专题研究：杰克逊霍尔会议沃什鹰派发言，9月加息再生变数

杰克逊霍尔会议沃什鹰派发言，9月加息再生变数

强调控制通胀的决心，重塑美联储信誉

美联储主席凯文·沃什在杰克逊霍尔年会上发表讲话，强调控制通胀的决心，并表示过去65个月持续、偏高的通胀责任明确地落在中央银行身上。他强调PCE价格稳定在2%是一个坚定而固定的目标，并表示价格稳定不会自动实现，而是美联储的工作。沃什指出，虽然今年夏季的PCE和CPI数据好于预期，但并不表示潜在通胀趋势已经出现有意义的改善。特别是通胀扩散指标，最近6个月PCE篮子中有49%的项目折年价格涨幅超过3%，仍然处于相当高的水平，而近期整体大宗商品价格的上涨同样值得关注。

短期利率工具优先，但货币数量也同样重要

沃什指出短期利率是最主要的政策工具，而为刺激经济活动而采取的非常规政策，或许适合真正的危机时期，但在其他情况下应该尽量少用，甚至完全不用。他暗示过去多轮QE是不必要的，这表明沃什仍保留“货币主义”的倾向，资产负债表调整很可能在未来成为其控制通胀的另一个抓手。沃什同样点出了货币数量的重要性，并表示应该关注由中央银行创造的货币，也应该关注来自银行和金融体系的货币，绝不能忽视货币最终对金融环境和价格产生影响。

美国经济依旧稳健，通胀问题先于就业

沃什指出当前美国经济“劳动力市场稳定，经济产出稳健，但通胀仍然过高”。他认为经济看起来已经有所增强，表现之一是企业资本开支正在迅速增长，设备和无形资产投资达到2021年以来最高的增长速度。此外，企业利润在增长，未来预期也相当高，金融条件并未呈现限制性，实际消费者支出依然健康，劳动力市场相当稳定。但通胀数据仍然令人担忧，PCE价格指数过去12个月的涨幅为3.7%，而过去六个月的涨幅折年计算为4.1%。因此，美联储当前最主要的关注重点应该是物价。

弱化前瞻指引是为了防止“镜厅问题”

沃什解释了其弱化前瞻指引的原因，在于美联储需要获得清晰的市场信号，这些信号需要来自于市场参与者独立依据未经过过滤的真实信息所得到的判断，美联储不该纵容市场参与者主要通过揣摩美联储来决定自己的下一笔交易。这就是所谓的“镜厅问题”所带来的扭曲效应。沃什并未完全否定前瞻指引，至少某些特殊时期，前瞻指引发挥了关键作用。

美联储的其他核心原则

沃什还提到了以下美联储的核心原则：美联储无法提供一个机械化、屡试不爽的简单函数；必须不断检验现实，确保不会根据已经过时或者不准确的数据制定面向未来的政策；供给侧很重要，但难以直接看到，只能进行推断；通胀和就业的双重使命并不是二选一问题；短期利率是实现双重使命最主要的政策工具；货币很重要；一个更加安静、在沟通上更加有目的性的美联储，将更有能力完成自己的目标。

政策需要为AI的新环境做好准备

沃什提及了大量关于AI的思考，但并未形成结论，更多是探讨式地提出问题，以指引研究的方向。美联储已密切关注，并已开启了几个重大的研究方向，目前“进展令人鼓舞”。

美联储加息再生变数

沃什发言后，市场对未来加息的预期持续升高。据CME发布的“美联储观察工具”，9月加息概率重新超过50%，而讲话前不足40%，至8月31日已超过60%。目前距离议息会议仍有8月非农就业和CPI两项重要数据待发布，将成为加息是否落地的关键影响因素，断言9月加息为时尚早。