财通谦视角家电巡礼 美的集团科技与效率赋能穿越周期的价值锚

美的集团研报总结

公司概况与业务结构

美的集团成立于1968年，早期以空调和小家电起家，逐步拓展至冰箱、洗衣机等家电品类，并通过收购库卡等公司进入机器人、工业技术等领域。公司业务涵盖智能家居、工业技术、楼宇科技、机器人与自动化、新能源、医疗和智慧物流等，形成以To C+To B的业务矩阵。

长期增长阶段

公司增长经历了两个阶段：一是家电内部品类扩张，从单一空调模式延伸至空冰洗厨电和小家电；二是向科技集团转型，从制造能力延伸至工业技术、楼宇科技和机器人等产业。

2025年经营表现

• 营业收入4565亿元，同比增长12.1%。
• 利润端双位数增长，海外收入同比增长16%，To B业务收入同比增长17.5%。
• 增长动力来自海外和To B业务，而非国内家电。

2026年上半年经营情况

• 营业收入2600亿元，同比增长3.6%。
• 利润端保持正增长，经营活动现金流375.5亿元。
• 扣非净利润同比下降25.3%，主要受人民币升值影响。

国内家电业务

• 白电行业需求偏弱，空冰洗内销量同比下降6%-7%。
• 美的国内收入同比增长2%，好于行业表现，份额保持行业前列。
• 高端化持续推进，COLMO和东芝品牌零售额同比增长超过15%。
• 渠道效率提升，日均自有库存同比下降16%，云仓覆盖率超过94%。

外销业务

• 家电出口保持韧性，2026年上半年中国家电出口同比增长2.4%。
• 新兴市场是重要增量，亚太、拉美、中欧非等区域家电增速规模达3%。
• 美的海外收入占比40%以上，持续扩张至1690亿元（2024年）。
• 自主品牌占比提升，OBM收入占比已超50%，盈利能力改善，毛利率与内销持平。
• 本地化推进，移动分体空调在欧洲市场成为爆款，泰卡品牌收入同比增长超过20%。
• 全球研发和制造网络完善，41个研发中心，68个制造基地。

To B业务

• 商业及工业解决方案收入1228亿元，同比增长17.5%，高于家居业务增速。
• 子板块表现分化，楼宇科技同比增长25.7%，机器人与自动化增长8.1%，工业技术增长10.2%。
• 公司定位：白电和暖通业务是核心，To C业务是基本盘，To B业务是穿越周期的重要支撑。

工业技术板块

• 收入131亿元，同比下降12.7%。
• 分为传统核心部件（压缩机、电机）和新业务（新能源汽车零部件、储能、机器人核心部件）。
• 新业务中，新能源汽车零部件业务已实现盈利，储能和机器人部件需关注规模化。
• 传统核心部件优势明显，全球市场份额领先。

楼宇科技板块

• 收入216亿元，同比增长10.8%，保持三位数增长。
• 中央空调领域市场份额领先，超过22%。
• 数据中心业务增长，形成液冷产品矩阵，部分产品应用于大型数据中心。
• 后市场服务收入超20亿元，同比增长超一倍，包括安装、维保、备件、更新改造和数字化运维。

机器人与自动化板块

• 收入166亿元，同比增长10.3%。
• 库卡是全球工业机器人四大家族之一，市场份额排名第三。
• 中国市场份额提升，重载机器人领域优势明显。
• 本土化推进，库卡华东智能制造中心落户昆山。
• 关注盈利能力改善，成本、供应链和运营效率提升。

股东回报

• 2026年推出每10股派发5元的现金分红方案，合计现金分红约37亿元。
• 2025年现金分红加回购总额达440亿元，首次超过规模净利润。
• 2026年发布65-130亿元新回购计划，用于股权激励和员工持股计划。
• 公司注重股东回报，未来将加大回购力度。

盈利预测

• 预计2026-2028年规模净利润分别为469、500、532亿元，同比增长6.8%、6.6%、6.3%。
• 对应PE分别为14倍、13.2倍、12.4倍。