨；各关键期限品种平均上涨5.64BP。其中，5年期品种上行2.10BP，10年期品种上行2.63BP。  上周国债期货：空头减仓带动企稳。在现券市场尚未出清之前，期债并不具备大幅上涨的基础，同时需要警惕在空头减仓之后或会出现多头减仓。本周TF/T1712即将进入交割月，流动性将出现大幅萎缩，继续建议在TF/T1803合约进行“做多基差”的期现套利操作；从期债估值收益率角度来看，鉴于近期多空头或继续减仓，估值收益率曲线或出现短暂的平坦化；跨期套利方面，鉴于进入交割月后近月合约流动性或萎缩，同时结合近远月合约基差变动趋向，继续等待近月合约流动性转移至TF/T1806合约时寻求更加跨期价差套利机会。结算价统计，5年期国债期货主力合约TF1803下跌0.13%，10年期国债期货主力合约T1803下跌0.27%。  本周重点关注：信用利差开展“缺口修复”，风险偏好上行或继续抬升利率。政策性金融债和中期票据等信用利差正在逐步修复与利率之间的背离，即表明经济基本面的潜在变化，当前债券收益率虽然较高，但是还未到最高之时。  本周观点与策略：本周期债或偏弱震荡。从技术图形来看，主力合约TF/T1803周线级维持弱势震荡，5周均线钝化，且TF主力合约周线站上5周均线，KDJ指标密合，MACD绿色动能柱收缩，DIFF线与DEA发散向下。技术分析显示，期债或仍处下跌中继阶段。TF1803支撑位95.880元，压力位96.355元；T1803支撑位92.070元，压力位92.705元。 2017.11.27 金融衍生品研究 国债期货周报 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 9 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 1. 国债期现行情 表1 国债期货各合约周成交持仓情况（价格单位：元；持仓/成交单位：手） 合约代码 周开盘价 周最高价 周最低价 周收盘价 涨跌 周成交量 周持仓量 持仓变化 周末结算价 TF1712 95.200 96.095 95.200 95.785 0.585 6981 2603 -1550 95.790 TF1803 96.320 96.415 95.935 96.190 -0.130 57200 43508 -1217 96.190 TF1806 96.990 96.990 96.415 96.635 -0.355 7 10 1 96.535 小计 64188 46121 -2766 合约代码 周开盘价 周最高价 周最低价 周收盘价 涨跌 周成交量 周持仓量 持仓变化 周末结算价 T1712 92.455 92.685 91.715 92.105 -0.350 13963 3357 -2063 92.100 T1803 92.730 92.880 92.010 92.480 -0.250 267801 63949 1912 92.460 T1806 93.045 93.045 92.350 92.725 -0.320 667 886 247 92.705 小计 282431 68192 96 资料来源：中国金融期货交易所 现券市场中长期收益率震荡上行，期限利差再度平坦。上周中开始现券市场再度迎来抛售，只是本轮以国开债等信用债的调整为主角，债券收益率的上行和国债期货持仓量的下降意味着现券市场正在经历抛售，在经历了从去年以来四轮暴跌之后，“硬抗”的多头正在缓慢撤退，筹码换资金的债券市场出清过程既会推动收益率深度上行，也会为未来收益率的下行积蓄交易和配置的“弹药”。上周债券收益率曲线再度小幅平坦化：10年-1年期期限利差收窄至27.75BP；其中10年-5年期期限利差修复至6.06BP利差，5年-1年期期限利差回落至21.69BP。10年与5年期期限利差继续修复，但10年与1年期期限利差平坦化，显示债券收益率曲线的扭曲结构并未出现根本变化，10年期债券收益率或继续维持震荡上行态势。未来仍需关注资管业务监管执行细则的制定和金融行业分业监管框架的确立，短期来看，诸多利空因素逐步落定，但尚未酝酿反转。本期银行间国债收益率不同期限多数上涨；各关键期限品种平均上涨5.64BP。其中，5年期品种上行2.10BP，10年期品种上行2.63BP。 国债期货空头减仓带动企稳。现券市场正在出清，导致期现套利和套期保值减仓，引致期债持仓量下降的同时期债价格出现空头减仓式回升，因此上周期债的短暂回暖并不意味着做多机会的来临，在现券市场尚未出清之前，期债并不具备大幅上涨的基础，同时需要警惕在空头减仓之后或会出现多头减仓。以170007和170010分别测度TF/T1712和TF/T1803合约基差显示：五债基差小幅走扩后回落，十债基差延续扩张，显示五债期货强于五债现券，十债现券强于十债期货。本周TF/T1712即将进入交割月，流动性将出现大幅萎缩，从IRR走势看，非活跃老券纷纷占据活跃CTD券的位置，预计TF/T1712合约到期交割将重现TF/T1709合约交割出流动性较差的老券的情形，继续建议在TF/T1803合约进行“做多基差”的期现套利操作；从期债估值收益率角度来看，上周五债-十债跨品种价差继续扩张至3.710元，现券收益率曲线期限利差也显现陡峭化修复的迹象，期债估值收益率曲线陡峭化程度弱于现券期限利差，虽然市场维持做陡收益率曲线的预期，但是鉴于近期多空头或继续减仓，估值收益率曲线或出现短暂的平坦化，根据远近月合约期债估值收益率曲线利差向现券市场收敛的程度，谨慎维持“多TF、空T”的“做陡收益率曲线”跨品种套利仓位，上周所推荐的“多TF1803、空T1712”套利操作可在交割月来临之前退场；跨期套利方面，主力合约切换之后，短期内跨期价差基本维持平稳，从基差角度测度，远月合约TF/T1803普遍强于TF/T1712，鉴于进入交割月后近月合约流动性或萎缩，同时结合近远月合约基差变动趋向，继续等待近月合约流动性转移至TF/T1806合约时寻求更加跨期价差套利机会。结算价统计，5年期国债期货主力合约TF1803下跌0.13%，10年期国债期货主力合约T1803下跌0.27%。 截止11月24日，5年期活跃CTD券为130005.IB，IRR为5.00%，10年期活跃CTD券为170018.IB，IRR为4.35%，目前R007约5.5%，无正向期现套利机会。 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 9 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 图1 5年期国债期货基差走势 图2 5年期国债期货跨期价差走势 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 图3 10年期国债期货基差走势 图4 10年期国债期货跨期价差走势 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 图5 主要可交割标的券走势图（%） 图6 国债期货跨品种套利 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 2. 一周回顾 2.1 宏观经济与政策 【1-10月份国有企业利润增速回升】11月21日，财政部公布数据显示，2017年1-10月，全国国有及国有控股企业（以下简称国有企业）经济运行稳中有进，国有企业收入和利润持续较快增长，利润增幅高于收入9.2个百分点。1-10月，国有企业营业总收入419976亿元，同比增长15.4%。1-10月，国有企业利润总额23858.6亿元，同比增长24.6%。 -0.60-0.40-0.200.000.200.400.600.80TF1712合约基差TF1803合约基差0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.45TF1712基差-TF1803基差-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.000.200.400.600.801.001.20T1712合约基差T1803合约基差-0.30-0.20-0.100.000.100.200.30T1712基差-T1803基差3.53.63.73.83.94.04.12017-08-142017-08-212017-08-282017-09-042017-09-112017-09-182017-09-252017-10-022017-10-092017-10-162017-10-232017-10-302017-11-062017-11-132017-11-2017附息国债0717附息国债10到期收益率（%）到期收益率（%）-104-103-102-101-100-99-98T-2*TF60日均值60日均值-1.5STD60日均值+1.5STD 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 4 页 共 9 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURE