资本开支格局重塑：美国工程及专业承包行业——数据中心与电力建设拉动在手订单，熟练劳动力仍是核心约束

美国工程建设与专业承包行业呈现结构性分化，数据中心及电力建设成为主要增长动力。主要上市龙头2Q26业绩强劲，收入及盈利普遍保持较快增长，在手订单维持高位，多家公司上调全年业绩预期。

数据中心及电力建设成为工程建设需求的主要支撑，工程需求持续分化

• 数据中心施工支出与在手订单显著强于广义非住宅市场。美国非住宅建设支出增量全部来自数据中心，剔除数据中心后的非住宅建设已连续第二个月下降。数据中心建设支出同比增长57.2%，而私人非住宅建设整体同比下降3.3%。
• 数据中心机电系统价值量较高，电网侧需求进一步延伸工程空间。数据中心建设带动电力接入、输变电以及建筑内部电气、暖通、管道等专业施工需求。电力基础设施建设提供更长周期支撑，数据中心负荷增长将施工需求由单体项目向电网侧扩散。
• 熟练劳动力供给趋紧，规模化施工能力的稀缺性提升。美国建筑业职位空缺率升至接近两年来最高水平，劳动力需求回升主要与数据中心和相关电力建设的强劲需求有关。数据中心和大型电力项目需要大量电工、管道工、暖通技术人员以及项目和现场管理人员，对专业工种的组织能力提出较高要求。

2Q26盈利能力普遍改善，高在手订单支撑后续收入增长

• 主要龙头盈利能力改善，利润率弹性取决于项目执行和业务组合。FIX、EME、PWR和MTZ的营业利润率均有所提升，主要源于项目执行能力提高以及项目组合优化。
• 人工成本占主营业务直接成本三成，专业劳动力效率直接影响盈利。FIX、EME、PWR和MTZ人工相关成本约相当于主营业务直接成本的30%—35%，较高的人工成本权重使四家公司对专业工种薪酬上涨均较为敏感。
• 龙头在手订单继续增长，中期收入可见度进一步提高。FIX、EME、PWR和MTZ期末在手订单或剩余履约义务较1Q26继续提高，表明项目储备仍在持续补充，中期收入可见度保持较强。
• 龙头通过人才培养和施工工业化缓解人工成本及供给约束。头部承包商通过内部培训、学徒体系和工会合作补充熟练工队伍，并通过预制、模块化和标准化施工提高单位人工产出。

竞争格局分化，大型复杂项目更有利于规模化龙头

• 机电专业施工市场高度分散，大型复杂项目门槛更高。美国机电专业施工市场整体高度分散，大型数据中心等复杂项目对承包商资质和资源能力的要求更高。
• 电力基础设施竞争充分，大型项目更依赖规模、设备及客户资源。电力基础设施施工市场同样竞争充分，对于大型输电、变电站和复杂电力连接项目，客户除价格外还会考量技术经验、安全记录、人员和设备资源、财务实力及地理覆盖。
• 对比2018—2019年景气阶段，本轮需求更集中于数据中心与电网，专业劳动力约束更突出。上一轮行业增长更多由多个传统基础设施领域共同支撑，当前新增需求更加集中于数据中心及其配套电力基础设施。熟练劳动力短缺是两轮周期的共同约束，本轮的不同之处在于，数据中心和大型电网项目规模更大，对电工、暖通、管道及现场管理等专业人员的需求更加集中。

结构性景气优于广义行业，优先关注数据中心机电施工与电力基础设施龙头

• 美国工程建设与专业承包板块面临数据中心及电力基础设施资本开支扩张形成的结构性机会。数据中心机电施工对实际项目开工和施工量增长的收入及盈利弹性较高，电力基础设施则同时受到数据中心新增负荷、电网更新及可靠性投资驱动，资本开支持续时间更长。
• 熟练劳动力、项目执行和大型工程组织能力较难快速复制，使具备规模化施工能力的头部承包商在大型复杂项目获取中更具优势，主要龙头较高的在手订单也为后续收入增长提供一定可见度。
• 本轮板块配置的核心在于AI资本开支强度与公用事业电网投资兑现节奏的相对变化。若头部科技企业AI资本开支持续高增长，同时数据中心开工及电网接入顺利推进，FIX、EME对实际施工量增长的盈利弹性更高；在AI资本开支温和增长、电网投资按计划兑现的基准情景下，可同时配置数据中心机电施工与电力基础设施龙头，以兼顾短期盈利弹性和中期订单可见度；若AI资本开支阶段性放缓、数据中心项目延期，但受监管公用事业电网投资仍保持稳定，则PWR、MTZ相对更受益于输变电、电网现代化等较长周期投资。
• 若高利率及监管压力进一步导致公用事业资本开支同步放缓，则整个板块均存在订单增速下降及估值回落风险。