中信建投计算机：算力租赁高景气度下的趋势演绎

算力租赁行业目前处于供需缺口、量价齐升的高景气阶段。高端算力持续紧缺，中低端及传统通用算力出现结构性饱和。需求端呈现爆发式增长态势，token调用量两年内增长超千倍，核心驱动为AI Agent工作流、代码任务等，仍处于爆发初期，未来有望向金融、医疗等垂类行业渗透。供给端高端算力缺口大，如H100芯片缺口达四十三万张，供给受限源于地缘管制、半导体产业链涨价、芯片代际切换产能爬坡延缓三大原因，中低端传统数据中心上架率回落至40%以下。

算力租赁行业正处于转型升级关键期，商业模式从裸金属租赁逐步向token分成、token工厂升级，合同模式从单卡出租向3+2长约、保底加token分成演进，融资模式分为设备租赁、算力包销合同、算力收益三大路径，国内外融资结构存在差异。需求端仍处于爆发初期，未来有望向金融、医疗等垂类行业渗透。供给端高端算力缺口将持续存在，中低端算力结构性饱和或导致相关厂商盈利承压。

本报告重点分析了算力租赁行业的供需现状、发展趋势、商业模式演进、融资路径以及相关风险。报告指出高端算力持续紧缺，中低端算力结构性饱和；商业模式正从裸金属租赁向token分成、token工厂升级；融资模式包括设备租赁、算力包销合同、算力收益；同时关注算力价格波动、商业模式升级的技术能力要求以及中低端算力饱和对厂商盈利的影响等风险。

当前算力租赁市场呈现供需缺口、量价齐升的高景气度，但存在结构分化。高端算力持续紧缺，如H100芯片缺口达四十三万张，主要受地缘管制、半导体产业链涨价、芯片代际切换产能爬坡延缓等因素影响；中低端及传统通用算力出现结构性饱和，传统数据中心上架率回落至40%以下。需求端token调用量两年内增长超千倍，核心驱动为AI Agent工作流、代码任务等，仍处于爆发初期。

本报告提示算力租赁行业的主要风险包括：算力价格波动可能加大裸金属租赁模式的成本压力；商业模式升级对算力租赁厂商的技术能力要求较高，落地进度存在不确定性；中低端算力结构性饱和或导致相关厂商盈利承压。此外，地缘管制、半导体产业链涨价、芯片代际切换产能爬坡延缓等因素也限制了高端算力的供给，增加了行业整体的风险。