能源化工策略周报（PTA、PVC）：PTA上行承压、PVC下测新支撑

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工条线 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F0206435 投资咨询资格号：Z0000374 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 近期相关报告 PTA警惕偏空压力、PVC难改震荡走势 2017-11-13 PTA窄幅波动、PVC维持弱势 2017-11-6 PTA、PVC延续区间波动 2017-10-30 - - 中信期货研究|能源化工策略周报（PTA、PVC） 2017-11-20 PTA上行承压、PVC下测新支撑 策略摘要： 品种 观点 展望 操作建议 PTA 观点：翔鹭重启在即，PTA价格承压 （1）上周PTA周平均开工率在71.9%，较前一周上升2.5个百分点，翔鹭石化300万吨装置开车在即，短期供应趋增，警惕市场偏空炒作； （2）上周聚酯装置周平均负荷维持在85.3%，据CCFEI消息显示恒逸临江搬迁的短纤装置有望投产，对PTA需求仍有支撑； （3）上周五主力合约盘面利润在800元/吨附近，较前一周增加，获利空间扩大。 逻辑：PTA供需格局要彻底进入弱势仍有一个过程，短期需求有支撑的情况下，PTA价格下跌的空间不会太大，只是上涨的程度或有限。此外，原油价格虽小幅回落，但并未跌破50美元一线，对PTA成本端支撑仍有效。同时，关注短期资金的炒作情绪对市场价格的影响。我们认为，PTA走势上行有压力，但暂不宜过分看空。 风险因素： 1、PTA旧产能集中释放，需求下滑，供需进入弱势通道，PTA将上行受阻重回弱势。 2、原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖了，PTA回升步伐将受阻。 震荡 观望 PVC 观点：PVC再度下挫，震荡重心移至6000一线附近 （1）上周，整体行业开工率小幅下降0.56个百分点，至74.87%，但整体看，检修、降幅涉及的产能不大，对供应的影响有限； （2）华东和华南地区总库存量17.3万吨附近，环比前一周下降约0.6万吨； （3）电石价格稳中有降，西北地区电石的主流出厂报价维持在3000-3200元/吨。 逻辑：PVC市场缺乏利好支撑，在能化品集体走弱的带动下，出现大幅下挫。PVC主力下挫后，暂时在6000一线附近止跌，但弱势格局已有所加深。一方面，PVC供需弱平衡的格局未变，另一方面，烧碱市场价格上涨的影响，以及成本的松动，令PVC下跌空间有扩大的趋势。总体看，PVC走势以低位区间震荡为主，PVC下跌至新的成本线附近后，或受一定支撑。 风险因素： 1、上行风险：供需方面，PVC检修产能同比、环比均减少，供应大幅增长，而下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升；外围因素方面，原油带动整个化工板块走弱，烧碱市场产销两旺，氯碱失衡加剧，市场资金偏紧，PVC资金流出热度减弱。 2、下行风险：供需方面，PVC检修未如预期减少，环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，下游需求冬季备货积极，PVC社会库存累积有限；外围因素方面，原油带动整个化工板块走强，烧碱市场大幅转弱，氯碱失衡得以修复。 震荡 观望 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 2017年11月20日 2 / 13 一、PTA市场解析 1.PTA上周回顾 上周PTA市场冲高回落，主力1801最终收于5520，主力周线收涨3.25%。周五主力持仓在81.46万手左右，较前一周减少约2.17万手。（数据来源：文华财经行情软件）。目前，华东主流现货和01合约报盘意向平水至-10元/吨附近，递盘报盘意向-10/20元/吨附近，商谈参考在5345-5350元/吨附近，较前一周+165/180；仓单和01合约报盘+10元/吨附近。（数据来源：隆众石化网站） 2.重要的市场变化及点评 PTA行业：上周PTA周平均开工率在71.9%，较前一周上升2.5个百分点；实时开工率在76.1%（目前产能基数为4884万吨），去掉长期停产产能1040万吨（去除华彬140万吨），目前实时开工率在96.7%。（数据来源：CCFEI）。 装置动态方面，远东140万吨产能已完全开车，周末翔鹭装置重启出料后，有效开工率基本能进一步大幅提升，PTA后期供应有将大幅增加。 上游市场：原油价格出现下跌，WTI原油在55美元/桶附近，布伦特在61美元/桶附近。11月17日亚洲PX台湾价在897美元/吨CFR中国，折算PTA生产成本约4712元/吨，主力合约盘面利润在800元/吨附近，较前一周增加约200元/吨。（数据来源：隆众石化网站） 下游市场：上周聚酯装置周平均负荷小幅回升至85.3%（聚合体产能4886万吨）。据CCFEI消息显示，恒逸临江搬迁的短纤装置有望投产，聚酯开工率将维持在高位，对PTA需求仍有支撑。近期，聚酯库存窄幅下降，POY9天、DTY18.5天、FDY10天。（数据来源：CCFEI） 3.下周展望 品种整体：翔鹭重启在即，PTA价格承压。 上周，在原油价格回落、以及利空暂时未能兑现、资金炒作的影响下，PTA走势出现短暂的冲高走势。但上行之势未能持续，出现小幅的回调。一定程度显示出，市场对后期PTA供应增长的担忧。 11月中下旬，主要的偏空因素仍是PTA旧产能的释放情况。目前，远东140万吨产能已全部开车，由于11月PTA检修产能约270万吨，一定程度上抵消了远东产能释放对市场的偏空压力，PTA走势虽有下跌，但幅度有限。本周，翔鹭石化300万吨的产能即将释放，且大部分产能无法被检修产能所抵消，如若满负荷生产，将给11月PTA市场带来8-9万吨的供应增量。令11月PTA供应偏紧的格局转变成供应略过剩的状态。（详细供需 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 2017年11月20日 3 / 13 分析见《中信期货能源化工（PTA）临时报告20171114——偏空预期落空，11月PTA供需不弱》）。虽然，供应端有压力，但PTA下游需求却不弱。聚酯依旧维持高开工，且在聚酯品利润偏高、聚酯品库存中低位的背景下，高开工的状态有望持续。 总体而言，PTA供需格局要彻底进入弱势仍有一个过程，短期需求有支撑的情况下，PTA价格下跌的空间不会太大，只是上涨的程度或有限。此外，原油价格虽小幅回落，但并未跌破50美元一线，对PTA成本端支撑仍有效。同时，关注短期资金的炒作情绪对市场价格的影响。我们认为，PTA走势上行有压力，但暂不宜过分看空。 4.操作策略 观望。 5.主要风险点 1、PTA旧产能集中释放，需求下滑，供需进入弱势通道，PTA将上行受阻重回弱势。 2、原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖了，PTA回升将受阻。 二、PVC市场解析 1.PVC上周回顾 上周PVC大幅下挫，主力1801重回6000一线震荡，最终收于6005，主力周线收跌6.32%，周五主力持仓在24.15万手附近，较前一周增加约0.75万手。（数据来源：文华财经行情软件）。 现货价格表现低迷，成交偏淡，目前，西北地区厂家出厂价格5950-6000元/吨承兑，西北厂区库存压力有所上升。华东市场电石料主流价格在6000元/吨，较前一周-350/450元/吨。（数据来源：隆众石化网） 2.重要的市场变化及点评 PVC行业：上周，国内PVC整体行业开工率小幅下降0.56个百分点，至74.87%。企业动态方面，华苏和朗晖如期检修，天津大沽受锅炉故障影响开工下降，后期河南联创5型装置有检修计划。但整体看，检修、降幅涉及的产能不大，对供应的影响有限。PVC供应整体延续上升趋势。 PVC库存：华东和华南地区总库存量在17.3万吨附近，环比前一周下降约0.6万吨。华东地区PVC库存在12.3万吨；华南地区库存在5万吨左右。（数据来源：隆众石化网）统计库存虽呈现下降，但由于冬季运输旺季，内蒙、新疆货源近期发货紧张，导致部分PVC处于在途状态，且西北厂家的库存也有回升趋势。下游采购在PVC价格大幅走低后，出现一些回升，但整体的采购热情并未回暖，仍维持谨慎观望的态势。 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 2017年11月20日 4 / 13 在烧碱市场价格不断走高的提振下，PVC的产出暂不会出现大幅回落，如若下游需求跟进缓慢，则长期看PVC的库存将逐渐进入累库状态，只是短期看，PVC库存尚处低位，对市场的偏空压力暂不大。 原料市场：上周，电石价格稳中小调，部分价格下调。供应方面，乌海、宁夏、甘肃等地电石企业近期开工状况良好，部分企业超产运行，产量有增加。需求方面，PVC企业开工维持在74%-75%的水平，对电石的需求基本持稳，只是受运输影响，部分地区对电石到货有所担忧，但目前市场暂未出现大面积货紧迹象。上周，西北地区电石的主流出厂报价维持在3000-3200元/吨（数据来源：隆众石化网）。 总体看，在电石供应趋增的情况下，电石价格有下调空间，虽然下游PVC开工不低，但PVC价格的下挫或给电石价格创造一定的议价空间。因此，近期电石价格将维持小幅调整的趋势。 3.下周展望 品种整体：PVC再度下挫，震荡重心移至6000一线附近。 上周，PVC市场缺乏利好支撑，在能化品集体走弱的带动下，出现大幅下挫。PVC主力下挫后，暂时在6000一线附近止跌，但弱势格局已有所加深。 从供需面看，PVC供需弱平衡的状态依旧延续，一是，PVC装置检修减少令供应回升；二是，下游需求在冬季以及环保政策的影响下，表现偏弱，下游采购以刚需为主，需求提升空间暂有限。加上烧碱市场价格上涨的影响下，PVC下跌空间有扩大的可能。烧碱价格的高位，令烧碱的生产利润走高，在氯碱平衡的作用下，一方面，PVC的供应也将维持高位，给供应形成持续的压力。另一方面，企业获得较高的烧碱利润后，可“以碱补氯”的空间增加，对PVC价格下跌的容忍空间扩大。以山东地区的价格为例，烧碱与PVC的价差收窄至700元/吨附近，而今年10月中旬之前，二者价差仍有2000元/吨左右，长期看，价差的收窄，对PVC价格的止跌将不利。此外，上游电石价格松动，令PVC的成本线下移，也使得PVC可跌空间略有增加。 我们预计，在PVC供需弱平衡的格局下，PVC走势以低位区间震荡为主，PVC下跌至新的成本线附近后，或受一定支撑。 4.操作策略 观望。 5.主要风险点 1、上行风险：供需方面，PVC检修产能同比、环比均减少，供应大幅增长，而下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升；外围因素方面，原油带动整个化工板块走弱，烧碱市场产销 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 2017年11月20日