南华外汇月报：联储信誉修复初现，市场疑虑未消20260903

主要观点

• 8月美元指数波动核心驱动为市场对美联储信任危机，沃什鹰派表态阶段性修复信心，但市场疑虑未消。
• 9月美联储加息并非板上钉钉，高度依赖后续通胀数据，美国经济基本面与财政压力限制持续加息空间。
• 美联储信誉修复难一蹴而就，9月议息会议是关键考验，会后表态将主导美元短期走势。
• 美元指数韧性仍在，但除非通胀再度超预期反弹，否则难以获得强劲上行动力。

美元指数分析

• 8月走势：中上旬偏弱主因是美国就业、通胀数据不及预期。
  • 就业疲弱：7月新增非农就业减少2.3万人，政府部门岗位收缩拖累整体数据，但季节性因素影响较大。
  • 通胀约束：7月通胀符合预期，PPI略低于预期，但市场担忧原油价格抬升对通胀的影响。
• 市场信心修复：美债收益率走高，长端利率突破多年高位，曲线远端陡峭化反映市场对美联储政策独立性及后续不确定性的担忧。
  • 财政部提高长债回购上限导致美债收益率短期跳水，但市场仍计价美国债务管理削弱美元长端支撑。
  • 沃什杰克逊霍尔年会释放鹰派信号，2年期国债收益率上行，市场对9月加息预期升温，美元指数回升。
• 9月加息展望：
  • 沃什鹰派表态更多为事后修复，若8月通胀延续下行，可能选择观望。
  • 美国财政付息压力限制大幅加息可持续性，市场已计入约两次加息预期。
  • 9月议息会议是沃什重塑市场信任的关键，需明确表态或实质行动才能彻底修复信心。
  • 9月加息或为预防式，若无后续持续加息信号，或为利空出尽；若表示观察数据再做决策，市场不信任情绪可能卷土重来。

人民币汇率分析

• 企业结汇意愿回落：
  • 结售汇差额环比下降210亿美元至607亿美元，货物贸易结汇差额是最大拖累项。
  • 净结汇率年内首次转负，企业结汇率跌至年内低点，显示观望情绪升温。
  • 汇率波动持续降低，企业加仓锁汇紧迫性不高，但银行结售汇未到期期权Delta净敞口仍较高。
• 央行调控与出口支撑：
  • 逆周期因子平均在500bp附近，央行不希望汇率过快升值，但难以逆转升值趋势。
  • 8月出口景气度仍偏强，高频数据显示出口表现略好于7月，贸易顺差或维持高位。
• 9月汇率展望：
  • 美元指数上行高度有限，人民币兑美元或难大幅升值，但贸易顺差支撑下仍将维持偏强态势。
  • 央行态度及市场结汇意愿下行限制下行空间，预计9月美元兑人民币运行区间在6.69-6.77。