26Q2收入增速放缓，扣非归母净利同增38.3%

核心观点与关键数据

• 26Q2收入增速环比放缓：受春节旺季过后消费平淡、部分地区极端天气扰动、线上渠道枕头类产品竞争激烈等因素影响，26Q2公司收入同比增长0.1%（环比26Q1放缓），26H1收入同比增长2.8%。
• 26Q2净利润受政府补助扰动：归母净利同比下降12.3%（扣非归母净利同比增长38.3%），主要因政府补助减少0.18亿元（25Q2为0.25亿元），影响利润率1.8pct。预计全年政府补助平稳，下半年或增加。
• 实际盈利能力提升：26Q2扣非归母净利率同比提升1.0pct至46.3%，毛利率同比提升2.4pct，主要贡献来自线上渠道；销售费用率同比上升1.0pct，但环比收窄，显示费用使用效率提升。
• 财务表现：26H1收入19.8亿元（同比增长2.8%），归母净利1.5亿元（同比增长6.4%），扣非归母净利1.3亿元（同比增长22.2%）；经营性现金流-2.0亿元；中期股息每股0.20元（含税），派息率34%。

研究结论

• 26Q3展望：家纺行业进入销售旺季，公司大单品“雪糕被”等有望提升收入，传统电商渠道表现或环比改善。
• 风险提示：宏观经济疲软、消费者偏好变化、分红政策大幅调整。

其他要点

• 渠道表现：26H1线上/线下收入分别为11.2/8.5亿元，同比增长1.8%/4.3%。
• 政府补助：上半年收0.23亿元（同比减少38.1%），集中在26Q2。