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长江交运 铖风破浪第13期迎接效率脱钩牛重视散运布局窗口期成品油量价上行预期

2026-08-31 未知机构 风与林
报告封面

00:00:03 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:31 各位投资人,各位领导,大家早上好,我是长江证券韩业桥团刘北辰。那么今天我们乘风破浪的主题是迎接效率脱钩牛,重视散运布局窗口期和成品油量价上行的呃预期。那么呃首先我们还是去呃,从整个板块角度去跟进一下最新的这样一个运价和基本情况,然后对于各个关这个各个板块的观点去做一下啊最新的汇报,以及说投资的这个方向。 00:01:00 那么呃首先游轮板块,那么过去这一周,我们会看到整个游轮板块,呃当中的原油游轮还是维持一个比较高的景气啊。 00:01:09 那么截止到28号,呃克拉克森评估的这个VRC的TC大概是22万左右,跟去跟上周其实周环比啊大致持平啊。当然我们也看到一些结构性的变化,比如说像这个大西洋航线,因为前期的货盘集中释放,所以在上周我们看到明显整个货盘是有所回落,所以。会导致像这个啊,西非美湾啊这些偏大西洋的航线的运价其实出现了一定的回调。那么除此之外呢,像这个呃中东地区的航线其实相对来说还是比较坚挺的。像这个阿曼湾到远东的航线其实周环比还是有一定的上涨。 00:01:48 那么这是呃这个原油轮,那么成品油轮呢,其实上周的特点是这个东升西落,也就是大太平洋航情的一两次运价啊,在上周这个啊录得了大概4万美金这样一个水平啊,周环比是有一个比较明显的上涨,大概在50%左右。那么太平那个大西洋航线,其实也就是这个北 美到呃这个欧洲这部分地区的这样一个航线啊,相对来说还是表现得一般啊,没有什么特特别大的起色。那么这个是从运价维度,那么呃边界上我们觉得其实从当前这个时间节点,不管是这个基本面还是整个呃股价,其实我们觉得啊成品游轮可能有望呃迎来这样一个。 00:02:31 量价上行对于股价可能也有比较强的这样一个支撑和修复,那么核心原因是在来自于两点啊或者两方面。 00:02:38 第一个呢就是啊,我们从过去这一周时间啊,1个月时间确实明显能够看到啊,我国的这个成品油炼厂的开工率啊从底部明显的开始提升。那么截止到上周啊,我国的独立电厂和供应链的开工率已经呃这个达到了啊,52.7%和76.3%,那么从底部呢已经相较于7月啊,比这个均值提升了大概6个点和4个点这样一个百分比那么。从这个3月份美伊冲突以来,其实呃整体上整个呃炼厂开工率还是出现了一个比较明显的下降,大概在15%左右。那么最近已经啊出现了这样一个底部企稳然后逐步回升的迹象,那么这是第一方面,我国的电厂开工率从底部开始逐步提升。 00:03:24 那么第二方面呢,就是我们去看到整个行业呃最核心的一个数据啊,就是原油的累解价差,那么在这个上周的时间已经达到了75.3美元这样一个水平,那么呢基本上是创到创造了2006年,也就是近20年以来的一个新高。那么它其实意味着是整个呃这个原油成品油啊,然后再到呃这个出口贸易这样一个套利的空间,其实相对来说是比较可观的。那么这是我们觉得最近从边际上来看可能最核心的两个变化。那么为什么这样一个变化之下,我们去呃推荐去看好整个成品油轮,那么核心还是在于从美伊冲突呃这个爆发以后,特别是伊朗风。 00:04:07 封锁了这个霍尔海峡,导致整个中东的出口实质性受限。那么中东我们呃之前已经跟市场去聊过啊,基本上它的呃原油出口量每天大概是在1500万桶左右,那么占到了整个全球原油大概在百分之。这个海运需求40%左右,那么除此之外呢,其实中东还是一个很重要的成品油出口地,那基本上呃每天的出口量在500万这个桶这样一个水平。 00:04:36 而且呢,在整个美伊的这个冲突导致海峡封锁之后呢,像这个远东啊,包括这个东南亚啊地区的一些炼厂啊,整个开工率也好,或者说原油的出口和贸易也好也受到一定的限制。那部分国家啊可能还出现了这样一个呃呃预防式的呃保供的情况,其实也限制了成品油的出口。 00:04:57 所以在这样一个背景之之下,其实在过去这两个季度,我们看到一方面整个亚洲地区,特别是亚太地区的整个成品油出口是出现了一个锐减啊,所以导致啊部分买家转向像美湾呀西非这些长行情的货源。所以整体上在过去两个季度,我们看到整个成品油轮的这样一个运价,其实明显的一个特点就是啊,在这个冲突开始的时候啊,呃出现了一部分冲高啊。之后呢,其实开始逐步去回落。 00:05:27 第二方面的特点呢就是西强东弱。因为整个大西洋航线,像美湾西非,其实这些长航线的货源它的出口需求会更旺盛,而且它对应到的目的地都是像欧洲啊或者澳洲这些地区。所以整体上整个行业的这个运价特点就是冲高回落,西强东弱啊。那么在这个背景之下,其实不管是从基本面角度还是股价角度,其实呃整个成品油轮现在都处于一个阶段性的一个底部。那所以在刚才我们提到的这两个核心的边际变化啊,炼厂开工率提升啊,此外呢就是这种裂原油裂解价差的创新高,它意味着其实后续对于成成品油的出口啊,可能会有一定的这个带动。 00:06:08 那而且从现在我们也看到一些报道,这个呃像我国的整个成品油出口配额可能也在逐步的提升啊,包括我们在上一期的这个电话当中提到的整个中东地区的原油啊,出口恢复的趋势是逐步确立的,那不管是这个。沙特的。这个沿波港啊,甚至是一个绕行的方案啊,还是波斯湾通过霍尔木兹海峡这样一个暗航呃这个穿梭啊,通过关闭这个a s之后,然后进行船对船的过货作业啊。尽管说效率可能大幅下降,但是它意味着整个中东原油出口的这样一个趋势是在恢复的。 00:06:44 那么在这个背景之下呢,其实我们觉得不管是下游的这个原油的供给也好啊,或者是对于后续整个原油成品油,然后再到贸易战的链条也好,其实都是有一定的这个催化和边际上 的改善。 00:06:58 所以在这个背景之下呢,我们去啊看好边际上整个成品游轮啊,可能会迎来一个量价上行的个预期,那么这是对于整个邮轮板块。 00:07:08 那么第二个呢就是干散货,那最近一段时间其实市场核心还是在去啊,等待整个呃这个干散货运价出现这样一个阶段性的回调。那么从整个8月份来看,我们会发现在整个台风天气的这样一个扰动之下,其实这个它会导致。下游的这个呃呃,这这这个传播的周转可能会出现一定台风天气的扰动而效率下降,所以我们看到其实整个有效供给啊是一定程度上收紧的。 00:07:39 那么此外呢,从最新的数据可以看到,像这个海外的矿山它的发运可能也在呃有所回升。所以我们看到大成的运价还是出现了阶段性的这个上行,比如说截止到上周,我们看到BDI的这个呃呃这个综合指数大概是3000呃200点左右,周环比有12%的涨幅。那么从分项来看啊,大船也就是专门运输铁矿石的好望角船BCI的指数其实涨幅更明显啊,基本上到17%左右。那么除此之外呢,BPI I啊巴拿马船啊涨幅也接近10%啊,所以大船的最近的这种拉动效应还是比较明显的,那么站在这个时间节点,我们我们是呃想跟市场去强调,现在是布局整个单散货海运量。 00:08:23 这样一个核心的窗口期,那么核心是在于我们现在已经观察到了两个,这个对于后续特别是四季度会有明显催化的这样一个事件,在逐步地去啊兑现。 00:08:34 那么第一个呢就还是厄尔尼诺啊,我们在复盘整个过往呃厄尔尼诺气候发生的期间,会发现其实BDI的运价其实往往表现得还是比较好的,那么其传导路径呢主要是两个。 00:08:47 第一个就是啊巴拿马运河通行能力啊,可能会因为厄尔尼诺导致的这样一个气候干旱而下降。那么在通行能力下降之下呢,啊巴拿马运河管理局他就会去收紧整个通行额度,并并且去抬高通行费啊,从而去增加了整个呃巴拿马运河通行的这样一个成本。那通过这样通 过增加通行成本去抬高整个啊海运费,那么这是第一个路径。第二个路径就是通行能力下降之后呢,它会去扰动部分船舶的周转效率,那么从而会导致整个供需收紧,最终会。 00:09:23 去向这个运价端传导,那么从这两个路径上来看啊,过往的分析会显示它对于整个干散货啊影响是最大的。 00:09:32 我们以这个20232024年为例啊,上一轮厄尔尼诺气候发生的这样一个期间啊,整个水位从2023年的5月份降到一个阶段性的一个底部,一直延续到2024年的这个6月份左右啊,长达这个两到三个季度。那么在这个期间啊,BDI I的运价从底部大概1000点一路反弹到接近3500点,涨幅还是比较明显的。那么核心原因就是在于我们去通过复盘这样一个通行数据会发现啊,巴拿马运河通行能力受限之下呢,干散货船它的通行能力影响是最大的。基本上在上一轮整个厄尔尼诺气候现象发生的时候,它的通行能力呃通行量下降了接近七成左右啊。 00:10:13 如果去做一个对比,像集装箱成品油轮啊,包括LPG船这些这些核心区经过巴拿马运河通行的船舶。它的通行量只下滑了10%~20%上下。 00:10:23 那么背后的原因就是在于刚才我们提到了啊,运河管理局它在通行能力受限之下呢,会通过市场化的机制去抬高通行费啊,并且去给船东去呃这个额度去做市场化的竞拍。那么往往他的通行费会较,呃这个正常情况下会多出个几百万美金这样一个水平。那么在这个背景之下呢,干散货船运输的都是一些偏上游的大宗上的原材料啊,货值偏低啊,客户和船东的这个呃承受这个运费的呃承受这个成本的能力也比较弱,所以往往干散货船他们普遍会选择绕行啊。一旦绕行之后就会导致整个供需收紧,从而取消运价单传导。那么这是一个大的逻辑啊。 00:11:04 那么当前为什么我们觉得是一个呃布局干散货的一个核心窗口期,核心就在于我们通过去观察最这个高频数据会发现,那么8月份从这个周度的这个船舶的通行量来看,那么相较于7月份,现在整个干散货船它的通行量啊下滑是。最明显的已经下滑了接近28%个点, 那么像集装箱船啊游轮啊,其实现在大概是下滑了4~5个点,所以从整个呃高频数据也能看到,它基本上是按照此前的这样一个过往的经验去演绎。那么呃往四季度来看,我们觉得其实后续还是会去逐步地去兑现。那么除此之外呢,第二个呃比较重要的是在于西这个西芒杜铁矿石的发运。 00:11:48 那么我们看到从高频数据来看,西芒杜铁矿石是去年10月份正式投产的。那投产的初期也就是今年的一季度,每个月的发运量大概是40~50万吨啊,其实规模并不大,但是等到二季度和目前的三季度来看,整个发运量啊,或者说产能爬坡的节奏是有所加快的啊。单月的发运量已经突破100万吨,那高的时候已经接近200万吨的发运量。 00:12:11 那么为什么我们去看好四季度呢?原因是因为呃传统上来看,三季度其实是整个非洲啊大宗商品发运的一个淡季,因为它受到一些雨季的扰动的影响啊,会影响发运节奏。那一旦等到这个呃7~9月份这样一个雨季结束之后呢,呃四季度它是有望迎来整个非洲的大宗商品贩运旺季。所以今年其实不仅仅是厄尔尼诺啊,同时我们觉得西芒杜铁矿石呃,在今年四季度可能也会迎来年内的一个发运旺季啊。 00:12:39 所以这样两个事情会提振啊,整个干散货在四季度这个这样一个价格表现,那么所以站在当前时间节点,我们认为它是布局整个干散货海运的这样一个核心窗口期。那么9月9月之后,我们觉得可能就会逐步地去看到啊,当前这两个催化逐步地去向运价单兑现。那么核心原因是因为我们去,我们可以去复盘一下过往这个游轮和集装箱的一个表现啊。 00:13:04 那么集运其实最呃这个从这种效率的损失到运价的传导, 00:13:10 最典型的一个案例就是在2024年年初的时候,这个巴以冲突导致的呃好望角绕行。那么在2024年年初的时候,其实呃因为胡塞武装的扰动。当时整个集装箱船东普遍大规模地去选择啊,避开苏伊士运河绕行到好望角啊。当但是从整个运价端的传导我们会发现在2024年4月份的时候啊,才逐步地由绕行向运价端的传导和兑现。 00:13:37 最后整个运价在底部出现了一个呃大