债市日评：情绪杀跌进行中，耐心等待拐点

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 固定收益研究 Page 1 12[Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 固定收益 债市日评 2017年11月23日 情绪杀跌进行中，耐心等待拐点 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 柯聪伟 021-60933152 kecw@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004 证券分析师： 李智能 0755-22940456 lizn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001  利率品市场观察 周三债市又以10年国开债收益率大幅上行，国债小跌形式暴跌。当天10年国开活跃券170215上行12.5BP，10年国债活跃券170025上行3.5BP，10年期债主力合约T1803下跌0.55%，国开与国债利差进一步拉大。成交量来看，国债现券依然稀少，170025仅17笔。 日内来看，周三虽然开盘时170215为4.82%（较周二上行1BP），但开盘后不久就快速下跌，上午9点半即上行至4.87%。午后，跌势再度加大，至收盘时再上行6BP。与10月以来的大跌日类似，本周二和周三的大跌，也是跌势较均匀，但跌幅较快，找不到直接的触发因素。 考虑到国开与国债利差快速拉大是熊尾的一个重要特征，目前两者利差达到95BP。同时目前国开债绝对水平已经接近于5%这一整数关口，建议重点关注国开债成交情况。 表1：2009年以来10年国开与10年国债的利差分布 目前水平 最小值 10分位 20分位 30分位 40分位 50分位 60分位 70分位 80分位 90分位 最大值 95 23 33 36 42 49 59 66 73 80 89 135 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理  信用品市场观察 （1）公募信用债收益率指数变动情况 周三（11月22日）整体公募信用债收益率较周二大幅上行8.5BP至5.88%。其中AAA级上行8.5BP至5.47%；AA+级上行8.3BP至6.16%；AA级上行8.1BP至6.44%。 期限方面，AAA级1年以内期限收益率上行11.7BP至5.07%，5-10年期限收益率上行8.2BP至5.59%，AAA级收益率曲线变平；AA+级1年以内期限收益率上行7.4BP至5.91%，5-10年期限收益率上行8.1BP至6.35%，AA+级收益率曲线变陡；AA评级1年期限内收益率上行7.6BP至6.68%，5-10年期限收益率上行7.6BP至6.63%，AA级收益率曲线向上平移。 行业方面，AAA级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别上行7.3、6.8、7.5BP；AA+级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别上行6.4、0.9、7.5BP；AA级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别上行6.2、2.4、7.9BP。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 2 表2：公募信用债收益率指数变动情况 2017-11-21 2017-11-22 收益率变动（BP） 整体公募信用债收益率（%） 5.80 5.88 8.5 整体:AAA（%） 5.39 5.47 8.5 整体:AA+（%） 6.07 6.16 8.3 整体:AA（%） 6.36 6.44 8.1 资料来源: WIND，国信证券经济研究所整理 （2）发行人负面新闻整理 表3：债券发行人负面新闻整理 发行人简称 发生日期 事件类型 相关债券 亿阳集团 2017/11/21 公司及其子公司涉13诉讼事项 16亿阳01等 厦门港务 2017/11/21 2017年前10月累计新增借款占上年末净资产25.31% 16厦港01 春和集团 2017/11/20 累计涉及67笔诉讼，已导致大部分账户被查封和资产被保全 12春和债 国新控股 2017/11/20 取消发行20亿2017年度第一期中期票据 17国新控股MTN001 安徽国贸 2017/11/20 取消发行5亿元2017年第四期超短期融资券 17皖国贸SCP004 泰山玻纤 2017/11/20 取消发行6亿元2017年度第一期短期融资券 17泰山玻璃CP001 启迪桑德 2017/11/17 取消发行2017年度第六期超短期融资券 17桑德SCP006 资料来源: WIND，国信证券经济研究所整理  转债市场观察 1、嘉澳转债：上市日期11月27日。 2、一级市场：通光线缆、启明星辰拟发行可转债，规模分别为2.86亿元、10.9亿元。  国债期货以及相关衍生品市场观察 10年期国债期货主力合约T1803开于92.270，收于92.050，结算价92.120，最高92.340，最低92.010，跌幅0.52%，振幅0.36%，成交55862手，其中外盘27341手，内盘28521手，持仓量66075手。较前一交易日，合约收盘价下跌0.505，结算价下跌0.415，成交量下降11938手，持仓量上升3628手；5年期国债期货主力合约TF1803下跌0.30%。 今日央行进行了1000亿7天、800亿14天和100亿63天逆回购操作，考虑到今日有1900亿逆回购到期，今日公开市场操作完全对冲当日到期量。资金面方面，央行公开市场完全对冲到期资金，资金面延续紧张局面。一级市场方面，财政部招标的3年期附息国债，中标收益率为3.7365%。二级市场方面，资金面延续紧张，债市情绪依然脆弱，国债期货低开低走，大幅收跌。5、10年期国债期货主力合约收盘跌幅对应收益率均上行约7BP；而5、10年期国债期货主力合约对应CTD券收益率分别上行约4BP和5BP。 图 1：各合约行情一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 合约开盘最高最低结算涨跌涨跌幅振幅外盘内盘成交量(手)简评TF1712.CFE95.90095.90095.61595.655-0.275-0.29%0.30%425314739TF1803.CFE96.29096.29095.93596.020-0.290-0.30%0.37%6165634612511TF1806.CFE0.0000.0000.00096.4000.0000.00%0.00%000T1712.CFE92.00592.02091.72091.810-0.530-0.57%0.33%10609682028T1803.CFE92.27092.34092.01092.120-0.485-0.52%0.36%273412852155862T1806.CFE92.75092.75092.35092.430-0.525-0.57%0.43%87114201国债期货低开低走，大幅收跌 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 3 图 2：各合约对应活跃CTD券一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图 3：T1803的机构持仓变动 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 合约成交量（亿）当日YTM前一交易日YTM变动幅度(bp)当日期货收盘价对应收益率前一交易日期货收盘价对应收益率变动幅度（bp）当日IRR当日BNOC简评1700003.IB44.23.98003.94503.504.02593.94767.83-0.7206%0.19611700003.IB44.23.98003.94503.503.92813.85127.693.6405%-0.22381700003.IB44.23.98003.94503.503.76003.7627-0.274.6498%-0.9599170010.IB15.74.05004.00005.004.07904.00357.55-1.2852%0.2217170010.IB15.74.05004.00005.004.02093.95336.763.6605%-0.2142170010.IB15.74.05004.00005.003.96623.89636.994.1225%-0.6338主力期货合约对应收益率上行排名买方会员多单持仓（手）变动卖方会员空单持仓（手）变动成交会员成交量（手）变动简评1永安期货6,35349中信期货8,91815海通期货15,034-1,7232中信期货5,619584永安期货5,9881,505国泰君安9,055-1,4393广发期货4,563-638广发期货5,240339中信期货9,053-1,6204申银万国3,294166国泰君安5,141140上海东证5,428-1,1855国泰君安3,060713海通期货3,505155招商期货4,383-1,4266华泰期货2,421223华泰期货3,026133兴证期货4,347-2,8257浙商期货2,293131宝城期货2,67194广发期货3,727-1,7048海通期货1,973471宏源期货2,6538国金期货3,442579华西期货1,878156国金期货2,310208永安期货2,9401,22010新湖期货1,76147方正中期2,101192银河期货2,448-1,059前五汇总22,889874前五汇总28,7922,154前五汇总42,953-7,393前十汇总33,2151,902前十汇总41,5532,789前十汇总59,857-11,704多、空双方主力净开仓，主力成交量较上一交易日下降 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告 《债市日评：追也追的极致，是抛也抛的极致》 ——2017-11-22 《债市日评：资管新规落地，债市波动不大》 ——2017-11-22 《《中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》点评：资管业“宪法”级文件《资管新规》点评：不确定性降低，利多标准类资产（股债）》 ——2017-11-22 《可交换私募债跟踪：私募EB每周跟踪》 ——2017-11-20 《2017年第三季度货币政策报告点评：新时代将更注重经济质量，健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架》 ——2017-11-20 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所